股價自最高點暴跌85%，實控人家族精准巨幅套現，董事長、總經理被公安機關監視居住，業績大幅下跌。在鋰電池產業大幅波動之中，鋰電隔膜全球王者——恩捷股份正陷入多事之秋。

從煙標生產商到鋰電隔膜全球龍頭，恩捷股份成爲“風口上的豬”，一時風光無量，市值一度超過2700億元。但經歷諸多波折，未來一段時間，恩捷股份難言樂觀。

01 消失的2300億市值

恩捷股份的歷史可以分爲兩大階段。

第一個階段，李曉明、李曉華兄弟靠煙草行業起家，攫取第一桶金；第二個階段則是憑借資本並購，跨界至鋰電池隔膜產業，在新能源爆發的紅利期，徹底騰飛。

不像白手起家的創業者，雲南玉溪的李氏家族家境優渥，父輩曾執掌雲南第一塑料廠。1982年，大學畢業的李曉明就進入昆明塑料研究所，由於表現出色，兩年後升任副所長。

5年之後，李曉明獲得了前往美國馬薩諸塞大學深造的機會。沒過多久，小他4歲的弟弟李曉華也來到馬薩諸塞大學就讀，倆人都畢業於該校的高分子材料專業，這也爲二人後來的創業奠定了基礎。

1992年，經濟體制改革迎來重要的轉折時期，市場經濟地位被更加重視。兩人嗅到了難得的創業機會，於是回國，加入下海經商的大潮。從時間上看，李氏兄弟是不折不扣的“92‘派。

憑借自身的專業技術，兩人先是和玉溪市新產業發展有限公司合資成立紅塔塑膠，生產用於卷煙的外包裝的BOPP薄膜。雲南玉溪的煙草產業優勢，讓兄弟二人實現了財富原始積累。

經過改制、增資運作後，二人獲得紅塔塑膠實控權。2016年，更名後的雲南創新在深交所中小板上市，主營業務擴展到煙標、特種紙、BOPP薄膜等業務。

轉折點發生在2017年，創新股份擬以近50億元收購上海恩捷90.08%股權，次年完成交割，主營業務也從煙草相關業務轉向鋰電池隔膜，公司正式更名爲恩捷股份。

此後，通過收購江西通瑞、蘇州捷力、紐米科技等公司，恩捷股份進一步夯實溼法隔膜的領導地位。

其實，上海恩捷也是李家人控制的企業，得益於海外留學積累的專業知識，李曉明對產業擁有獨到的前瞻性判斷。收購前，李曉明家族就擁有上海恩捷61.2%的股權，因此這筆交易，更像是家族產業的重新整合。

收購完成後，恩捷股份成功完成華麗轉身，公司於2018年就晉升爲國內最大的動力鋰電池隔膜生產商。

自此，煙標等傳統業務的佔比不斷縮小，隔膜成爲公司營收主力軍。恩捷股份由此蛻變爲全球動力電池產業鏈舉足輕重的企業。

與此同時，隨着下遊新能源汽車銷量暴增，恩捷股份業績迅速膨脹，淨利潤從2018年的5.18億上升到2022年的40億，股價從2018年到2021年的最高點暴增9倍，市值達到2767億元的高峰。

當年的胡潤百富榜中，李曉明以725億元排在雲南富豪之首，李曉華則收獲540億元的財富值，緊隨其後。

誰曾想，巔峰之後就是無休止的下跌。由於行業競爭加劇，新能源汽車增速放緩，隔膜價格不斷下滑，恩捷股份業績高增長戛然而止。

截至2024年1月31日，恩捷股份股價自2021年的最高點暴跌85%，2300億市值灰飛煙滅。兄弟二人的財富也不斷縮水，到2023年，共計950億財富蒸發。

但李氏家族的麻煩遠不止於此。

02 風波不斷

從煙草行業切入鋰電領域，正當恩捷股份高歌猛進之時，一則公告打破了這種向好的趨勢。

2022年11月21日晚間，恩捷股份公告稱，董事長李曉明和副董事長兼總經理李曉華雙雙被公安機關指定居所監視居住。

一時間，資本市場風聲鶴唳，恩捷股份在第二個交易日直接封死在跌停板，資金瘋狂出逃。

此後，市場出現各種傳聞，但恩捷股份都沒有正面回復。

有消息稱，李曉明兄弟出事跟煙草系統的反腐有關。近期，雲南中煙原副總經理顧波受賄案一審开庭，該案中提到的行賄人之一“李曉明”，與恩捷股份董事長李曉明同名。

巧合的是，顧波接受調查是在2023年1月，而李曉華也在此時解除了強制措施，同年8月，李曉明也收到了撤銷案件決定書。

除了可能牽扯反腐案外，李氏家族的“踩线式”減持，也遭到了投資者諸多質疑。

尤其是2021年的減持尤爲蹊蹺。當年11月23日，恩捷股份發布擬募資128億元的定增計劃，當時股價處於相對高位。然而，就在定增預案發布的7天後，實控人李曉明家族就發布減持計劃，擬減持2.47%股份。交易期間爲2021年12月22日至2022年6月21日。

