作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的胡蘿卜

同花順數據顯示：7月25日，$聯想集團(HK|00992)$以72.55%的沽空比率，位列當日港股沽空比率第六位。

所謂沽空，就是賣空，是指投資者賣出其所持有或借入的股票，並希望將來以較低的價格再买入，以此賺取差價；沽空比率就是當日賣空金額佔當日總成交額的比率。超七成的交易者預期聯想會走低，筆者認爲除了因爲整體經濟環境影響，主要還是因爲聯想的業績不佳。

來源：同花順金融研究中心7月2日數據 （R表示可進行融資融券業務）

我們從公司6月末公布的2022-2023財年（指2022年4月1日至2023年3月31日）的財報出發，看看聯想交給市場的答卷，到底如何？

一、PC業務，前途黯淡

聯想集團，做個人電腦（PC）和智能設備（統稱IDG業務）起家，如我們日常使用的Thinkpad電腦，就是其產品之一。最近幾年，面對市場需求疲軟，聯想不得不尋求轉型，實現多條腿走路。截至目前，聯想集團由IDG、基礎設施方案業務（ISG）和方案服務業務（SSG）三駕馬車共同拉動。

財務數據顯示：最近一個財年，公司實現營收總額約619.47億美元（以下無特殊說明，均爲美元）。其中，IDG（內部抵銷前）佔比約80%；ISG（內部抵銷前）佔比約16%；SSG（內部抵銷前）佔比約11%。

產品結構來看，IDG業務主要包括個人電腦（PC）、平板電腦、智能手機和其他智能設備，其中PC營收佔比約81%。

可見，聯想業績看IDG，IDG看PC。

來源：聯想集團2022-2023財年財報

然而，因PC下遊需求幾乎飽和，整個市場正處寒冬。

Canalys數據顯示：2022年，全球PC總出貨量爲2.85億台，較2021年降低16%。雖然，聯想仍以24%的市佔率維持“PC霸主”地位，但行業如此，聯想自然也無法獨善其身。

2022/23財年，聯想IDG業務營收直接下滑21%，受此影響經營溢利（淨利潤）下滑24%（毛利率較上年幾乎無變化）。

來源：Gartner研究報告（出貨量）

2023年，PC出貨量繼續下跌。Counterpoint Research數據顯示，2023年Q2全球PC出貨量同比繼續下降15%。

行業寒冬期，廠商寄希望於新品救市。6月6日，蘋果發布了15英寸MacBook Air；聯想隨即發布X7、X5和X3三大系列新品筆記本、ThinkCentre M大師系列商用台式機和ThinkStation P系列專業工作站等新品。

數據顯示：2023年第二季度，蘋果出貨量逆勢增長，而聯想仍以18%速度下滑，可見聯想新品遠沒有蘋果扛打。

來源：快科技

大而不強，仍然是聯想的現狀。

二、ISG業務，盈利能力差

PC市場的未來，可預見是一場激烈的廝殺，聯想產品又缺少強大的技術護城河，轉型刻不容緩。發展基礎設施方案業務（ISG），就是其轉型的其中一步。

聯想的ISG業務，主要是推出虛擬化解決方案、雲端服務以及爲客戶提供數據中心咨詢、設計、建設和運維等。

2022年，AI浪潮催生了對智能化基礎設施的大量需求，聯想的ISG業務營收順勢上漲。數據顯示，2022年ISG業務營收約98億，同比上漲高達37%。業務層面，目前聯想已爲多家企業提供服務，行業涉及智能交通、智能制造和智能金融等。

轉型看似順利圓滿，實則也是一把辛酸淚。

聯想作爲一家硬件老炮兒，智能化解決能力有些先天不足。通過其官網的相關案例可以看出，聯想在爲客戶提供相關服務時，重點仍以賣服務器等硬件爲主。

來源：聯想官網-泉州太平洋港口貿易智能化項目

服務器等硬件產品，主要來自聯想收購的IBM X86服務器業務（後來的ISG業務）。自2014年完成收購以來，因一直大規模投資，常年虧損。2022年，ISG業務經營溢利約9808萬，雖已由虧轉盈，但相對於98億的營收，利潤率僅1%。可見，ISG業務轉型，目前遠遠不算成功。

來源：聯想集團2022-2023財年年報

三、並購轉型SSG，整合是關鍵

方案服務業務（SSG），是聯想轉型的另一步。所謂SSG業務，就是在智能化浪潮下，爲企業數字化轉型提供全棧的方案服務。數據顯示，2022/23財年SSG業務的利潤率約爲21%，確實是三大業務中盈利能力最強的業務。

爲快速布局這塊肥肉，真正由一家智能設備和基礎設施公司，轉型爲以方案服務爲導向的全球領先IT企業，聯想不惜斥資6.136億美元收購香港電訊盈科，其中，5.136億爲現金支付。

而在收購當年年末，聯想集團貸款余額由上年34億上漲爲39億。據此推測，這5億+現金很可能爲貸款籌集。

來源：聯想集團公告

斥巨資並購，電訊盈科到底什么來頭？

公开信息顯示：電訊盈科是李嘉誠小兒子李澤楷創辦。此次聯想收購的企業方案服務及網絡服務部門主要業務是提供信息科技、雲端計算、物聯網和數據中心業務等，業務覆蓋內地、香港和東南亞市場。由此看來，與聯想的战略轉型還算一脈相承。

但是，根據財報顯示：2022-2023財年，聯想SSG業務實現營收約67億，經營溢利約14億。其中，電訊盈科自2022年8月完成合並以來（約6個月），貢獻營收約3.18億，半年貢獻率僅爲5%。

此外，電訊盈科3.18億營收，稅前溢利約0.36億，稅前淨利率11%。而聯想SSG業務的整體利潤率約爲21%。也就是說，重金收購的電訊盈科，在盈利上明顯拖了聯想的後腿。

不知聯想這筆买賣，做的是否劃算？

來源：聯想集團2022-2023財年財報

長遠來看，並購只是手段，如何進行並購後管理及資源整合，讓$電訊盈科(HK|00008)$貢獻更多的業績，才是最終目的，而這也是聯想目前面臨的一大問題。

自2016年开始，聯想就在謀劃轉型。然而，作爲全球PC霸主，轉型絕非易事。此時，六年過去，效果並未及預期。聯想的轉型，還需一直在路上。

馬上就要出半年報了，我們預計今年聯想的業績可能依舊讓人揪心。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有买賣就沒有傷害。

$兆易創新(SH603986)$

#聯想集團第二財季淨利同比增65% 創歷史新高#

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