存儲芯片市場，刮來強勁的風。

我們知道，從過去的2022年第三季度开始，由於PC類增速放緩和消費存儲承壓等原因，NAND（閃存）和DRAM（內存）的價格經歷了四個季度的連跌，到了2023年第三季度之後，存儲原廠持續減產，使得供應變的緊張，從而才推動了價格上漲。

2024上半年，DRAM的合約價漲幅向上修復了13%-18%，並且NAND Flash的合約價上漲了15%-20%。

根據2024第二季度的數據來看，全球NAND的市場規模已然增長至180億美元，環比上升了18.6%，DRAM市場規模增長至234.2億美元，環比增長24.9%。2024上半年，全球存儲市場規模已達753.3億美元，同比增長97.7%，展示出了強勁的復蘇現象。

這給整個存儲行業帶來機遇。

那么，在存儲模組的三家龍頭企業中，德明利以最快的業績恢復速度，引起我們的注意。

過去2020-2023年間，德明利的營收金額穩步上漲，屢創新高。2023全年，公司營收同比增長了49.15%，淨利潤同比下滑了62.97%。主要就是受到了行業周期下行、存儲產品價格下滑的影響。

到了2024上半年，公司的業績的增長勢態極爲強勁。營收21.76億，同比大增268.5%，淨利潤3.88億，實現扭虧爲盈，同比增長高達588.12%，吸引了192家機構持倉。

這種高增長狀態主要受到兩方面驅動：

其一，存儲周期趨勢上行，使得公司的盈利增加。

存儲器景氣周期可以在以下兩個方面體現：

下遊消費電子回暖。

至2024上半年，A股消費電子產業鏈的企業業績普遍報喜，消費電子板塊披露了半年報的87家企業中，有70家實現了正向盈利，佔比80.45%。

內需市場復蘇很明顯，2024上半年國內手機出貨量爲1.47億台，同比上升了13.2%。這其中的5G手機出貨量爲1.24億台，同比增長21.4%，滲透率約45%，遠超全球平均。

同時，外貿出口市場也實現觸底反彈，扭轉了2023年出口量下滑的局面。根據海關數據，2024上半年，我國出口3.66億台，出口金額爲3882.8億元，同比增長4.9%。可見，消費電子市場已然展現出明顯的復蘇向好趨勢。

晶圓廠的提價。

要知道，自2024第一季度以來，市面上各大晶圓廠的產能利用率得到修復，例如華潤微、聖邦股份和揚傑科技等。甚至2024上半年華虹半導體晶圓廠的利用率已超過了100%。

因此，在受到產能緊張和需求回暖的推動下，南京智領芯、深圳創芯微等國產芯片原廠相繼宣布漲價，主流存儲器、利基存儲芯片等品類價格均有提升，漲幅最高達到了20%。而這，同時反應的也是其背後市場需求的修復。

晶圓作爲德明利、江波龍這種存儲模組廠商的主要原材料，上漲的這部分價格會通過成本傳導效應傳導至下遊產品，使得存儲模組產品的價格也會提升，來抵消成本上升的影響。

因而這也驅動着德明利的盈利能力增強。

2024上半年，公司的毛利率明顯上升，從2023年的16.66%上升到29%。 進而也推動了淨利率回升，從2023年的1.45%大幅增長到2024上半年17.82%，使得盈利能力自2023年後得到顯著的修復。

其二，拓寬了產品矩陣，嵌入式存儲與內存條成爲新增長點。

存儲模組屬於存儲產業鏈的下遊，按照功能性和使用的存儲芯片類別可以分爲閃存模組和內存模組。

德明利深耕存儲模組多年，產品矩陣覆蓋了移動存儲、固態硬盤、嵌入式存儲和自研芯片四大業務，其中的移動存儲類產品是德明利最大的收入來源，多年來的收入佔比維持在50%左右。

此外，嵌入式存儲產品營收佔比在2023年僅有2.59%，而到了2024上半年增加到了20.02%，相比2023年末增加了17.4個百分點，僅次於移動存儲類產品，儼然成爲了公司新的增長極，也進而爲公司的業績帶來貢獻。

除此之外，我們知道，德明利上遊的閃存主控芯片包括外部採購和自研兩部分，主要就是由外部廠商提供主控芯片硬件，而公司自主研發獲得與之配套的固件調試方案、算法設計开發等，在行業之中較爲稀缺。

而這也是德明利的移動存儲業務毛利率始終高於江波龍和佰維存儲的原因所在。

江波龍和佰維存儲不具備芯片自研主控的能力，而德明利使用自研主控芯片代替外購，由此就築起自身護城河，且具有顯著的成本優勢，使得主營移動存儲產品獲得較高的毛利率。

既如此，具體到德明利未來的成長邏輯在哪呢？

一個是物聯網驅動存儲需求快速擴增。

近年來，國內物聯網的增長勢態極其明顯。根據數據，物聯網市場正處於快速增長階段，2022年國內物聯網的市場規模約3.05萬億，同比增長15.97%，且預計2024全年的市場規模將增長至4.31萬億，未來仍有很大的發展空間。

而NAND和DRAM芯片廣泛用於物聯網領域，是保存物聯網信息的主要載體。

隨着物聯網的發展，驅動市場對數據儲存的需求不斷擴大，NAND和DRAM芯片也有望迎來更高的增長，而作爲龍頭，德明利會從中充分收益。

一個是AI算力爆發，催生出大量存儲器的需求。

隨着ChatGPT爆火，AI大模型快速發展。要知道，AI大模型的本質就是高算力、強算法和大數據的結合體。而在這之中，高性能的存儲芯片對大模型的訓練和推理是非常重要，因爲它有更快的讀取數據和寫入速度。

根據IDC數據，2020-2025年全球創建的數據持續增長，年復合增長率爲23%，且預計至2025年將產生大約高達175ZB的數據，而這必然會催生出海量的數據處理和存儲需求。

我們知道，服務器是數據中心的核心硬件，而AI服務器中對DRAM的容量需求是普通服務器的八倍之多，對NAND的容量需求是普通服務器的三倍。除此之外的內存、顯存等部分也都有顯著增量。

根據WSTS數據，2023年國內存儲市場規模約5400億，2024年以來，存儲市場迎來復蘇，預計2024全年規模將增長至5513億，增長空間巨大。而公司也會充分享受其中紅利，獲得業績增量。

總之，2024年以來，德明利的業績增長勢頭強勁，且盈利能力有所增強，成長邏輯堪比兆易創新。目前存儲行業周期性上行，而公司的存儲也會順應趨勢，有望從物聯網、AI的發展中獲得業績高增。

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來源：飛鯨投研

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