中國雲計算十五年，BAT們战力究竟如何？

2023-06-19 18:40:09 編輯： robot

導讀本文系基於公开資料撰寫，僅作爲信息交流之用，不構成任何投資建議。時間交織出的事實往往比想象更加傳奇。 1965年，爲了防止外部勢力打擊沿海省份的重要基礎設施，我國开展了爲期15年的三线建設。中國經...

本文系基於公开資料撰寫，僅作爲信息交流之用，不構成任何投資建議。

時間交織出的事實往往比想象更加傳奇。

1965年，爲了防止外部勢力打擊沿海省份的重要基礎設施，我國开展了爲期15年的三线建設。中國經濟史上一次極大規模的工業遷移，將沿海相對先進的生產力關系帶入了內陸。最終，衝突並沒有實質發生，不過三线建設卻客觀上爲內陸基建、運輸、工業發展奠定了良好基礎。

同一年，大洋彼岸的麻省理工學院和美國國防高級研究計劃局下屬的MAC（多人共用電腦）項目組，开始开發Multics分時多任務操作系統。被踢出項目組的IBM，兩年後發布了CP-40/CMS分時操作系統，這被認爲是廣義意義上的第一個虛擬機。在此之後，多人操作電腦的概念一直不斷發展，早年間的網絡計算其實就是雲計算的雛形之一。只不過直到2006年，谷歌前CEO埃裏克·施密特成爲了第一個明確提出雲計算概念的人。如今已成爲全球雲計算龍頭亞馬遜，也於同年推出了彈性計算雲（Elastic Compute Cloud，EC2）服務。

鏈接太平洋的時空线交織，新世紀互聯網乃至電商的快速發展，使雲計算產業在中國生根發芽。大量算力能源的消耗，讓互聯網巨頭們不得不考慮雲計算的重要性——爲何不用偏遠地區較爲低廉的地價和能源成本，服務經濟發達地區的算力需求？

阿裏將雲計算中心設立在了遠離杭州市區的千島湖；騰訊的數據中心則設立在了西部重鎮重慶。雖然在阿裏成立雲計算業務時還沒有“東數西算”的概念，但是從底層邏輯上，上“雲”其實就是通過技術填補地域上的鴻溝，就是爲了降低企業的成本壓力。

隨着近年來不甘於只做“管道”的運營商的入局，三线建設對雲計算的紅利才真正凸顯。西部地區更低的能效費用和地價，成爲了雲計算產業和東數西算政策完美的推動力。運營商的雲業務與自身通信業務有超高的契合度，並且相較於互聯網大廠，成本端的優勢更爲明顯，因此運營商近年來雲業務的增速也屢創新高。

自阿裏在國內首次提出雲計算概念，也快過去了近15年。那么目前這個看似在不同時空疊加出的高速發展的新興產業，究竟進度如何？

中國雲計算衆生相

我國目前參與雲計算的玩家，主要分爲三種：●脫胎於自身業務發展的互聯網大廠下屬業務，如阿裏、騰訊、百度等等幾乎所有大廠都有自己的雲計算業務；●脫胎於通信市場的基礎設施龍頭开展的新業務，如三大運營商、華爲；●脫胎於硬件制造或者自身是雲計算忠實玩家的第三方，如優刻得、紫光。

三類玩家各有各的優勢：互聯網大廠佔據先發優勢，而且自身業務對算力要求依賴高，利用率和軟件技術水平明顯更優，也與國外的雲計算龍頭形成了完整的對標。

運營商在網絡成本和固定資產开支層面更具備優勢，並且對政企客戶上雲需求更爲契合。在收入口徑和利潤端相較於其他廠商，優勢更爲明顯，相較於互聯網大廠“二房東”的角色，運營商的雲計算平台更像是直租。

第三方獨立雲平台體量較小，轉向快，依托軟件優勢的垂直賽道生態更好（例如金山、金蝶）。並且獨立運行對於商業競爭的對手方而言更具備吸引力，在小規模互聯網企業中有獲客優勢。不過因爲自身業務线不完整，利用率和資本开支攤薄會較低。

就營收角度來看，阿裏雲獨佔鰲頭。2022年超過了770億的營收，三大運營商、華爲、騰訊在300-600億的區間（注：騰訊雲數據未披露，來自第三方機構整合，歷年可能有誤差）。百度雲獨享100-200億區間，其余三方及其他雲服務廠商均未超過30%。

圖：雲廠商雲業務相關收入，來源：Choice金融客戶端、企業財報、第三方數據

從增速來看，運營商陣營的復合增速最爲迅猛。近幾年運營商的雲業務收入保持在70%-180%之間的復合增速，幾乎是連年翻番。阿裏實際增速並不慢，但因爲先發優勢，基數較大，增速稍遜於同行。

