市場對貴州茅台轉型需要多長的時間，會取得什么樣的效果的擔憂。

來源 | 經理人融媒體中心綜合

經歷節前連續兩個交易日的大跌後，貴州茅台並未止跌，9月18日貴州茅台开盤即跳水跌破1300元，截至收盤股價跌幅2.85%，報1266.90元/股，市值則跌破1.6萬億元關口。

更長的時間序列來看，貴州茅台股價不止一次出現波動，今年1月就因“股價跌破1600元/股、市值跌破2萬億元”衝上熱搜，而2024年以來其股價已經累計跌超26%，股價相比於歷史2021年高點已經腰斬。

與需求未達預期有關

今日酒價數據顯示，9月18日，2024年飛天茅台（原）53度/500ml批發價爲2500元/瓶，較昨日持平；2024年飛天（散）53度/500ml價格報2365元/瓶，較昨日下跌15元。對比2023年9月，原箱和散瓶飛天茅台的市場批發價約爲3000元/瓶和2700元/瓶。

價格旺季下跌，一方面在於市場反饋需求不旺。

國泰君安研報指出，白酒行業8月至9月銷量環比略有回暖，但同比來看大部分區域總需求仍有回落，其中價格端壓力明顯大於銷量端壓力（價格壓力以飛天爲代表），產品動銷主要聚焦在100元至200元價格帶以及200元以上價位帶的核心流量單品。

上述研報還指出，近期白酒渠道在盈利空間層面及周轉層面均受到持續擠壓，費用對渠道回款的拉動作用已經有限，結合2024年二季度酒企財務數據（現金流、預收款邊際承壓），研報認爲渠道逐步失去緩衝墊作用，庫存周期的展开將體現爲企業表觀增速的明顯回落與分化。

國海證券研報也指出，白酒中秋反饋平淡，而核心問題還是在於需求預期。近期茅台批價回落，也包含了經銷商對中秋後批價進一步走弱的預期。

另一方面，也代表市場對貴州茅台轉型需要多長的時間，會取得什么樣的效果的擔憂。

今年7月，貴州茅台在2024年半年市場工作會上表示，下半年是渡過本輪行業調整的關鍵期，也是完成2024年目標任務的攻堅期，對此其強調做好三個轉型：

一是客群轉型，瞄准獨角獸、專精特新、小巨人等企業，培育新能源、生物科技、數字科技等新興產業從業者爲新消費群體。

二是場景轉型，針對潛力行業、未來產業开發商務消費，同時开發親友聚會等場景。

三是服務轉型，營銷思路要從“物以類聚”向“人以群分”轉變，服務理念從“賣產品”向針對不同細分人群“賣生活方式”轉變。

在白酒獨立分析人士肖竹青看來，過去貴州茅台主力消費人群包括地產、基建、金融等領域的富裕人群，目前上述行業都在深度調整，而貴州茅台推動消費人群、消費場景和服務模式三大轉型，需要時間來檢驗成效。

頂流基金經理多數減倉

貴州茅台素來是公募基金的重倉股。

東方財富數據顯示，2023年底全市場共有2081只基金持有貴州茅台，持股總量8425萬股，相對於2022年末的2353只持股基金數及9523萬股持股總量，均有所下滑。截至2024年6月30，全市場共有1892只基金持有貴州茅台，持股總量8464萬股，相對上年同期的2044家減少了152家。

上述數據可以看出，公募基金過去一年對貴州茅台出現了微妙的變化。

例如，長期重倉白酒板塊的焦巍，雖二季度末仍持有貴州茅台，但其管理的銀華富裕主題基金的重倉股中已不再包含貴州茅台，而在此前貴州茅台曾是銀華富裕主題基金的長期重倉股，且在多個季度中佔據其持倉首位。

焦巍在季報中分析了其對白酒板塊的看法：對於以高端白酒爲代表的消費升級行業，在過去多年成爲高ROE、高毛利率、高護城河的商業模式的代表。然而毋庸諱言，當前正處於一輪新的經濟大轉型的關口，這些成功的商業模式都在面臨着外部和自身的同時挑战。在一定程度上，過去越高的毛利率和定價權，就越容易受到新一輪經濟模式下的衝擊和質疑。在這種背景下，可能估值的調整就先行於盈利本身。

此外，銀華基金的李曉星也減持了貴州茅台，其管理的銀華心佳兩年持有期基金已將貴州茅台移出前十大重倉股。同時易方達高質量嚴選三年持有基金的蕭楠、匯添富價值精選基金的勞傑男以及交銀精選基金的王崇和張雪蓉等，都已將貴州茅台移除十大重倉股。

微妙的變化背後，是茅台神話底層邏輯的動搖。

經理人融媒體中心此前曾撰文（《日賺2億，茅台仍有焦慮》）指出，過去二十余年，貴州茅台之所以能夠實現“價格與股價起飛”主要囿於稀缺屬性、社交屬性、金融屬性的三級助推，但現今其金融屬性、社交屬性的基礎已經動搖，僅剩的稀缺性獨木強撐。

也有部分基金選擇增持。

易方達長期價值二季度繼續增持貴州茅台，將其买至第三大重倉股。此外，交銀新成長也增持8.98萬股，將茅台买至第二大重倉股；圓信永豐興諾一年持有、圓信永豐優加生活、前海开源滬港深優勢精選等產品二季度均有加倉，這部分基金二季度以來均有超過10%的淨值跌幅。

易方達郭傑在季報中表示，他重倉持有的消費類個股，行業自身因爲其面向大衆、重復消費、品牌化的屬性，商業模式的穩定性和持續性極強，面對經濟波動具備很強的韌性，當下的數據下行被市場拿來线性外推，從而悲觀地認爲業績持續下滑，甚至沒有未來，這明顯與其行業自身的屬性相左。

同時其強調，對此類個股未來的前景充滿信心，中長期追求模糊的正確，在當前市場出現悲觀定價時堅定持有，預期能夠獲得穩健的回報。一旦市場相信經濟能夠企穩，我們組合中與經濟和消費相關的個股應該會有不錯的表現。

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