就在2022年6月13日，定增申請獲發審委通過，而6月20日，實控人家族和董監高的減持計劃就實施完畢。

可以發現，減持的時間和定增預案獲批的利好消息高度重合。就在李家人密集減持的6月份，恩捷股份股價大幅反彈。

粗略計算，李曉明家族此次減持，共計套現約25億元。無獨有偶，2020年的減持也和定增存在重合，當年的董監高減持超過10億元。大致統計來看，自2019年以來，李曉明家族和公司高管共計套現40億元。

同時，恩捷股份也存在向大股東輸送利益的嫌疑。

2023年9月底，恩捷股份計劃收購上海恩捷剩余股權，擬以自有及自籌資金收購馬燕、AlexCheng持有的上海恩捷3.25%股權及1.53%股權，共4.78%的股權。

值得注意的是，此次交易總金額爲26.13億元，相當於給上海恩捷高達547億元的總估值。要知道當前恩捷股份總市值才415億元，這樣的定價顯然不合理。

由於此次交易評估增值高達371.58%，而且交易對手方馬燕、AlexCheng爲恩捷股份實控人李曉明家族成員。

此次交易也收到了深交所下發的關注函，要求說明是否存在損害上市公司及中小投資者利益的情形。隨後，該交易正式中止。

盡管身處烈火烹油的鋰電池行業，但恩捷股份的風波不斷，這也是導致其股價大跌的重要原因之一。

03 隱憂仍存

走過風風火火的2020-2022年，鋰電池產業在2023年大幅下挫。

下遊增速放緩，上中遊產能過剩愈演愈烈，兩頭受阻，導致行業景氣度快速遇冷。

乘聯會數據顯示，2023年新能源乘用車銷量增長36.2%，至773.6萬輛，12月份的滲透率已經突破40%。滲透率不斷提升，也意味着銷量增速可能不斷放緩。

與此同時，由於前期衆多資本湧入鋰電池產業，產業鏈各個環節均不同程度出現產能過剩的問題。

這種情況下，鋰電池主要材料的價格均出現大跌。最具代表性的電池級碳酸鋰價格由2022年底的57萬元/噸，持續暴跌至1月25日的9.8萬元/噸，跌幅高達82.8%。

鋰電隔膜也不例外，幹法隔膜最新價格約0.575元/平方米，較歷史高點暴跌80%以上，恩捷股份所在的溼法隔膜也出現大幅下跌。

恩捷股份是全球出貨量最大的鋰電池隔膜供應商，市場份額也居全球之首，2022年在國內佔據了35%的市場份額，是絕對的行業一哥。

體量越大，也意味着可能遭到的反噬更大。2023年前三季度，恩捷股份實現淨利潤21.54億元，同比下降33.24%，而營收僅下滑2%，意味着盈利能力大幅減弱。

鋰電隔膜遇冷和業內三年前掀起的大幅度擴產有關。據統計，2021 年國內隔膜企業規劃擴建產能(含塗覆)高達220億平方米，總投資超560億元，前十大隔膜企業現有及規劃產能合計已超438億平方米。

當時，恩捷股份在重慶、無錫、珠海、江西以及海外的匈牙利等地相繼規劃多條產线，總投資超百億元，到2025年其規劃產能達到150億平米。

行業狂飆突進之下，到2023年，國內隔膜產能達到235.62億平方米，較上一年度增加85億平方米，同比大增56.43%。

百川盈孚統計，2024年預計仍有128億平方米隔膜產能投放。但考慮到目前終端售價低迷，行業开工率僅有66.43%，龐大的產能規劃能否落地，存在巨大不確定性。

當行業從供不應求迅速變爲供過於求時，價格進一步下滑是客觀規律。因此恩捷股份的股價也經歷了一輪波動極爲劇烈的過山車式行情。

放眼未來，隔膜價格取決於整個鋰電池產業的景氣度，但由衰轉盛的拐點能否出現在2024年還很難說。

SMM的數據顯示，2023年，我國碳酸鋰新增產能就高達35萬噸至95.78萬噸。而中銀證券預測，2024 年，我國鋰電池產量有望達到1200GWh，對應的碳酸鋰需求量爲84萬噸左右。

如果新增產能全部投產，供大於求、產能過剩的局面很難改變，價格較難出現上漲。

也就是說，作爲全球鋰電隔膜王者，在2024年依然承受着行業產能過剩的隱憂，加上自身過往的各種問題，股價反轉並不容易。

本文作者 | 孤城     來源 | 英才雜志

本文作者可以追加內容哦 !