2023年市場表現讓許多投資人經歷了煎熬的一年，經過近3年的大幅調整，A股跌出地板價。從估值角度，無論是PE、PB，還是風險溢價、股債收益比都處在了歷史極低位，蕴含了中長期較大的賠率和勝率。

市場位置已經和歷次熊市大底部位置接近

滬深300股權溢價率回到2022年10月的位置，估值性價比凸顯（位置可比歷次大底部如2016年熔斷、2018年底、2020年疫情、2022年10月）。

主要寬基指數均處於歷史相對低位

創業板指、滬深300、中證500等主要寬基指數市盈率估值分位處於低位，市淨率也多數處於50%十年歷史分位以下，其中北證50指數市淨率分位數爲74.69%。

2021年以來“還債”最多的指數是大盤成長與創業板指，均已回吐了2020年以來的全部估值擴張並處於跑不贏 ROE的狀態。

大部分行業估值處於歷史低位

大部分行業均處於20%以下估值分位。

投資總是要面向未來。展望2024年，我們認爲市場行情有望迎來一波修復，核心驅動因素如下：

驅動一：美聯儲緊縮已至尾聲，全球寬松預期漸起   

一方面，美國11月PCE數據的漲幅低於預期，強化了美聯儲轉向明年降息的觀點，美元持續走弱；此外，2024年美國大選，美聯儲的貨幣政策基調預期偏“鴿”，以促進經濟增長與美股表現，進而贏得民意。

盡管降息時點不確定，可能預期有所反復，但是貨幣政策全年偏寬松比較確定。

從對我們的影響看，美國降息預期下爲我國寬松提供了條件，之前受制於中美利差走闊、人民幣貶值，後續中美利差將收窄。

修復路徑：美國經濟和通脹進一步下行—海外利率下行—套利資金的負反饋消退—交易全球經濟共振復蘇預期—中國政策效率提升—A股分母和分子同時好轉—資產價格負反饋消退—預期好轉。

驅動二：拖累項在修復

拖累項修復—地產

從住宅投資佔GDP比重這一指標看：我國房地產已有調整過度的跡象，但觸底反彈仍需進一步觀察。2023年預計該指標爲4.6%，美/日相同發展階段時期分別爲5.0%/5.7%。

房地產投資預計降幅收窄，對經濟的拖累有所減弱。

拖累項修復—出口

中國出口增速連續兩年下滑，2023年11月出口增速已經轉正。

預計2024年在全球PMI回升、補庫的背景下我國出口增速有望持續好轉

驅動三：工業企業利潤拐點有望出現

對於企業利潤率來說，PPI 非常關鍵，利潤率與 PPI 高度正相關；PPI 又是需求的結果和函數。

2023年上半年隨着需求回落，企業去庫存以及大宗商品價格下跌，PPI出現了明顯負增長，目前國內大宗商品企穩態勢較爲明顯，隨着企業去庫存結束，外需可能邊際改善，2024年PPI小幅轉正的概率較大。

轉正的 PPI 對 2024 年工業企業部門的利潤率有望產生正貢獻。

驅動四：消費信心的恢復

2023年消費整體雖然比2022年有修復，但是整體不及預期，這與收入預期、房地產價格下跌、就業等有關系。

消費的恢復整體略滯後於出口和投資的改善，關注24年下半年消費信心的回升。

此外，工業企業利潤改善也會改善居民消費信心。

流動性層面，資金供需格局也在有所改善。

自2023年7月中央政治局會議確定活躍資本市場基調以來，監管層發布了一攬子政策，從股票市場資金供需兩端釋放流動性。

IPO、再融資、 減持等規模連續收窄。

外資層面，其流出與人民幣匯率貶值、10年期美債收益率上升有關系，24年這兩個因素均能改善。

再看2023年主力增量資金，ETF的規模和份額都有了大幅增長。在結構性行情下，資金借道ETF持續淨流入，ETF成爲全年主力增量資金，23年全年累計淨流入5004億元。

市場回購增持再掀熱潮。

2023年以來，多家上市公司都在積極推出回購計劃，回購規模中樞明顯提升，年內總回購金額超880億元，且以市值管理和股權激勵爲目的的主動回購佔比明顯提升。

歷史上上市公司回購潮領先或者同步市場底。

投資方向

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 投資方向一：經濟結構轉型下產業機遇

寬松預期：有利於新興科技成長方向，縱觀全球發達經濟體，經濟增長無一不是依靠科技創新的第三產業驅動。

產業趨勢：數字經濟、AIGC、先進制造業、科技創新

投資方向二：出海結構性機會

23年出口結構性亮點：

1、以汽車、新能源、船舶等爲代表的國內高端制造產業在全球市場進一步體現出競爭力；

2、美國投資周期啓動帶動了國內相關機械產業鏈（叉車）、智能電表、電力設備出口高增長

海外設廠加速的行業：2023年電子、機械、化工、汽車等行業加速進行全球化布局。

正在國產替代的出海行業：海外市場份額低且擁有全球競爭力，關注汽車、自動化設備、機牀、機器人、工控設備等；

正在出海或者已經出海的行業：庫存周期提升會帶來需求提升。

投資方向三：資源品有望超預期上漲

商品價格從2021年Q4开始輪番見頂調整，但整體調整幅度比大部分庫存周期調整更小。

20-22年由於海內外均受疫情影響，礦業建設相對緩慢，部分商品供給端增量剛性。

從歷史規律看，大宗商品價格與美國庫存周期正相關，補庫存期間通常伴隨大宗商品上漲。

注：本文數據信息均來自公开市場，所涉及指數、股票、可轉債等均爲舉例說明，不構成任何投資建議。股市有風險，投資需謹慎。

重要聲明    

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