又是熟悉的2900點保衛战，也有可能是2800點。低迷的A股資金面幾乎枯竭，上周的日成交額平均值勉強僅有6000多億，今天的兩市成交額更是繼續萎縮至5859億的低位。機構、散戶都知道，其實市場缺乏的就是增量資金帶來的流動性。

這裏持續下跌的原因很多，不排除在遭遇連續下跌的情況下，基民集中贖回公募基金份額導致公募基金持倉拋售。數據上：券商統計數據顯示，今年二季度公募一共發行了232.62億元主動權益基金，但同期內贖回了2634.38億元。主動權益基金二季度淨贖回額2401.76億元加上一季度贖回額2797億元，合計爲5198.76億元。

不過無論如何，上周還是有“國家隊”進場。

據統計，7月25日午後，有4只滬深300ETF集體放量，其中華泰柏瑞滬深300ETF(510300)午後成交超24億元，嘉實滬深300ETF(159919)易方達滬深300ETF(510310)午後成交超7億元，華夏滬深300ETF(510330)午後成交超3億元，以上4只ETF午後成交均超出上午半天成交金額。這樣的买入在當日達到了5次，但明顯可見的是，买入反彈後便快速出現了下挫。

A股到底在等什么？

等增量資金。7月25日早盤前，市場還傳出了利好消息，繼不久前央行降低逆回購利息後，今天先是工、農、中、建、交、儲六大國有銀行集體調低存款利率，五年期整存整取年利率均由2%降至1.8%，這意味着六大行的存款利率正式告別“2字頭”；隨後的集合競價期間，又出人意料地在25日增加操作窗口，發布了MLF操作的中標利率爲2.3%，較前次下降20個基點，也呼應了22日央行7天期逆回購降息的10個基點。下調存款利率的意圖很簡單，讓大家去消費和投資；下調逆回購、MLF政策利率有利於金融機構間的資金更低成本的流動，讓存量的資金動起來，這種自上而下的釋放流動性，原本應該被視作利好的消息，但是市場反應似乎並不強烈。

流動性是A股“低血糖”的良藥！！

這裏關注兩個方向：首先是國內降息後市場資金對利好板塊的反應以及大盤的成交量變化，看是否陷入“流動性陷阱”，目前看效果並不理想，國內的增量資金並未流入權益類市場，或許資金也在消化市場的悲觀情緒；

其次就是本周的“全球央行超級周”。本周7月29日-8月2日，全球央行都有相應的變動。美聯儲、日本央行和英國央行將召开議息會議；然後歐元區最新公布的經濟數據可能對歐央行9月決議產生預期影響。而美國也將公布6月非農、ISM制造業指數等指標。

這些全球央行的利率政策變化將決定全球遊資熱錢的短期流向。

01  如何解決流動性陷阱

如此降息、降存款利率，釋放流動性，“流動性陷阱”是市場擔心的一方面。

單說居民投資，或是資產配置。佔比最高的就是房地產，其次就是存款，或是銀行提供的理財產品。而有理財知識和經驗的還會做一些公募基金或者權益類投資，少數做一些固定收益類的投資。

根據2020年末的統計數據來看，當年我國63.19萬億元個人貸款中，49.57萬億元爲消費貸款，佔78.4%，13.62萬億元爲經營性貸款，佔21.6%。個人住房貸款余額爲34.44萬億元，佔個人貸款的54.5%，即個人貸款中有略超過一半是房貸。之所以選擇2020年，是因爲至少在疫情初期，經濟和房地產還未出現較大的波動，屬於關鍵轉折點前期。而核心問題是我國居民的負債50%以上是房產，佔比過高是核心問題，側面其實可以看出，我國居民的資產配置中，保守估計50%以上配置的都是房地產，2019年中金給出的比例是65%。而同期美國居民的平均水平在30%左右。

這是大背景，中長期很難改變。

那么問題來了，居民獲得收入後，首先要償還貸款、進而日常消費、然後才是儲蓄和理財，這個比例暫且不說。舉個簡單的例子，在房地產高位時，民企經營所需的抵押貸款，基本以企業所擁有的房產或地產抵押爲主，後面經營環境發生變化、抵押資產貶值，企業無法正常償還貸款，以抵押資產抵債，但抵押資產價值已經發生了巨大變化，這筆壞账只能歸給銀行。

如此一來，試想，在低利息且大部分抵押資產下降趨勢中，銀行是否還有繼續放貸的主動性？而企業拿不到貸款，且賺不到錢，無法正常運轉，員工的薪資就要被下調，償還房貸後，消費和投資的資金必然在減少。時間一長，市場的流動性就逐漸被抽空，雖然央媽已經放水，但問題是中間造血的“泵”出現了問題。

