出品 | 子彈財經

作者 | 吳曉薇

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

股價和批價還在下跌，茅台坐不住了。

雖緊急號召經銷商“團結一心、不要低價跟風，共同維護市場”已有幾日，但茅台的市場批價和股價都沒有明顯回升。

事實上，茅台酒的批價從2021年下半年見頂之後就一直在震蕩回調，今年以來也時常傳出批價下跌的消息。

與往常不同的是，端午節前後的這一輪價格的加速下跌，源於“茅圈”黃牛們的恐慌。

1、茅台終於坐不住了

據「界面新聞·子彈財經」觀察，自6月初以來，貴州茅台經歷了總市值10個交易日蒸發超1343億元，這一數值超過了A股絕大部分個股的總市值。

截至6月20日收盤，貴州茅台股價爲1500.10元/股，總市值爲1.88萬億元。

以投資蘋果和貴州茅台聞名的知名投資人段永平發聲稱，茅台價格再掉一段時間也不意外，但還是那句老話，10年後回頭看這個股價，很可能像現在看10年前的股價。

在二級市場上的市值暴跌，源自近期茅台酒的批價加速下滑。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

事實上，此次茅台批價的下跌並非突發，而是一種延續和加速。今年以來，茅台批價持續下挫，於4月跌破2600元。當時，跌價的消息也曾傳導至二級市場影響了公司股價。

盡管隨後茅台批價有過短暫回升，但到了本應是白酒旺季的端午假期，茅台批價卻跌破了2500元。隨後，茅台的批價开始了加速下滑。

據今日酒價微信號，6月20日，2024年散瓶飛天茅台的批價爲2260元。

在茅台酒批價出現下滑並加速下滑的過程裏，茅台完成了重要的人事更替。

4月29日，貴州茅台一紙公告宣告掌舵三年的丁雄軍離任，由茅台系“老人”、貴州習酒投資控股集團有限責任公司黨委書記、董事長張德芹接任。

丁雄軍在任時，對於茅台批價下跌的情況較爲淡定，他表示，堅定相信市場的力量，所有的價格實際上還是價值的體現。

“任何一個商品的價格，包括茅台酒的價格，一定是按照價格法等法律法規，按照生產經營成本、品牌定位、宏觀經濟環境，還有供求關系等因素來依法制定。”丁雄軍表示。

在茅台批價突然加速下跌之時，酒業獨立評論人肖竹青曾對「界面新聞·子彈財經」記者預測，張德芹下一步的招數就是動員受過貴州茅台發展恩惠的茅台酒傳統經銷商出手，用真金白銀买低價茅台酒拉升貴州茅台市場成交價。

而隨着近期茅台批價和股價的持續下跌，茅台終於坐不住了。

據財聯社消息，近日有部分省區召开茅台經銷商聯誼會，就穩定茅台酒市場價格進行溝通。會議號召經銷商團結一心、不要低價跟風，共同維護市場。

不過對於出貨量，茅台方面表示，公司有自己的發貨節奏，年初就已經制定了（計劃），也會根據市場情況進行一定的調整。

那么，茅台酒的批價爲什么會下挫？

2、供需不平衡

拉長時間來看，無論是端午之後還是今年以來的批價下跌，都是自2021年以來的持續回調。

國投證券研報數據顯示，茅台批價自2021年下半年开始到達頂峰，在3500-4000元之間，隨後的幾年裏，茅台批價則持續在震蕩下滑。

（圖 / 國投證券研報）

而復盤近15年來的飛天茅台批價，大致可分爲“二起三落”共5個階段。

“一起”在2008-2011年，原因在於基建驅動，飲用、投資需求雙增。

“一落”發生在2012-2016年，主要是行業深度調整，需求萎縮和庫存壓力下飛天茅台跌至出廠價附近。

“二起”發生在2016-2021年，由於地產行業繁榮而產生財富效應，飛天茅台的金融屬性凸顯。

“二落”在2021-2022年，原因爲資產價格見頂，需求回落。

“三落”出現在2024年3月以來，主要是由於市場需求復蘇偏弱導致。

這意味着，茅台酒的批價下跌，並不是新鮮事了。

長期來說，降價最本質的原因就是供需的不平衡。

從行業整體情況來看，在2024貴州白酒企業發展圓桌會議上，中國酒業協會理事長宋書玉表示，強強競爭已成事實，產業競爭加劇已成事實，品類競爭加劇已成事實。白酒產業受到消費增長動能不足、持續消化能力不足，白酒產業仍將處於去庫存周期。

