過去的一周，是我看到紅利資產自2021年超額崛起以來，爭論最大的一周。

早早持有紅利資產，而後充分享受價值發現的投資人已經賺嗨，對比同期成長股市場表現並不好，這種傷害尤其慘痛。

然後上周不少朋友持空方觀點，與紅利多頭展开激烈辯論。

元宵節回來之後再一看，紅利指數立刻調整，一度跌超2%。

周四周五急赤白臉上車的朋友估計又套住了，看空的朋友倒是喜笑顏开。

說實話，作爲紅利的潛在多頭，我是樂於見到他調整的，不要瘋牛要慢牛，該跌的時候跌一跌，別跟核心資產一樣瘋漲透支，其實對誰都好。

關於紅利我們知道什么？

重要的是，既然大家慢慢开始接受紅利的思維，那最好就按着紅利的思路去矯正我們的投資。

投紅利看的是什么？看的是股息率，那紅利策略目前的股息率如何？

中證紅利當前的股息率是5.35%，考慮到十年期國債的無風險收益率是2.4%左右，兩年期國債的收益率是2.0%左右，單看這個數字是不是有性價比？好像是的。

然後我們回溯一下最具代表性的中證紅利指數過去10年的股息率變化情況。

嚴格意義來看，紅利股息率與淨值走勢還是成反比的，只是沒有上周我在《到了35歲，就只能按股息率估值了》一文中寫的滬深300那樣明顯。

當前，中證紅利雖然距離最高點6.8%的股息率略有下調，但仍有5.35%，甚至優於2014年紅利資產大牛市啓動的前夜，從這個角度來看，股息率角度出發的中證紅利，投資價值仍然很高。

但可能是被核心資產、新能源傷得太深，大家現在對紅利股是不是到頂、是不是擁擠的討論異常的多。

我現在回想起2020年茅指數、2021年新能車的時候甚是困惑，當時市場可曾存在着如此巨大的多空分歧？

我雖然不認同“有爭議就沒到頂”這樣簡單直接的推論，但從肉眼可見的估值和規模角度看，紅利資產有被透支這么多嗎？

估值和規模

先看估值，之前和招銀理財袁堯總聊過這個話題，談一個東西擁擠不擁擠，最直接的指標就是估值。

當前中證紅利的估值與A股上一輪泡沫行業的估值相比是否誇張？與歷史上幾輪牛市頂部位置的自己相比估值是否誇張？

似乎還沒那么誇張，當然估值指標只是個參考，我們肯定不能完全地刻舟求劍，只是說這個意思。

再看規模，我想舉個特別好玩的例子。

作爲公募這幾年業績非常出彩的冠軍基金經理，萬家黃海在投資人心目中的存在感真的有些低。

不知道大家注意到沒有，黃海在2022年拿了冠軍之後，2023年業績排名38/4715，並且今年依然排在了4/5448（數據來源：）

這個業績，放在哪裏都是炸裂的存在，從體驗和持續時間上完全不輸前幾年的科技冠軍、新能源冠軍。

但我們看黃海代表產品萬家宏觀擇時多策略目前的規模——11億，而且甚至還在越漲越小！現在黃海的在管規模也不過34億而已。

這說明什么？

一方面投資黃海基金的持有者可能比較理性，大家都是越漲越賣避免過山車；

另一方面市場整體缺乏賺錢效應，對“煤王”的曝光度沒有牛市時那么多；

也有可能萬家基金更克制，出於保護基金經理和投資人的角度沒有瘋狂營銷，所以基金經理現在還沒有被“冠軍魔咒”壓倒；

最後或許也能說明，市場對煤炭爲代表的紅利資產認可度始終就不算高，也就談不上被透支。

大家回想一下，在去年AI概念爆發後，“易中天”概念股+工業富聯+中興通訊至少是被公募集中建倉，出現在機構前20大持股上的，紅利資產出現過嗎？

似乎沒有。

再看全市場，我把基金名字裏明確帶有“紅利”二字的產品統計了一下，距離2022年12月31日，紅利基金的規模增量是500億上下，當前產品總規模在1300億左右。

因爲場外基金沒有實時更新規模，开年來公募最新的調倉動態我也不知道，具體數據肯定不止這個數，但紅利資產還沒有被市場超配，應該是沒毛病的。

回憶一下牛市時新發產品的爆款規模，這點大家都能有感知。

關於紅利我不知道什么？

關於紅利，其實我最不知道的就是業績持續性。

因爲你想要有可持續的分紅，那也必須要有可持續的利潤，紅利指數包含不少的能源股，不管是油價還是煤價，過往至少是強周期的，能不能在當前的價格高位穩住，一定是影響股價的因素之一。

機構很多思路還停留在舊有的景氣度思維，認爲價格高位，資本开支下降，煤炭可以保持3-5年的景氣度雲雲。

我很擔心類似的线性外推的思路，畢竟三年前99.9%的投資者既沒有看到今天舊能源的景氣，也沒有看到新能源會這么的不景氣，所以現在說的傳統能源景氣度的持續性，大概率也不對。

因爲之前喫過很多虧，我對紅利類資產類似“估值重塑”的敘事也相對慎重，走一步看一步吧還是。

最後，聊幾句關於紅利的操作。

我十分認同張翼軫老師的觀點，別急着追漲，A股已經一次又一次證明了“追高必跌重”的道理，漲得時候看好，往往不是真看好，跌下來才是檢驗自己原有邏輯的機會。

而在車上的投資者，也別急着賣飛，大家可以盯緊持有紅利資產時間比較長的投顧或者資深投資人，等他們動手賣了，再賣也不遲。

咱們的認知肯定比不上持有時間很長的他們，如果他們沒動，那就繼續坐在車上好了。

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