目前市場份額方面阿裏還佔據絕對領先。根據IDC數據，CR3較2020年下降了5.1pct，CR5下降了3.5pct，頭部雲廠商的市場份額正在被新的中小廠商蠶食，也從側面證實行業的技術壁壘並不明顯。

圖：國內雲廠商雲業務增速，來源：Choice金融客戶端、企業財報、第三方數據

圖：我國公有雲IaaS+PaaS市場份額2022下半年，來源：IDC

從現金流角度來看，雲廠商們可謂冰火兩重天。大廠派+運營商派的自由現金流儲備相當高；而中小型獨立雲廠商既沒有脫胎於自身業務的先發優勢，又沒有成熟的現金奶牛業務，因此多數企業的自由現金流甚至出現了負值，這也意味着一但產品迭代折舊加速，它們面臨的危險會更大。

圖：雲廠商五年自由現金流匯總，來源：Choice金融客戶端

對於雲端的附加價值而言，研發費用投入也一直是雲廠商的重中之重。由IaaS層向PaaS和SaaS層過度是所有雲計算廠商目前能夠明顯提升利潤率的主要途徑，當然也有向企業微信、釘釘、飛書這樣的軟件生態產品去消化基礎設施層的過剩供給。我們可以看到無論大小雲計算廠商的研發費用率都不低，尤其是SaaS層軟件基礎比較深厚的企業，研發費用率超過了25%。

就絕對值而言，互聯網大廠的研發實力還是他人無法比擬的。

圖：雲計算廠商研發費用及費用率，來源：Choice金融客戶端

我們再來看一下雲廠商作爲資本密集型行業，資本开支的相關情況。

從整體看，運營商擔負着傳統管道商的角色，資本开支明顯高於其他雲廠商。互聯網大廠中，騰訊的資本开支在3000億量級，阿裏巴巴在2500億左右爲第一梯隊，其余雲廠商基本开支的進度較慢。

其中資本开支的利用效率是雲廠商的核心能力之一，雲計算廠商好比房東，設備負載率高，邊際收益就會明顯提升，如果利用率低，房屋“空置”，那么利潤率自然會低甚至難以覆蓋資本开支的成本。我們用1/資本密度（資本开支/收入），來計算單位資本开支的利用效率。

這裏我們不考慮深信服的數據，因爲深信服的收入大多數不來自雲計算業務。除此之外，百度和阿裏的利用率最高，優刻得和光環新網的利潤率較低。

圖：雲計算廠商五年資本支出及資本密度，來源：Choice金融客戶端

最後，我們單看利潤率，多數企業沒有披露雲業務的利潤率。不過就反推EBIT利潤率來看，目前除了運營商外，僅有阿裏巴巴利潤率達到2%，百度雲單季度盈利，其余廠商均未實現盈利。

目前整體來看，大廠派的雲廠商剛剛邁入盈利階段，運營商派在迅猛發展，作爲一手供應商利潤率會高於大廠派，三方獨立的雲廠商規模較小，成本還得不到足夠的攤薄。

問題是，即便部分雲計算廠商逐漸邁入了盈利大門，在依靠雲端規模實現邊際收益穩步提升的同時，雲計算天空卻飄來了兩朵“烏雲”。

雲計算天空的兩朵“”烏雲”

2022年阿裏雲實現了成立以來首次年度盈利，調整後淨利超過11億元。同樣的百度雲也在2023年第一季度實現了首次盈利。這明明是撥开雲霧見光明，爲什么說頭頂又飄來兩朵烏雲？

就利潤率來看，阿裏目前僅爲1%-2%的區間；百度雖然沒有披露，但既然是首次盈利，利潤率自然不會高到哪去。最主要的是，前腳宣布盈利，後腳各大雲計算廠商又卷入了新一輪價格战：在剛剛過去的5月末，阿裏雲、移動雲和騰訊雲三大頭部廠商紛紛宣布降價。

雲廠商降價不是什么新鮮事，只不過此次降價的幅度超過了市場預期。尤其是阿裏雲，這次降價可謂是史上最大規模的降價，官方給出的原因是成本下降明顯。

成本下降讓利消費者，合情但沒有那么合理，畢竟阿裏雲業務的EBIT經營利潤率也不過2%。因此，打價格战的原因，我們認爲除了成本外，還可能來自於以下兩個方面：

1.傳統雲計算已經觸頂

根據IDC發布的《中國公有雲服務市場(2022下半年)跟蹤》，2022下半年主流IaaS+PaaS市場增速爲19%，較2021年下半年下降23.9pct，較2022上半年下降11.6pct。

其實增速放緩也能從廠商的財報中得到答案，阿裏雲環比增速已經跌至歷史低點，並且即便是周期高點增速也在明顯放緩。而且在上市的雲計算廠商（騰訊未披露，根據第三方機構數據整合）的收入端，也可以明顯看到增速的放緩。

