早年間，問君能有幾多愁，恰似滿倉中石油。

現在，“三桶油”讓你高攀不起。投資者迎來大豐收。中國海油、中國石油年內漲幅52.8%、42.5%，是A股萬億市值公司中漲幅最大兩個。小弟中國石化也漲了10%。

股價催化劑是油價，今年WTI原油上漲13%，和今年金價漲幅持平。但如果只把三桶油的暴漲歸結爲油價也太牽強。畢竟，從2020年10月的低點算起，中國石油漲了142%、中國石化漲了57%。至於2022年才登陸A股的中國海油已經漲了2.5倍。

那么，如何看待三桶油的暴漲，又如何看待中海油拉开了其它“兩桶油”的差距？

本文持有以下觀點：

1、歐派克重奪油價控制權，減產挺價意愿強烈。美國頁巖油誕生後，一度佔到石油年產量的三分之一。歐派克靠着石油开採成本低優勢，降價保份額。但現在頁巖油走了下坡路。歐派克從價格战轉變成保價控量，帶動油價大漲。

2、中海油盈利最強，增長潛力最大。石油產業鏈越靠上遊越賺錢，中海油上遊業務佔比最高。同時其他“兩桶油”开採陸地石油，邊際成本越來越高，優質油氣資源減少。而中國海油开採海洋油田，开採成本更低，新增的油氣儲量也最多。

3、資源型行業迎來新周期。石油、有色金屬、煤炭等資源類行業都在今年大漲。邏輯是，全球經濟通脹，各經濟體分歧加劇，資源類產品無論是作爲抗通脹產品還是战略儲備產品都變成了硬通貨。

/ 01 / 原油漲幅與金價持平

“三桶油”爲什么股價強勢？要從它今年的業績說起。

三桶油中除了中國石化都扭轉了23年業績下滑的趨勢。今年一季度，中國海油、中國石油、中國石化營收同比增長14.1%、10.9%、-0.1%，淨利潤同比增長23.7%、5.7%、-6.6%。

“三桶油”的業績起伏與油價密切相關，原油作爲大宗商品，每年需求量的變化不大，影響業績的主要是起伏不定的油價。23年三桶油業績集體下滑就是因爲美歐經濟增速放緩以及美聯儲收緊貨幣政策等影響，全球油價中樞下移。

不出意外，今年三桶油業績重回增長，也是因爲油價回升。今年WTI原油從1月初的71.33美元/桶上漲到最新的80.63美元/桶，漲幅13%。漲幅和今年大熱的金價持平。

那么問題來了，今年全球經濟難說有較大改觀、美聯儲貨幣政策也沒變。爲啥油價上來了？原因在於，歐派克國家的油價控制權又大大增強了。

美國頁巖油誕生後，深刻影響了原油市場，2018年美國頁巖油產量佔到了石油總產量的三分之一。歐派克靠着石油开採成本低的優勢，通過降價保份額。但現在頁巖油中原油含量越來越低，走了下坡路。歐派克也從價格战轉變成保價控量策略。

所以去年底，歐派克+线上舉行的第36屆部長級會議後，多個主要產油國宣布自愿減產，減產總額達到日均220萬桶，相當於世界日產量的2％。產量下來了，油價自然也就开始堅挺起來了。

三桶油也受益這次的油價上升，走出業績、股價雙擊。不過，投資人對“三桶油”的態度卻大不相同。

/ 02 / 業務價值最高，增長潛力最大

投資人明顯更偏心中國海油。年初至今，中國海油上漲52.8%，要遠遠超過中國石化（10.22%）、中國石油（42.5%）。

也不怪投資人偏心，中國海油確實是“三桶油”裏面的好學生。尤其是投資人最看重的賺錢能力上，中國海油ROE是19.6%，超過中國石油的11.4%，中國石化的7.6%。

ROE高主要是中國海油能把同樣的營收能轉化爲更多的利潤，中國海油淨利率是29.8%，比中國石油（6%）、中國石化（2.2%），高好幾個檔次。

業務差異，是三桶油盈利能力差距大的原因。中國石油和中國石化均有油氣、煉油以及化工業務，其兩者油氣業務分別佔比68.7%、54.5%。而中國海油則更加專注於海洋石油勘探、开發和生產，其油氣業務佔比高達8成左右。

石油屬於資源導向產品，產業鏈越靠上遊越賺錢，比如开採石油進行銷售，毛利率最高，而下遊煉油、化工等業務毛利率水平很低，盈利能力較差。中海油更側重產業鏈的高價值環節，盈利也更強。

除了業務差異，中國海油的桶油成本也更低，2023年桶油主要成本爲28.83美元，而中國石化、中國石油的成本均在40美元左右。

中海油成本低是因爲其它兩桶油都是陸上开採，而我國大陸地質環境不利於石油开採，陸上石油成本高。但中海油面向海洋开採，且海油油田我國开發晚，還處於年輕階段，开採質量也高。

油田的差異也影響了三桶油之間未來的增長潛力。石油公司每年都需要資本开支用於勘探开發新的油氣資源。因此資本开支可看做三桶油增長走勢的前瞻性指標。

2019年-2023年，中國海油資本從754.2億大幅增長到1208.8億。而同期中國石油資本开支從3267億減少到2825.2億。

中國石油縮減資本开支也不難理解，因爲陸地發現油氣的邊際成本越來越高，且優質的油氣資源愈發減少。但中國海油目前還不存在這個問題，實際可採量經常是越开採越多，顯然不用擔心枯竭問題。這也決定了中國海油未來是三桶油中增長最好的公司。

开採成本最低、新油氣資源儲量還最大，種種優勢加起來，投資人更青睞中國石油也就順理正章了。

/ 03 / 資源性行業迎來新周期

風物長宜放眼量，把視线拓寬一下，會發現，今年不止石油，包括有色金屬、煤炭、電力、等資源性行業都出現了產品價格、公司股價大漲的情況。

明面上看，投資人很容易歸因爲，宏觀經濟下移，市場上缺阿爾法機會，主力資金抱團“業績增長穩健、高分紅”的避險板塊。

但實際上，加注資源型行業正是時代轉向的必然結果。全球經濟已然轉向，經濟從過往的高增長开始降速，進而引發了通脹等全球性問題，而資源類大宗商品正是抗通脹的有效手段，它們的價值也會隨着通脹而上升。

更隱祕的邏輯是資源永遠捆綁着政治和战略。正如，巴菲特談及爲什么投資西方石油時曾提到過，“战略石油儲備是商業油田的最終形態。”

簡而言之，資源類產品往往有，“平常你愛答不理，特殊時刻高攀不起”的特徵。

在如今全球分歧加大，地緣政治惡化的大環境下，資源性產品已經上升到國家战略資源安全的高度。尤其是，部分經濟體都高度依賴進口能源來發展本國經濟，石油等對工業社會又起到不可替代的支撐作用。

在分歧加劇時增持資源類產品也成爲了大多數國家的統一動作，如美國正在以300萬桶/月的速度補充战略石油儲備。全球石油龍頭，沙特阿美也發出警告，石油需求遠沒有見頂。

全球經濟通脹高燒不退，各經濟體分歧加劇，石油等資源類產品無論是作爲抗通脹產品還是战略儲備產品都變成了硬通貨，價格易漲難跌。這樣的情況可能還要持續很久。

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