雲南白藥（000528）2024年中報顯示，公司上半年實現營業收入204.6億元，同比增長0.72%；歸母淨利潤31.89億元，較上年同期的 28.28 億元增長12.76%；扣非淨利潤31.35億元，同比增長14.54%。

《財中社》分析發現，白藥上半年利潤雖然增長穩健，但是市場最爲關注的營收卻幾乎沒有增長，尤其第二季度營收還出現下滑，同比下降1.18%，引發各方擔憂。

公司以藥品、健康品、中藥資源、雲南省醫藥公司四大事業群爲生產經營核心底座。其中，拖累營收的元兇是健康品和醫藥公司兩大事業群。

縱向來看，作爲白藥的核心業務板塊，健康品事業群在2012年至2022年展現出了強勁的增長勢頭，年均復合增長率高達13.10%，爲公司整體業績的持續增長提供了重要支撐。然而，自2022年以來，該事業群的營收增速明顯放緩，至2024年上半年更是出現了3.11%的負增長，實現營業收入31.44億元，較上年同期的32.45億元出現下滑。

健康品事業群以牙膏爲業務核心，同時开拓口腔護理、養元青防脫洗護新品類。財報數據顯示，2023年全年養元青洗護產品銷售收入突破3億元，同比增長36%，2024年上半年，其銷售收入已達到1.95億元，同比增長率維持在高位的41%。盡管養元青表現出較高的增長速度，但主要得益於其較低的市場基數。

相比較之下，雲南白藥牙膏雖然仍是市場的重要參與者，但面臨着一定的銷售壓力。雲南白藥牙膏2015年至2017年銷量分別約爲2.47億支、2.79億支、2.97億支，分別同比增長20%、13%、7%左右，增速已經明顯放緩。

根據中國口腔護理用品工業協會的數據，從2022年5月至2023年4月，雲南白藥牙膏月均網絡零售額約爲1.08億元，而到了2023年1月至8月，這一數據下滑至約0.94億元，顯示出整體網絡零售額的下降趨勢。這一變化似乎預示着牙膏市場的增長動力有所減弱，可能受市場競爭加劇、消費者需求變化及市場策略調整等多重因素影響。

此外，雲南省醫藥公司上半年實現淨利潤2.9億元，同比增長26%。盡管淨利潤有所提升，但其營業收入卻較2023年同期123.64億元出現1.41%的下滑，降至121.9億元。在當前集採政策的深入推進以及各類政策調控的層層加碼下，未來醫療流通行業的盈利空間造成了前所未有的壓力。而且相較於國藥等醫藥流通領域的巨頭，白藥在流通業務上並不具備顯著的規模優勢。

在國際化方面，雲南白藥也遭遇了挫折。上半年海外營收實現2.1億元，較上年同期的3.96億元下滑了46.14%。

在藥品事業群板塊，雲南白藥上半年主營業務增速平穩，實現收入40.69億元，同比增長9.6%。其中，雲南白藥氣霧劑銷售收入超過12億元，同比增長超30%。然而，這一增長主要得益於雲南白藥氣霧劑的提價策略，該產品售價已經從最初30元左右漲到了60.5元。

從長期來看，提價策略雖見效快，但可持續性存疑，長遠影響仍然需要謹慎評估，過高的價格可能會削弱消費者的購买意愿，導致市場份額流失。

值得注意的是，在主營業務增長動力不足情況下，雲南白藥的員工薪酬持續增長且高於同行。

根據Choice數據，從2021年到2023年，雲南白藥的員工薪酬總額分別爲17.33億元、25億元和31.6億元，年復合增長率高達近35%；人均薪酬分別爲20.48萬元、28.48萬元和35.78萬元。然而，同期內中藥龍頭片仔癀的員工人均薪酬分別爲18.16萬元、19.13萬元和20.39萬元，明顯反映出雲南白藥在成本控制上的不力。這一趨勢無疑增加了公司的成本壓力，進一步擠壓其利潤空間，侵蝕其盈利能力。

此外，白藥通過战略投資上海醫藥（601607）獲得了4.96億元的投資收益，佔據了公司總利潤額的13%。這一數據凸顯出公司對非經常性損益的依賴，也揭示其主營業務增長動力的明顯不足。

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