當然，頂層也對“流動性陷阱”比較擔憂，所以也直接給了真金白銀的支持。就在上周五，發改委牽頭統籌安排了“3000億的超長特別國債支持以舊換新”的政策，主要包括設備更新和消費品以舊換新兩個方向。前者設備更新涉及到的是企業，後者消費就是對居民了，形式主要以補貼爲主。推測一方面以3000億國債作爲市場資金回流工具，然後將回流的錢安排到各地政府，政府根據政策鼓勵當地企業和居民以舊換新，並提供直接的經濟補貼。根據下發的文件來看，這次主打的就是“快”，目的是在不新印貨幣的情況下，盡可能快的讓這3000億提高周轉效率，其實也是幫助提高企業的營運周轉率，盡快造血。

除了國內存量資金的流動性，A股也在等全球的投資資金。

02  美國大選引起的不確定性

而外資就不得不再聊一下美國。在之前的文章中，聊過了若特朗普上台後對美元、黃金、美股、美債產生的一系列影響，但是最近卻發生了不小的變化。不得承認，美聯儲管理預期的能力是真的很強。

7月25日美東時間，黃金大跌、納斯達克盤中大幅反彈，一方面是美國的二季度的GDP增長、核心PCE物價指數以及就業這三項關鍵的經濟數據再超預期，這使得9月降息的市場預期大幅降溫；而另一方面，特朗普當選總統的概率正在被新晉民主黨候選人哈裏斯“吞噬”。

換言之，“特朗普交易”的市場預期正在逐漸走弱。所謂“特朗普交易”，在之前《特朗普逃過一劫，納斯達克卻在劫難逃》中詳細闡述過，特點就是減稅、提高關稅、放松監管和增加基礎設施支出的一系列預期。在之前“特朗普交易”預期活躍的期間，疊加降息預期加強，美元走軟，納指大跌、美股小盤股大幅上漲，長期美債被拋售，金價新高。特朗普當選的預期利好了石油、天然氣等傳統化石能源板塊的走高，進而推高了道瓊斯工業指數的上漲。

不過，哈裏斯的提名後，根據7月22-23日的民調顯示，哈裏斯以44%比42%的微弱優勢暫時領先特朗普2個百分點，據了解，這一調查的誤差幅度在3%以內，也就是說，目前哈裏斯當選的概率基本與特朗普在同一起跑线。選舉的不確定性對美股債的影響還是很強烈的，美債方面，上周一美國10年期國債顯示出疲態，收益率日內下行1個基點至4.24%，2年期短債收益率上漲；長短債收益率利差走窄，以收益率陡峭化爲特徵的“特朗普交易”顯示出降溫跡象。而美股方面，也就是在22-23日那兩天，納斯達克出現了小幅反彈。

上周三的納斯達克大跌其實已經是弱化“特朗普交易”後的結果。這裏關注到了一篇文章，是當天在華爾街瘋傳的一篇文章，發布者是“曾經的美聯儲三號人物”曾執掌紐約聯儲的杜德利（Bill Dudley）的：“我改變主意了，美聯儲應該立刻馬上降息，最好下周的利率會議上就开始”。

作爲曾經的“激進派”，過去的他一直支持美聯儲長期維持高利率。而當前他的觀點和立場都已經發生改變，而且觀點和論據都足夠犀利，甚至已經是“要求”立即降息，他認爲：現在通過降息來抵御經濟衰退可能已經爲時已晚，但此時的磨蹭更是不必要地增加了風險。作爲曾經的高盛的首席經濟學家，他的引用了高盛不久前關於7月降息的相關文章，這篇高盛的報告正是質疑了美國發布的通脹和失業率數據，

杜德利的警告多多少少還是引起了華爾街不少交易員的注意，不排除當天的納指的暴跌與其相關，畢竟納指虹吸了很多資金。這篇文章從側面引發了市場的恐慌，而特斯拉的業績不及預期和暴跌似乎更像是一個結果，是納斯達克被高估、美國經濟形勢被高估的“果”。根據美聯儲的議息會議時間表，下周四美聯儲的利率決議前的美股、美債、美元的表現將至關重要。目前來看，美元對於人民幣上周三、四出現了異常波動，美元貶值，這裏並不排除有資金流出美國，流入我國的可能性，目前來看資金也就在這兩大經濟體之間博弈。

最近，看到這樣一個比喻：當前中美的經濟狀況，就是：中國是低血糖，美國則是高血壓，都在硬挺着，看誰先扛不住。中國低血糖是因爲“通縮”，物價下跌，最近的CPI數據在之前的文章中分析過，谷賤傷農；而美國高血壓是因爲“通脹”，高利息讓他們虹吸了過多的美元，居民的通脹難以想象。雖然美元在全球依舊強勢，期間也想過用犧牲日本來分擔美元，效果大家也都看見了，日元暴跌，不過近期日元也开啓了自我保護機制。

美聯儲的降息落地之日，會不會是A股崛起之時。

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