前不久，燦谷（(NYSE:CANG）交上本年的首季答卷，整體表現並不算及格。

今年6月9日，燦谷發布了2023財年第一季度未經審計財報。財報顯示，燦谷2023年第一季度的總收入同比下降31%至5.43億元；實現淨利潤7880萬元，而2022年同期爲淨虧損1.36億元。同時，燦谷預計2023年第二季度總收入在6.0億元和6.5億元之間。

值得一提的是，燦谷已連續兩年發生虧損，2021年和2022年分別虧損0.09億元和11.11億元，2022年虧損額更是2021年的130倍。

沒有什么亮眼的業績更能打動投資者，燦谷的二級市場表現也很難看。

身爲曾經行業領先的汽車交易服務平台，如今燦谷爲何走上了“下坡路”？

一、也曾有輝煌，但目前市值蒸發超九成

燦谷之所以能成爲汽車交易服務行業的佼佼者，還是有兩把刷子的。

起初燦谷專注於汽車金融，但在面對互聯網金融式微已成不可逆轉的事實下，燦谷果斷選擇了轉型，2020年主動向車交易服務領域衝擊，並將自身定位從“第三方汽車金融提供商”轉變爲“汽車交易服務平台”。

轉型後，燦谷也一路高歌猛進。

2021年5月，燦谷推出了B2B服務平台“燦谷好車”，將汽車信息與交易、物流、金融和保險相結合，直擊下沉市場汽車經銷商的業務痛點。截至2023年3月31日，“燦谷好車”合作車商數達10,469家，覆蓋國內31省、305個城市。

此後燦谷又相繼推出了“燦谷優車”小程序、“燦谷優車”APP。截至2023年3月31日，“燦谷優車”APP及小程序頁面總瀏覽量超過51.3萬次，訪客總數超過2.6萬人。

值得一提的是，在二手車交易方面，“燦谷優車”APP和小程序同時運營，服務內容進一步多元化和精細化。4月拍賣功能升級後，全國注冊二手車商都可以通過拍賣功能上架自己的二手車車源，進行B2B競拍，是行業首個O2O二手車經銷商直銷拍賣專區。隨着燦谷自營檢測師隊伍的建設完成，專業能力得到提升，更進一步加深燦谷在二手車交易產業鏈上的服務覆蓋。

反映在二級市場，燦谷股價與基本面共振。2018年7月，燦谷登陸美國紐交所，每股發行價爲11美元，總市值16.62億美元，在2021年1月底股價更是創造歷史新高，達到17.65美元/股的高位，但爬得越高，得到的結果是摔得更慘，6月16日已跌至1.15美元，總市值也只剩下1.5億美元，較上市之初縮水了超九成。

資料來源：Wind

二、增利不增收，逾期率、毛利率走出“剪刀差”

雖然燦谷業務版圖得到擴大，但依舊難解業績難題。

以2022年財報表現來看，不出意料的是，燦谷營收延續了2022年下滑趨勢，今年一季度實現營收5.43億元，同比下降約31%，營收重要支柱汽車交易收入同比下降28%至4.3億元。燦谷首席執行官林佳元表示，“2023年初，受各種因素的疊加影響，整體市場仍顯疲軟。”

但令人詫異的是，燦谷盈利能力得到極大改善，同比實現扭虧爲盈。2023年第一季度，燦谷實現淨利潤7880萬元，而2022年同期爲淨虧損1.36億元。對此，燦谷解釋稱“這主要是新會計准則引致的攤薄收入增加以及資產質量改善帶來的信用損失轉回”。

燦谷今年起採用了修改後的追溯過渡法，風險保證負債增加3.024億元，融資租賃應收款准備增加1450萬元，融資應收款准備增加1380萬元，其他流動和非流動資產准備增加320萬元。經遞延稅項調整後，通過累積效應調整初始留存收益減少3.07億元。

另外，當期燦谷信貸損失撥備的淨回收額4860萬元，主要原因是收到了應收账款融資。

之所以不可思議，是因爲燦谷已連續兩年發生虧損，而這與毛利率下滑不無關系。

2018年至2022年燦谷的毛利率分別爲60.6%、62.55%、46.5%、24.57%、7.59%，呈下降趨勢，目前已降至個位數。

2018年至2022年燦谷毛利率變化情況 數據來源：燦谷歷年財報。

此外，燦谷虧損還與對理想汽車的投資以及理想汽車股價波動導致的投資公允價值變動也有很大關系。雖然作爲理想汽車的早期股東之一，燦谷也曾獲益明顯，但這種“一損俱損，一榮俱榮”的捆綁效應也讓燦谷倍感“乏力”。

