$雲南白藥(SZ000538)$

昨晚，中藥企業雲南白藥披露2024年半年報：

營業收入：H1爲204.55億元，較上年同期增長0.72%；Q2爲96.9億元，較上年同期下降1.12%，較一季度下降10.03%；

歸母淨利潤：H1爲 31.89億元，較上年同期增長12.76%，創同期歷史新高；Q2爲14.87億元，較上年同期增長13.51%，較一季度下降12.63%；

扣非淨利潤：H1爲31.35億元，較上年同期增長14.65%；Q2爲14.45億元，較上年同期增長8.4%，較一季度下降14.5%。

初看，公司業績表現中規中矩，上半年營收和淨利潤都同比增長，但存在不增收只增利以及二季度同時雙位數的下降的情況，下面我們就來仔細拆分。

一、業績

從行業上看，雲南白藥分爲商業板塊（包括藥品流通、中藥資源兩大類）和工業板塊（包括藥品銷售、健康日化兩大類）：

1、商業：實現營收127.4億元（營收佔比62.29%），較上年同期下降0.23%。該板塊毛利率爲6.29%，較去年同期提升0.28個百分點。

2、工業：實現營收76.53億元（營收佔比37.41%），較上年同期增長2.05%。但營業成本同比下降了6.83%，所以毛利率還增長了3.10個百分點至67.37%。

從上面數據就可以看出，公司商業板塊屬於高營收低毛利，而工業板塊則相反，公司的利潤增長主要是工業板塊的營收和毛利率增長帶來的。

從業務來看，雲南白藥分爲藥品事業群、健康品事業群、中藥資源事業群、省醫藥公司等四大類，我們逐一來看：

1、藥品事業群：實現營收40.69 億元（佔總營收的19.89%），較上年同增增長9.6%。拆分來看：

1）白藥系列核心產品保持穩健增長，其中雲南白藥氣霧劑銷售收入超過12億元，同比增長超30%，雲南白藥膏、雲南白藥膠囊銷售收入均保持良好增長。

2）其他品牌中藥類產品增長亮眼，蒲地藍消炎片銷售收入實現過億，同比實現近雙位數增長；用於婦科消炎的產品宮血寧膠囊實現銷售收入同比上漲36%；小兒寶泰康顆粒、痛舒膠囊銷售收入增長明顯。

植物補益類產品中，氣血康口服液銷售收入過億，三七參蜂口服液銷售收入同比增長超過80%。

2、健康品事業群：實現營收31.44億元（佔總營收的15.37%），淨利潤12.31億元（佔總淨利潤的38.6%），淨利潤同比增長1.7%，毛利率同比增長0.7個百分點。

日化板塊是雲南白藥兩大核心板塊之一，上半年以15.4%的營收就創造了38.6%的淨利潤，典型的低成本高毛利。拆分來看：

1）口腔護理領域，雲南白藥牙膏市場份額在國內繼續保持領先，2024 年“618”期間，雲南白藥口腔健康品牌蟬聯全網口腔護理品牌TOP1（數據來源:商指針）。

2）防脫洗護領域，報告期內養元青洗護產品實現銷售收入1.95億元，同比增長率達到41%。

3、中藥資源事業群：實現營收8.94億元（佔總營收的4.37%），較上年同增增長約22%。該板塊主要是爲了保障公司战略品種的供應與價格穩定，拆分來看：

1）天然植提業務方面，報告期內銷售收入同比增長達47%，主要聚焦雲南道地藥材和白藥战略優勢品種，在三七領域保持持續領先。

2）藥事服務方面，通過打造中藥藥事服務中心、中醫館，打通“診治—开方—審方—煎制—配送—入戶”的通道，爲患者提供全方位、個性化和高效的藥事服務。

4、省醫藥公司：實現營收121.9億元（佔總營收的59.6%），淨利潤2.9億元（佔總淨利潤的9.09%），淨利潤同比增長26%，銷售訂單筆數同比增長6.7%，物流量同比增長9.36%。

