一、收入穩增長，利潤增速高於收入增速

2024Q2 收入維持穩增，利潤增速高於收入增速。2024H1 調味發酵品營收和歸母淨利潤分別爲 338.37/58.71 億元，分別同比增長 6.07%/56.25%，增速較 23H1 同比+2.70%/+88.58%；其中 24Q2 營收和歸母淨利潤分別爲 158.95/25.35 億元，分別同比增長 4.70%/238.60%，增速較 23Q2 同比+3.79%/+310.95%。24Q2 調味品行業收入整體穩健增長，收入增速同比提升；歸母淨利潤同比增速較高，主要系 23Q2 中炬高新計提預計負債造成低基數，若剔除中炬高新，則歸母淨利潤同+3.60%，增速略低於24Q2 收入增速。

24Q2 費投加大，行業競爭有所加劇。2024H1 調味品行業銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別爲 8.18%/3.37%/-0.96%，同比+0.65%/-0.05%/+0.26%；其中2024Q2 調味品行業銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別 8.66%/3.57%/-1.18%，同比+1.27%/-0.08%/+0.46%。24Q2 主要調味品企業銷售費用投入加大，體現行業競爭有所加劇，其中 ST 加加/中炬高新/涪陵榨菜/千禾味業/佳隆股份/海天味業銷售費用率同比增長超過 1%。

成本因素擾動，24Q2 利潤率提升。利潤率方面：2024H1 調味品行業毛利率和淨利率分別爲 33.69%/17.60%，同比+0.90%/+5.63%；其中 2024Q2 調味品行業毛利率和淨利率分別爲 32.51%/16.16%，同比+1.09%/+11.07%。ROE 方面：2024H1 調味品行業 ROE 爲 8.20%，同比+2.46%；2024Q2 行業 ROE 爲 3.54%，同比+2.40%。主要受益於原材料成本下降，24Q2 調味品行業毛利率有較爲顯著提升，淨利率主要受中炬高新 23Q2 計提預計負債波動較大。我們認爲如若原材料成本維持下降趨勢，24Q3利潤彈性或將有所體現。24Q2 蓮花控股/中炬高新/佳隆股份/ST 加加毛利率同比增長超過 3%，中炬高新/蓮花控股淨利率同比增長超過 1%。

二、成本下降帶來利潤彈性，經銷商增長+激勵計劃彰顯信心

經銷商數量有所增長，平均經銷商質量下降。具體來看：1）經銷商數量：同比來看，24Q2 大部分調味品企業經銷商數量同比均有所增加，其中千禾味業/寶立食品增幅最多，達到 27.78%/39.50%，海天味業/天味食品/涪陵榨菜/日辰股份/ST 加加/佳隆股份經銷商數量同比有所下降；環比來看，主要調味品企業經銷商數量均有所增長（除天味食品/日辰股份）。2）經銷商質量：同比來看，24Q2 大部分調味品企業平均經銷商收入有所下降，其中海天味業/天味食品/涪陵榨菜/安琪酵母/蓮花控股/佳隆股份爲正增長；環比來看，僅恆順醋業/安琪酵母/蓮花控股取得正增長。

部分調味品公司繼續推出股權激勵計劃/員工持股計劃，彰顯公司信心。在 2024 年上半年繼中炬高新/天味食品推出股票激勵計劃/員工持股計劃後，海天味業/安琪酵母/恆順醋業/蓮花控股也相繼推出激勵計劃。行業內紛紛推出激勵計劃，彰顯公司對業績增長的信心，也極大鼓舞員工，激勵人心。

三、部分調味品企業派發年中分紅，提振市場情緒

寶立食品派發年中分紅，共享發展果實。公司擬以總股本 4.00 億股爲基數，每 10股派發現金紅利 1.5 元（含稅），合計派發 6000.15 萬元（含稅），佔 24H1 歸母淨利潤 55.30%。此次派發年中分紅，體現公司樂於與投資者分享發展紅利，共享企業增長所帶來的利益。

主要調味品企業 23 年分紅率提升，提振市場情緒。2023 年主要調味品企業分紅率得到顯著提升，15 家調味品企業中有 3 家宣告 23 年不分紅，12 家宣告分紅，其中：1）10 家企業 23 年分紅率提升，2 家企業 23 年分紅率下降；2）千禾味業 23 年分紅率和同比增速均最高；3）3 家調味品企業分紅率提升至 90%+（千禾味業/朱老六/天味食品）；4）ST 加加/佳隆股份因 23 年歸母淨利潤爲負，因此未分紅。分紅率提升表明公司積極回報股東意愿提升，對股東吸引力較高。

投資建議

整體看 24Q2 業績穩健增長，增速環比放緩，但利潤彈性持續釋放。年中部分調味品企業繼續推出股權激勵計劃，提振市場信心。展望下半年，我們認爲需求或平穩，在成本下降趨勢下，利潤彈性或將釋放。我們建議關注 2 條主线：1）業績具備較強穩定性：海天味業、安琪酵母；2）或享改革紅利：中炬高新、涪陵榨菜。

風險提示

行業景氣度下降風險；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；市場風險；食品安全風險等。

資料來源：天風證券——《調味發酵品行業深度研究：業績平穩增長，激勵計劃顯信心&成本下降釋放彈性》

市場有風險，投資需謹慎。本文僅爲投資者教育使用，不構成任何投資建議，投資者據此操作，風險自擔。力求本文所涉信息准確可靠，但並不對其准確性、完整性和及時性做出任何保證，對投資者據此進行投資所造成的一切損失不承擔任何責任。

免責聲明

本文由匯正財經的投資顧問：顧晨浩（登記編號：A0070620080002）進行編輯，僅供參考，請自主決策，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎!

本文作者可以追加內容哦 !