“水滿則溢,月滿則虧”這一發展鐵律在股市正生生不息地上演着。

曾幾何時，因“成癮市場”這一特徵，電子煙當屬近五至十年來發展最快的領域之一，發展潛力萬人矚目。誰曾想，在行業市場規模和股價飛漲之際，強監管政策這一靴子落地，又逐漸把這一行業高漲的發展興趣打回原地。

2022年10月1日起，《電子煙》強制性國家標准正式實施，全面禁售除煙草口味以外的調味電子煙，水果味電子煙全面下架。2022年11月1日起，電子煙納入消費稅徵收範圍，實行從價定率的辦法計算納稅，生產（進口）環節的稅率爲36%，批發環節的稅率爲11%。

上述監管政策接連落地之後，每個電子煙行業參與者的日子都不太好過，業績折戟更是家常便飯。

就拿思摩爾國際（06969）7月18日披露的業績來說，上半年經調整淨利潤預計約爲7.41億元至8.17億元，同比減少約43.1%至48.4%的表現，再一次顯露了這家電子煙龍頭的發展困境。

與此同時，思摩爾國際在二級市場的日子同樣也表現“慘淡”：今年以來，思摩爾國際延續跌勢，股價年內累計跌超36%，而2022年全年則累跌近70%。

而值得注意的是，在經歷過行業數次巨大變革之後，思摩爾國際的業績下滑也早已是有跡可循的事了。

據財報數據顯示，2022年思摩爾國際的總營收爲121.45億元，同比減少11.7%；經調整後淨利潤爲25.75億元，同比減少52.7%。而在此之前的2019年至2021年，其調整後淨利潤增速也正在顯著下滑——思摩爾國際的經調整購淨利潤同比增速分別爲208%、71.9%和39.8%，

時至今日，在強監管政策的發展背景之下，該拿什么挽救思摩爾國際節節下滑的業績呢？

“出海”效果不佳

在國內強監管的發展背景下，“出海”這一路线已經成爲了國內電子煙企業的重要發展方向。

據中國電子商會電子煙專業委員會發布的《2022電子煙產業出口藍皮書》顯示，2021年我國電子煙出口規模達到1383億，同比增長180%。2022年預計出口收入1867億元，同比增長35%，出口市場仍廣闊。

另據P&S Intelligence調研數據披露，，2022年全球電子煙市場總規模爲179.011億美元，到 2030 年將達到 386.311 億美元，未來幾年將以10.1%的速度增長。可以看到，國內電子煙市場雖然經歷了“強洗牌”，但從全球範圍來看，電子煙市場仍保持着雙位數增速迅速發展。

然而，透過思摩爾國際營收構成來看，不難發現，“出海”這一路线似乎還未達到最佳效果。

據相關財務數據披露，近年來，思摩爾國際的海外市場收入佔比不斷增高。2022年，該公司直接和間接出口（通過貿易商出口）收入（出口收入）爲98.99億元，佔收入總額的比重爲81.5%，2021年爲66.0%；內銷收入爲人民幣22.46億元，佔總收入的比重爲18.5%，2021年爲34.0%

雖然海外市場收入佔比不斷提高，但似乎並沒有挽救思摩爾國際不斷下滑的業績。

據最新財報披露，，思摩爾國際2023年上半年收入預計同比下降約9.4%，其中，上半年思摩爾國際來自中國大陸市場的收入約爲人民幣6210萬元，同比大幅下降約96.3%，佔總收入的比重由2022年上半年的約30.0%下降到約1.2%。雖然2023年二季度來自於中國大陸市場的收入較2023年一季度有顯著提升，但仍遠低於上年同期。

海外市場方面，2023年上半年，思摩爾國際在海外市場的收入50.61億元，同比增長了約28.0%。其中，來自於美國市場的收入約爲22.15億元，同比增長約26.9%。