國泰君安研報認爲，茅台批價變化整體上由供需結構和金融屬性共同推動，其價格是一種重要信號，對於股價和估值具有支撐作用，白酒目前呈現低現實與低預期結合的特徵。

在這個低預期的存量市場中，茅台卻在持續擴產。自2018年到2023年，茅台酒的實際產能從49,671.69噸增加至57,204.11噸。

而擴產會在一定程度上削弱了次新酒的稀缺性，當次新酒逐漸變成老酒後，因產量大導致稀缺性不強，會直接影響到未來的市場成交價。

與此相對的是茅台較低的开瓶率。業內素有“老酒收藏第一人”之稱的曾宇曾發聲表示：“茅台的开瓶率不到一半，社會庫存那么大，還要增加產能。”

有專業人士稱，近年來，越來越多人开始購买茅台收藏，市面上的开瓶率下降，每年銷售出的茅台中有一部分是存起來的。時間越長，市場存量越大，這個時候價格也就不再如當初穩固。

而從收藏市場來看，這一情況更加明顯。

近日，在北京保利拍賣2024年春拍會“保利•茅台會—貴州茅台酒專場”上，原本共計132件的茅台拍品，最終成交僅爲11件，流拍率接近92%，總計成交金額也僅爲21.459萬元。

而在半年前的2023年秋拍會茅台專場上，還有多個拍品以超20萬元的價格實現成交。

社會存量大、消費疲軟，經銷商庫存高企，這讓茅台渠道壓力倍增，也因如此，茅台在2023年底使出了漲價的招數，以保利潤。

這也造成了茅台如今出廠價上漲、終端價下跌的撕裂現狀。

3、加速下跌：黃牛的踩踏式拋售

事實上，本次端午後茅台酒批價的加速下跌，是黃牛們恐慌時踩踏式拋售的結果。

國泰君安研報稱，茅台批價下跌主因需求偏弱的背景下黃牛和電商平台博弈激烈，該部分庫存低價成交導致短期內價格波動幅度較大。

有煙酒店老板對「界面新聞·子彈財經」記者表示，茅台的黃牛也有層級之分，通常大一點的黃牛有自己的檔口，收集了消費者原價（1499元）买來的散裝茅台之後，會加價供給各個渠道。

“像我們這種煙酒店沒有拿貨資格，只能從消費者或者這些黃牛手裏收酒，有的電商店鋪也是從他們手裏收來的。”上述煙酒店老板表示，有時候這些黃牛也會從煙酒店回收酒。

另有酒商對記者表示，有的黃牛也會從茅台的一級經銷商那裏收酒，因爲一級經銷商拿貨就是出廠價，即使用1499元的價格賣給黃牛也既有利潤空間，又能盤活資金。

因此，大黃牛成了流通環節的重要一環。而隨着618電商平台开始大促活動，平台給出了購买兩瓶飛天茅台補貼400元券，並加設了20天的發貨條件，這讓電商上的店家從黃牛手裏求酒的需求不再迫切。

另一方面，補貼後的飛天茅台售價低於了市場價，電商商家利潤壓縮，也讓其從黃牛手裏收酒的價格變得更低。

平時大量囤貨的黃牛們賺錢的關鍵在於高周轉率和價格差，周轉時間被拉長，既加大了黃牛們的庫存壓力，也加大了他們的資金壓力，一些黃牛爲了保住資金，不得不低價出貨，這就導致了茅台酒的批價出現了踩踏式的下滑。

更有甚者，直接跑路了。據信風報道，在電商平台搶購茅台的黃牛正在大範圍“跑路”，收取一批貨款但不發貨。其中不乏“茅圈”的一些大黃牛，比如“寧波四海酒業”“廣州國源”等，維權群人數就超了兩百人。