省醫藥公司是雲南白藥商業板塊的主體，上半年以近6成的的營收才創造了不足1成的淨利潤，典型的高成本高營收低毛利，一直是拖累公司業績的主因。拆分來看：

1）藥品流通業務：積極搶抓品種、市場和終端，進一步鞏固市場份額。

2）非藥流通業務：通過體系建設、模式創新、市場拓展，上半年實現了同比增長9%。

對一家上市公司來說，最好的增長方式是增收又增利，二者同步增長。一旦營收放緩，利潤大漲，那么大概率有一定的利潤調節。

比如之前的濟川藥業、片仔癀都是一季度營收增長停滯，利潤還在釋放，二季度就暴雷了。

當然，我不是說雲南白藥就一定會走它們的老路，但是二季度環比都是兩位數的下降確實令人擔憂。

事實上，雲南白藥自混改後發展就幾乎停滯不前，基本在喫老本。

我之前也說過公司當下最大風險可能依然還是來自於管理層，現在老管理層一鍋端了，新管理層陸續上台，公司作爲最賺錢的中藥上市公司，能否在市值上重回中藥一哥的寶座，值得關注。

二、費用

1、銷售費用爲22.97億，同比增長1.73%。銷售規模微增，銷售費用也微增。

2、管理費用爲3.27億，同比減少4.95%。

3、財務費用爲-1.30億，同比減少22.29%%，主要是利息收入同比增長0.48億元。

4、研發投入爲1.48億元，較去年同期增長2.23%，繼續位居中藥行業上市公司首位。

5、經營活動產生的現金流量淨額爲32.62億，同比大增44.84%。

主要原因是本期銷售商品、提供勞務收到的現金較上年同期增加13.89億元；本期購买商品、接受勞務支付的現金較上年同期增加3.49億元。

6、投資活動產生的現金流量淨額爲-2.06億，同比大減166.95%。

主要原因是本期收回投資收到的現金較上年同期減少9.66億元，主要爲處置基金收回的現金。公司去年开始陸續清倉持有的股票並銷戶，目前基金也基本清倉了。

7、報告期內公司類現金高達157.67億，其中貨幣資金147.2億；交易性金融資產10.47億（主要是銀行理財產品）。

8、報告期內，合同負債、應收账款、存貨等都變化不大。

三、股東

從最新披露的數據看，雲南白藥的股東人數爲17.71萬戶，2023年底爲19.98萬戶，一季度末爲19.26萬戶。

上半年股民減少了2.3萬戶，而十大股東在二季度都未減倉反而北向資金、基金在加倉。

尤其是控股股東國有股權運營管理有限公司（實控人雲南省國資委）在8月初耗資4001萬增持公司78.87萬股。並計劃在未來6個月內，再增持5億-10億元，按照當前價格計算，約增持900萬股—1800萬股，約佔公司總股本比例的0.5%-1%。

這是2019年與新華都的混改之後，雲南省國資委對雲南白藥的首次增持。

如果後續新華都方面沒有相應的同比例增持（大概率不會，目前新華都質押了3.37億股公司股份，佔其全部持股的77.31%，實控人也失聯），則將打破此前其與新華都的相關增持約定，也意味着雲南白藥或將終結多年的無實際控制人狀況，重回雲南省國資委的控股狀態。

四、估值

雲南白藥股價近2年一直圍繞52元小幅震蕩，今年以來更是季线三連陽，截止今天2024年股價漲了近13.1%，表現堅挺。

截止今天，公司市值爲950億元，市盈率TTM爲21.32倍，位於估值區間低位。如果刨除公司近157億的現金儲備，公司實際PE爲17.8倍，那就被低估了。

五、小結

今年上半年雲南白藥窩案爆發，包括公司靈魂人物原董事長王明輝在內的5位高管被一勺燴了，混改來的新華都實控人“股神”陳發樹也失聯了。

隨着今年雲南省國資委的不斷增持股份後，也徹底宣告混改的失敗。很明顯國資要重新拿回公司控制權，結束混亂對於雲南白藥來說肯定是好事。

這些年，公司的業績給人的感覺也是如此，就是一個字：穩。雲南白藥上市已經快31年了，和它一起登陸資本市場還活着的就剩下它了，即使放眼整個A股市場，活的比它好的也是極少數。

左手醫藥右手日化，雲南白藥就是大家常說的世界改變不了的公司，雲南白藥百年前就在，百年後大概率還在，還是值得投資者長期關注的。

免責聲明：文中內容只爲記錄和分享自己的心得和思考，純個人看法，局限性很大，不構成任何投資建議或提示！市場有風險，投資需謹慎！

本文作者可以追加內容哦 !