據公开資料顯示，燦谷在2018年通過換股投資的形式入股理想汽車，並在2018年、2019年對理想汽車進行增資。在投資收益的帶動下，燦谷走出了一條與其他汽車融資租賃平台不同的道路，在其余平台處於虧損狀態時，燦谷就已經實現了盈利，2016年至2020年分別實現淨利潤1.34億元、3.49億元、3.07億元、4.05億元、33.73億元。但隨着新能源汽車行業競爭的加劇，理想汽車過得也並不好，股價也在下滑，對燦谷的影響頗大。

除了毛利率下滑外，燦谷的汽車貸款促成業務逾期率卻在持續走高。

2018年至2022年，燦谷所經營的貸款逾期率一直處於上升趨勢，截至2022年12月31日，所有已完成並在存續期的汽車貸款M1+以及M3+逾期率分別爲2.61%和1.38%。

2018年至2022年燦谷逾期率變化情況 數據來源：燦谷歷年財報。

截至2023年3月31日，燦谷促成的汽車貸款在貸余額累計爲207.17億元，所有已完成並在存續期的汽車貸款的M1+以及M3+逾期率分別爲2.33%和1.29%，雖較2022年末均有所下滑，但仍處於高位。

另外，燦谷的账面資金也急劇消耗。截至2022年12月31日，燦谷合計持有現金及現金等價物3.79億元，而截至2021年12月31日則爲14.35億元，相對減少約10.56億元。

三、新能源汽車領域景氣度高，或爲破局關鍵點

從業務模式來看，燦谷是以汽車助貸服務爲切入點，鏈接全國各大金融機構與全國汽車經銷商，爲其提供專業、高效、便捷的汽車金融服務，以直營服務爲主。

如今在新能源汽車高景氣度下，燦谷或許業務將有所偏移。

據中汽協數據顯示，按2022年銷量計，中國是全球最大的新能源汽車市場，並已連續8年位居全球第一，銷量佔據全球的68.25%。與此同時，新能源汽車在中國汽車市場的滲透率已從2011年的0.04%快速增長至2022年的25.64%，在主流的大衆消費群體中越來越受歡迎。

步入2023年，新能源汽車行業的高景氣度延續。今年前4個月，我國汽車銷量同比增長7.1%至823.5萬輛，其中新能源汽車銷量同比大幅增長近43%至222.2萬輛，市場佔有率達到27%。另據乘聯會預計，2023年新能源乘用車全年銷量可能突破850萬輛。

緊跟市場腳步，燦谷也在新能源方面發力。

除了入股理想汽車外，燦谷還與小鵬汽車、極狐等本土新能源汽車品牌達成協議，在合作方的新能源車型中嵌入燦谷的服務。

此外，燦谷還在“燦谷好車”APP中上线了多款新能源自營車。據了解，這些自營車大多來自一衆主流燃油主機廠、4S店，車源可靠，品質保障，去除中間多余環節，直接面向終端商戶銷售，沒有中間商賺差價，並提供自營展車服務。

數據是最好的證明。一季度“燦谷好車”共售車3867台，其中新能源車1713台，新能源車滲透率超過44%。

此外，或許是爲了挽救跌跌不休的股價，燦谷多次公开股票回購計劃。

今年4月，燦谷宣布董事會已授權一項新的股票回購計劃，根據該計劃，燦谷可以在2023年4月25日起的未來12個月內回購價值至多5000萬美元的(i)美國存托憑證(ADS)，每股ADS代表兩股A類普通股，和/或(ii)A類普通股。

據貝多財經了解，今年6月1日，根據新股票回購計劃，燦谷與一家機構投資者籤訂了股票回購協議，根據協議將以約3160萬美元的總購买價格向其回購總計2430.06萬股美國存托憑證，預計在6月底前完成。

但從結果來看，效果並不明顯。

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標題：市值相對縮水九成、“增利不增收”，燦谷的AB面

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