“茅圈”的形成源自於飛天茅台建議零售價和市場價之間存在價差。

1499元的飛天茅台在市場上極爲稀缺，消費者在线上可以從京東、天貓、蘇寧、i茅台等各大電商渠道抽籤搖號，在线下的家樂福、沃爾瑪、物美等商超憑消費積分或滿足其他設定門檻可以排隊預約限購。

此外，貴州省內多個企業電商平台，如貴高速、機場雲商等，也可以通過購买搭售的當地特色農產品的方式买到1499元的飛天茅台。

有“茅黨”給「界面新聞·子彈財經」記者算了一筆账，买1400元的特產可以獲得1400積分，換取兩瓶原價飛天茅台酒的購买資格。兩瓶酒2998元，加上運費60元，一共需要4458元。

而現在飛天茅台的市場價是2200元左右，這樣一來不但不賺錢，還虧本了。“現在不求賺錢了，拿回本金就行。”

（圖 / 電商平台截圖）

而如今，有電商平台的飛天茅台給出了2200元的價格，這讓煙酒店等小黃牛已經不敢再收酒。“上個月我們收酒價格在2400左右，現在已經不敢再收了，不知道會不會再跌下去。”

4、價格不那么容易止跌

值得注意的是，盡管茅台方面號召經銷商團結一心、不要低價跟風，共同維護市場的消息在6月17日傳开，但市場批價並沒出現明顯回升。

今日酒價微信號顯示，近期2024年散裝飛天茅台批價僅在6月16日小幅回升至2290元，隨後則降至2275、2260元。

前海开源基金首席經濟學家楊德龍認爲，會議對經銷商的號召短期之內可能起到一定的作用，但是並不一定馬上推動批發價回升，因爲飛天茅台批價的下跌是消費信心不足導致的。

“在這樣的宏觀環境之下，維持這個價格挺難的，我估計還是要靠市場化的調節。”楊德龍說。

那么，經歷了批價風波之後，茅台會否受到影響，之後批價又將走勢如何？

肖竹青認爲，茅台酒的出廠價是1169元，目前市場行情價依然是高溢價在流通。只要不跌破1169元，市場行情價對貴州茅台上市公司業績並沒有影響。

他提到，從長期趨勢來看，貴州茅台酒產能有限，長期供不應求的局面不會改變，茅台酒市場行情價格震蕩，會擴容一批新的消費者入手收藏茅台酒。

（圖 / 界面新聞圖庫）

“上一輪茅台酒價格震蕩時，出手收藏的投資人都獲得了不菲的收益，茅台酒的市場剛需依然存在。”肖竹青說。

但在盤古智庫高級研究員江瀚看來，現在的關鍵是整個市場的紊亂，所以價格不是那么容易就能夠止跌。

江瀚認爲，隨着消費者對白酒市場的認識逐漸深入，他們對茅台酒的需求正在回歸理性。因此，茅台的市場價值回歸成爲必然。這並不意味着茅台的品牌價值會大幅下降，而是其價格將逐漸與其真實價值相符。

他進一步提到，當前茅台的降價其實並不是壞事。從長遠看，茅台的價格回歸對市場是一種健康的調整，它促使消費者重新審視茅台的本質,對於消費者而言，茅台的消費回歸理性意味着他們可以以更加合理的價格購买到。

“過去的高價炒作不僅讓茅台的價格脫離了其實際價值，也讓許多消費者感到壓力。如今，隨着價格的回落，更多的消費者可以享受到茅台帶來的真正的優質白酒的體驗。”江瀚對「界面新聞·子彈財經」記者補充道。

楊德龍也提到，批價下跌對非標准化茅台的銷售可能會形成一定的影響，作爲行業標杆，也可能影響高端白酒的銷售。這也是由於之前價格漲的太多，有一些非理性的成分，價格回歸屬於正常現象。

而從整體來看，白酒行業未來仍有發展空間，特別是有品牌價值的白酒，未來依然存在着較大幅度的需求。

面對眼下的情況，肖竹青建議貴州茅台管理層控量保價。之後茅台的批價將會如何變化，公司又會否出台更多措施，「界面新聞·子彈財經」將持續關注。

*文中題圖來自：界面新聞圖庫。

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