圖：阿裏雲業務收入及增速，來源：Choice金融客戶端

圖：主流雲廠商兩年增速比，來源：Choice金融客戶端

當然也有投資者會反駁爲什么運營商的雲收入增速不低，我們認爲主要在於兩個方面：首先是政務雲市場確實存在明顯的增量，而信創市場可選擇的雲廠商就是運營商。其次，運營商的營收計算可能是寬口徑，所有與雲有關的網絡服務、傳輸都算雲收入。最後運營商有先天的優勢，網絡成本對於雲廠商來說是成本，對於運營商來說是收入，一來一回自然財務表現要好一些。

所以我們還是以互聯網企業爲主的雲廠商來看，雲計算的市場已經接近天花板。

2.技術及產品迭代即將迅猛發生

今年以來市場最熱的話題非AI大模型（以及基於大模型的AIGC相關商業模式）莫屬了。英偉達更是一躍成爲萬億美元市值俱樂部成員。國內外大模型產品和創新遍地开花，相應的，對雲計算算力迭代的需求也日漸凸顯。

全球三大雲計算巨頭（亞馬遜、谷歌、微軟）均發布與 LLM 以及生成式 AI 相關的產品。根據北美三大雲廠商來看，根據中信證券的研報，基於 GPU 的加速計算產品價格基本是 CPU 價格的 5 倍，並且GPU提供的產品算力價值已經是其價值中樞。

圖：Azure產品價格構成，來源：中信證券研究部

考慮到此前基礎設施大部分以CPU爲載體，並不符合目前AIGC對大規模計算的要求，北美三大雲廠商均加速布局異構服務器和GPU的負載量。以微軟爲例，圍繞着N系列虛擬機對AI不同場景產生了大量融合性的應用和服務。

圖：微軟N系列虛擬機對比，來源：中信證券研究部

另外，谷歌和亞馬遜也在圍繞異構服務器提供自己的解題思路，一方面研究架構和芯片，一方面加大目前的顯卡爭奪力度。很明顯，雲廠商會持續提升 GPU 產品在其計算業務线的比例。根據IDC的數據，AI服務器預計五年的復合增速超過23%，而目前普通服務器的增長已經跌落至個位數。

圖：全球AI服務器出貨及增速，來源：民生證券研究院

而對於國內雲計算廠商而言，雖然目前芯片難題無法解決，但是擁抱AI的步伐是大勢所趨。

所以，一邊增長遇見了天花板，一邊基礎設施面臨技術迭代，折舊加速。兩朵烏雲來襲，加之IaaS爲主的市場，技術壁壘並不高。價格战的趨勢只會越演越烈。

我們統計了雲廠商的折舊政策和資本支出折舊比，資本支出折舊比大於1代表企業處於擴張性狀態，擴張資本支出大於維持性資本支出，小於1則是位於維持性資本支出狀態。

總體來說互聯網大廠和運營商派的雲計算廠商中，阿裏巴巴的資本开支激進程度較高，當然如果阿裏巴巴布局的依舊是傳統雲計算業務，在面對技術迭代時，折舊壓力就會比較大，因此卷入價格战去“庫存”的可能性也會越高。

圖：雲廠商折舊政策及資本支出比，來源：Choice金融客戶端、財經十一人，錦緞整理

中國雲廠商能力六芒星

總結而言：

·目前雲計算廠商分爲三大派別，分別是大廠派、運營商派和第三方獨立派，各有優勢，運營商派增長最爲迅猛，利潤率更高。

·技術水平以及雲計算更上層的軟件生態和研發能力方面，大廠派更勝一籌。

·雲計算剛剛邁入盈利門口，但是壁壘劣勢和技術迭代需求導致雲計算廠商的盈利能力披上了一層迷霧。

如果但從結論看，似乎雲計算這個行業本身就適合運營商類的管道商去玩，對於其他玩家而言，受限於技術迭代需求和市場需求，更像是一場“無限遊戲”。不過如果我們換個角度看或許能理解的更深：

雲計算其實就是最典型的“馬斯洛”需求層次體現。龐大的數據處理量需要建立等量的數據中心，無論是電商、遊戲還是搜索引擎。在滿足內部體系需求後，波峰波谷的潮汐算力需求誕生了冗余算力，於是，互聯網頭部大廠對外輸出算力體系。

這個時候大廠自身就需要雲計算，而冗余算力投入市場，本身是邊際收益的一種擴大，無論如何都是正收益。當然這種說法可能過於阿Q，能不能突破目前烏雲來襲的趨勢，打破“無限遊戲”的循環提高利潤率，還得看能否依靠研發，打开雲計算上層的軟件生態。

回到正題，我們還是基於目前雲廠商的財務表現，制作了對應能力的六芒星圖，這其中少量未披露數據（例如騰訊雲業務收入）來自第三方，供大家參考。