8月15日，央行公开市場开展4010億元1年期MLF和2040億元7天期逆回購操作，中標利率分別爲2.5%、1.80%，上次分別爲2.65%、1.90%。

8月21日，1年期LPR報3.45%，上次爲3.55%；5年期以上品種報4.20%，上次爲4.20%。

上周統計局公布的經濟數據不及預期，4月以來中國經濟基本面偏疲軟，經濟下行壓力加大，由於LPR與MLF利率掛鉤，通常MLF利率下調意味着LPR將同向調降，市場預計LPR將非對稱下調，其中5年期LPR下調幅度或在15bp甚至以上，1年期LPR下調幅度或在10BP。然而今日報價結果，五年期LPR保持不動超乎市場預期。

爲什么五年期LPR不調整？

       本次5年期LPR未降很大程度上或來自於銀行息差壓力較大，23Q2商業銀行淨息差降至1.736%，創歷史新低，其中大型商業銀行爲1.67%而股份行爲1.81%，息差均較Q1再度下行。盡管市場對5年期LPR下調以促進地產企穩而有所期待，但根據貝殼研究院數據，7月百城首套首套房貸利率平均爲3.90%，較上月下降10bp, 較去年末下降19bp，幅度上要高於今年以來LPR 10BP的累計下調空間，意味着房貸利率的加點下降更爲明顯，這也是銀行息差壓力加大的重要原因，另一原因則來自於政策傾斜下制造業、基建配套融資利率下降幅度或更高於房貸利率。此外，7月14日央行表示"按照市場化、法治化原則調整存量房貸利率”，盡管銀行尚未主動下調，但潛在可能存在的存量房貸利率下調會給銀行帶來更大的息差壓力，尤其考慮到銀行還監顧着化債等其他政策目標。央行二季度貨幣政策執行報告專欄《合理看待我國商業銀行利潤水平》提及“考慮到金融周期和經濟周期往往不完全同步，銀行信貸風險暴露需要一段時間，應有一定的財力准備和風險緩衝。允許銀行通過合理方式維持自身穩健經營，可以提升其持續支持實體經濟發展能力。”，表明商業銀行向實體經濟發放貸款面臨資本約束，爲維持實體經濟支持能力，銀行維持合理利潤和淨息差水平有一定的必要性。因此本次5年期LPR未下調雖超出預期但也屬情理之中。

5年期LPR下調預期落空是不是也意味着此前預期的貨幣政策轉松也同樣落空？

       從央行貨幣政策執行報告來看，與一季度“總量適度，節奏平穩，搞好跨周期調節”相比，報告提出“更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，穩固支持實體經濟恢復發展”，二季度報告政策基調較一季度要更加積極。從工作要求和利率方面表述來看，報告強調“加大宏觀政策調控力度”，與政治局會議保持一致，但利率上提出“促進企業融資和居民信貸成本穩中有降”，而一季度表述爲“保持利率水平合理適度”，意味着年內貨幣政策總體基調將轉向偏寬松狀態，總量和結構政策工具仍有加力可能。當然值得注意的是，央行在匯率方面明確提及“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，堅決防範匯率超調風險”，意味着央行認可匯率可以因基本面變化而有所貶值，但過度過快的貶值或已超調，表明了央行維持匯率穩定的決心，意味着未來有可能貨幣寬松政策目標會階段性讓位於匯率穩定目標。後續來看，在“促進企業融資和居民信貸成本穩中有降”的基調下，貸款利率仍將下行，但貨幣政策傳導需要降低銀行負債成本，爲了緩和銀行息差收窄壓力，存款、存單等融資利率或可能進一步壓低，之後或出現LPR下調抑或存量房貸加點減少等操作，以實現降低貸款利率的目的。

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