繼2021年12月完成36.33億元定增之後，國投電力（600886）近日再度推出新的融資計劃。9月17日晚間，國投電力發布公告稱，擬以12.72元/股的價格向全國社會保障基金理事會發行股票募資不超過70億元，資金用於孟底溝水電站項目、卡拉水電站項目。截至上一個交易日，國投電力股價爲15.41元，本次定增價格折價約21%。

公告稱，本次發行將有效提高公司的資金實力，大幅改善上市公司當前階段資金緊張局面，有力支持公司主營業務开拓支持公司主營業務开拓。不過，《財中社》發現，預案出來次日市場並不买账，开盤即跳空低开2.4%，盤中最大跌幅3.83%。收盤之時股價雖微漲0.19%，但這也說明市場對定增事項存在較大分歧。

事實上，預案出來後立即引來市場熱議，其中不乏反對聲音。比如，雪球名爲“養長電防老1”的用戶稱，“國投的負債率63個點，這個負債率並不高，擁有雅礱江印鈔機的國投，完全有能力保證分紅的同時建設剩余的水電和新能源發電。未來利率會越來越低，水電公司擁有一定負債並不是壞事。”另外一位名爲“讓群衆先走”的用戶稱，“明明可以低息借錢擴大規模，非得低價增發，稀釋股權。”

國投電力核心營收和利潤來自雅礱江水電。雅礱江爲中國第三大水電开發基地，自然資源稟賦優越，被視爲超級印鈔機。2023年國投電力經營現金流淨額高達212.68億元，其中有99.35億元用於分配股利、利潤或支付利息，剩余的113.33億元可以支配。值得注意的是，電力項目資金來源一般是由20%資本金和80%貸款構成。因此，113.33億元的可支配自有資金，可以撬動的資本支出高達566.65億元，而且未來每年都可以持續撬動。

此外，目前的資產負債率下，也支持繼續債務融資。2024年上半年末，國投電力資產負債率63.82%。以火電爲主業的國電電力、大唐發電，同期資產負債率分別爲72.87%、69.39%。水電資產質量要遠好於火電，那么以水電爲主的國投電力資產負債率，更是可以達到甚至超過火電企業。上半年末，國投電力總資產有2853.48億元，如果對標國電電力負債率，繼續加槓杆空間非常可觀。

國投電力往年資本开支最大的年份爲2023年，當年購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金爲202.53億元，本次定增募投項目所需資金爲70億元。要滿足這些資本开支需求，國投電力使用自有資金和銀行貸款，實現滾動开發就可以。

尤其，在借貸利率不斷走低的背景下，更有利於企業拿到優惠貸款。2024年6月20日，國投電力面向專業投資者公开發行科技創新可續期公司債券（第一期）結束，實際發行規模爲10億元，最終票面利率爲2.20%。而水電項目收益率至少10%以上，使用銀行貸款开發水電站，是一筆非常賺錢的生意，並且是穩賺不賠。

在上面背景下，國投電力股權融資自然而然會引來市場爭議。股權融資有其兩面性，好的一面是不用像貸款一樣需要支付利息，不好的一面是會攤薄原股東權益，尤其是國投電力水電資產被視作超級印鈔機，老股東更是不愿意被攤薄。截至9月23日，國投電力總市值1178億元，定增金額佔總市值的比例爲5.94%。考慮到本次定增相比市價八折發行，實際攤薄比例會更高。

不過，《財中社》發現，也有不少聲音支持本次定增，認爲引入社保有利於加強公司治理，更好回報股東。本次定增發行完成後，社保基金將成爲國投電力第三大股東、持股6.88%，同時向國投電力派出 1 名董事。定增預案稱，社保基金會依法行使表決權、提案權等相關股東權利，認真履行相應職責，維護全體股東權益。

在定增預案發布同日，國投電力還公布了《公司未來三年（2024年-2026年）股東回報規劃》，承諾分紅比例不低於合並報表可分配利潤的55%。在過去的2021-2023年，公司股利支付率分別爲50.01%、50.25%、55.01%。本次承諾分紅比例相比2021和2022年提升5個點左右，但是相比2023年沒有變化。對此，市場不少聲音認爲，公司未來分紅比例應該要高於2023年，以盡量減少定增攤薄對原股東的影響。

三年前的定增，也同樣引來爭議。2021年12月，國投電力完成36.33億元定增計劃，定增對象爲控股股東國家开發投資集團有限公司，定增價格同樣是按照市場價折價20%確定，最終定爲7.44元/股。按照不復權股價來看，本次定增價格處於近七年來底部區域。因此，這次定增被市場質疑，大股東有低位摘桃子之嫌。截至2024年上半年末，國投電力控股股東國家开發投資集團持股51.32%。

2024年上半年末，國投電力水電控股裝機爲 2130.45萬千瓦，清潔能源裝機佔比68.53%。2024 年上半年，公司實現營業收入271.02億元，同比增長2.79%；淨利潤37.44億元，同比增長12.19%。

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