喝不起茅台、五糧液，我還喝不起牛欄山二鍋頭嘛！

這幾年，高端白酒紅紅火火，整體保持着相對穩健的增長，而低端白酒歷來競爭激烈，各家公司紛紛叫慘。

就如賣牛欄山二鍋頭的“順鑫農業”，一直就是不溫不火，不死不活的存在。

2018年以來，順鑫農業前後4次換帥，總經理頻繁變更的背後，是經營業績出現了明顯下滑。

2021-2023年，順鑫農業的營業收入連續3年下降，由148.69億降到了105.93億。

淨利潤在2022年和2023年更是出現了連續兩年虧損，這也是順鑫農業自上市以來唯二出現虧損的年份，虧損金額分別達到了6.73億和2.96億。 

跟別的白酒上市公司有近一半的營業收入都是利潤相比，順鑫的業績真的是差太多。

負債情況也不是很樂觀，2023年算是負債比較少的年份了，流動負債73億，總負債85.6億，負債多多少少倒是不怕，有錢還就行。 

那，順鑫農業到底有沒有錢還債呢？

就2023年來看，公司账上有貨幣資金72.71億，佔資產總額的47%，有這么多的錢爲什么不還債呢？就算是爲了周轉也用不到這么多錢，不合理。

而且，這些錢絕大多數都是銀行存款，不還款存銀行幹嘛呢，爲了生錢嗎？貸款利率肯定高於其存款利率吧，每年貸款利息就有兩個多億，不理解。 

這樣去掉債務一看，公司的現金流也很不安全。

按理說，白酒業務應該掙錢啊，掙的錢都去哪了？

三條腿的蛤蟆不好找，三條腿的公司跑不快。

順鑫農業就是那“三條腿”走路的公司——房地產+豬肉+白酒。

早年，國內房價尤其是北京房價持續攀升，而坐擁地域優勢的順鑫卻業績平平。

更令人納悶的是，房地產好的時候他不乘勢在北京擴張，反將重心移至包頭、海南等三四线城市。

這也導致他房地產好的時候，業績不行，房地產差的時候業績更差。

所以，早在2019年順鑫農業便萌生退意，退出房地產市場，但直到2023年11月才以22.59億的價格轉讓，相對當年30.98億的掛牌轉讓價打了7.3折。

不管怎樣，總算把這個“毒瘤”割舍掉了，可喜可賀。之後，順鑫農業就剩了兩條腿——“豬肉+白酒”。

剝離房地產後，2024年也是順鑫農業極受市場關注的一年。

近期，順鑫繼史上盈利最高一季報之後，又披露了一份2024年半年度業績預告。 

數據顯示，2024上半年預計實現歸母淨利潤3.3億—4.8億，實現扣非歸母淨利潤3.3億—4.8億，同比扭虧爲盈。

其中，一季度公司已經實現淨利潤4.51億、扣非淨利潤4.51億，也就相當於二季度實現歸母淨利潤-1.21億—0.29億元，實現扣非歸母淨利潤-1.21億—0.29億元，數據差強人意。

二季度數據不好看可就怪不着房地產了，歸根到底還是豬肉、白酒不給力。

具體來看，白酒收入與去年同期差不多，2023上半年賣了45.53億，今年上半年差不多也是這個數。

豬肉業務今年繼續處於虧損狀態，但是虧得比去年要少一點，所以二季度數據不好看，主要還是豬肉的問題。

若是豬肉繼續虧損，估計得把白酒的盈利全都賠進去，也可見“豬肉+白酒”的商業模式並不好。

而且豬肉又不能像地產一樣予以剝離，只能寄希望於行業周期回暖了，更不用說牧原股份、溫氏股份等大型養殖企業帶給順鑫的壓力了。

所以現在順鑫農業的發力點放在了白酒業務上。 

如上圖我們可以看到，白酒一直是順鑫農業最大的業務，營收佔比一直在65%左右，每年的營收也有百億。

但百億營收止步於2021年，2021年白酒營收102.25億，營收佔比達到了68.77%，此後一路下降，到2023年降至68.23億，營收佔比也降到了64.41%。

深挖背後的邏輯就是高端上不去，白酒銷量還下滑。

一、高端之路，道阻且艱。

我們都知道順鑫農業產品的定位就是“低端酒”，基本在50塊錢以下，走低價親民路线，這也導致公司的盈利能力不行。 

爲擺脫困境，公司也在作出突破，推出高端品牌“魁盛號”，定價達到了1598元，比飛天茅台還高，還推出了金標陳釀，頭號種子等單品。

其他產品也在陸陸續續提價，2024年初再次對4款牛欄山陳釀進行了提價，提價幅度6元/箱。

在這些措施下，公司的盈利能力明顯增強了，2024年一季度淨利率進一步提升至11.14%，創下了十年來新高，這也是2024年公司業績好轉的原因。

不過從淘寶官方旗艦店來看，這些高價酒普遍銷量不佳，月銷大多僅有個位數或數十不等，順鑫的高端路不好走啊。

二、白酒銷量持續下滑

價格在提高，這幾年公司白酒整體銷量卻在下滑，2021年公司白酒總銷量爲65.55萬噸，到2023年便降到了36.65萬噸，降幅高達44.09%。

2023年大單品42度500ml牛欄山陳釀同期銷售量也由39.53萬噸降到了24.64萬噸，與2022年相比，2023年42度白牛二少賣了1.1億瓶。 

當然，有人說白酒銷量的下滑與新國標的啓動有關。

爲了解決該問題，順鑫農業推出了純糧酒—42.3度500ml的牛欄山陳釀白酒，即“金標陳釀”，並計劃2023年銷量突破500萬箱，2025年力爭完成銷售1500萬箱。

可計劃趕不上變化，2023年金標陳釀全年銷量僅有108萬箱，銷量爲6531.27千升，同比下滑41.86%，當然這一成績還是在順鑫農業大力營銷下實現的呢。

再者，在低端白酒行業，消費黏性低，雜牌多，還有地域門檻，競爭異常激烈，除了老、玻汾、小郎酒、龍江家園、紅星外，還有江小白、光良等新派白酒玩家。 

此外，近年來低度果酒的崛起也吸引了衆多年輕消費者的目光，讓順鑫農業雪上加霜。

作爲低端酒，一直漲價是不可能的，高端酒更是幹不過茅台、瀘州老窖、洋河和口子窖的，順鑫農業還能怎么辦？

最後總結一下：順鑫農業既不富有，也不慷慨，未來也未必能賺錢。

其次公司的主營業務還是不夠聚焦，“豬肉+白酒”的商業模式不夠好，產品也不夠好，未來道阻且長，莫要把魚目當珍珠。

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來源：飛鯨投研

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