思摩爾國際在公告中稱，隨着不合規產品的監管及執法力度的加強，合規產品有望在美國市場獲得更大的可持續增長空間；來自於歐洲及其他市場的收入約爲28.46億元，同比增長約28.8%，思摩爾國際在該市場推出合規框架驗感更佳的一次性產品，使得來自於該市場的收入保持持續增長。

對此，思摩爾國際還指出，盡管期內海外市場收入同比取得增長，但仍不足以抵消中國大陸市場收入下降帶來的影響。另外，毛利率同比下降，主要是來自於毛利率相對較高的中國大陸市場收入佔總收入的比重同比明顯下降，同時來自於毛利率相對較低的一次性產品收入佔總收入的比重同比有所增加。

打磨“第二增長曲线”

行業監管加劇之際，作爲電子煙龍頭的思摩爾國際也开始打出了一副名爲“多元化”的牌。

一方面，思摩爾國際在一次性電子煙產品上加重價值砝碼。

據悉，去年思摩爾便推出全球首款陶瓷芯一次性解決方案FEELM Max，憑借陶瓷芯技術帶來的“更多口數、更好口感、更高一致性”，獲得了全球多個客戶的認可。而今年針對全球一次性市場對於合規產品的需求，思摩爾還將推出全新升級的陶瓷芯一次性解決方案，通過發熱體技術的革新，爲全球一次性市場帶來更加安全合規的整體解決方案，並爲全球用戶帶來更加極致的一次性產品體驗。

另一方面，思摩爾國際還將發展目光聚焦到醫療霧化這一賽道上。

據2022年財報披露，報告期內，思摩爾國際在美國成立了一個團隊，並組建了世界級的吸入藥劑醫藥研發團隊，正在面向歐美市場开發針對哮喘、慢阻肺的給藥裝置和試劑。而國內方面，思摩爾自研自造的首款醫療霧化給藥裝置已取得生產許可證，有望今年上市。

而截止目前，思摩爾國際已經形成了較爲多元化的業務布局：據悉，該公司通過研發投入、加大專業人才密度、設立研究機構及組建技術平台等方式，多維度布局電子霧化、加熱不燃燒、醫療霧化和特殊用途霧化產品四大領域。

財報數據披露，2022年思摩爾全年研發費用投入13.72億，較2021年的6.71億同比增長104%。其中，超過7成研發投入電子尼古丁傳輸系統（含電子霧化及加熱不燃燒產品），12%用於霧化醫療和霧化美容產品，近14%用於特殊用途霧化產品和相關技術。

在不斷地研發投入下，思摩爾國際這幾大領域也捷報頻傳。

電子霧化領域，公司針對封閉式產品向海外市場推出了的新一代陶瓷芯技術平台FEELM Max，產品霧化效率、抽吸口數等指標較市場其他競品表現優越；AVP產品方面，公司全新防漏液技術及性能更佳的 COREX棉芯技術平台及電芯技術平台Axon Chip；加熱不燃燒產品方面，本集團已成功儲備除傳統發熱方式外的多種新型加熱技術解決方案，有望實現性能的顯著提升。

醫療霧化領域，公司獨立完成國內一款呼吸機聯用霧化給藥裝置的研發，已成功取得生產許可證。該款產品適配常規處方霧化藥搭載呼吸機使用，與市場同類型產品相比有經濟省藥、高效給藥、便捷安全三大特點，各項技術參數均處國際領先水准，目前該裝置共獲得8項專利，其中2項爲發明專利。同時，公司同步完成了兩款針對哮喘及慢性阻塞性肺病（“慢阻肺”）的藥物遞送裝置的开發，並已啓動相關藥物制劑开發。

鑑於此，可以看到，作爲全球最大的電子霧化設備制造商，在行業面臨強監管之際，思摩爾國際還是有很大的可能以霧化技術爲核心發展，驅動HNB(加熱不燃燒)、醫療霧化等第二曲线業務加速成長，進而扭轉公司下滑的業績現狀。而風物長宜放眼量，我們不妨給這家行業龍頭多點扭轉的時間。

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標題：該拿什么挽救思摩爾國際（06969）持續下滑的業績？

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