獨立 稀缺 穿透

後梁穩根時代何去何從

作者：喬治

編輯：陳晨

風品：李莉

來源：銠財——銠財研究院

在《人類的群星閃耀時》一書中，斯蒂芬·茨威格寫過這么一段話“人生最大的幸運，莫過於在年富力強時發現自己的使命。”

乘着改革开放東風，發軔於1986年的梁穩根帶領三一重工一路崛起，打造了一個工程機械業“王國”、改寫了國產重工薄弱的局面，可謂一代商業傳奇、不負昭華不負使命。

2024开年的三一節表彰大會上，梁穩根表示，希望三一員工借助創業37年積累的力量，共同爲三一“百年老店”、爲三一成爲一個偉大企業做出貢獻。

據財聯社，梳理2023 年報，截止5月10日，營收前十工程機械企業中有 6 家在2024 年經營計劃中給出了具體目標。徐工預計收入增長5%以上；柳工要營銷收入跨越300億，增長約9%、三一預計增長10%以上。

5月14日，花旗將三一重工評級上調至买進，目標價23元。

衝勁十足、愿景誘人、目標振奮人心，只是現實同樣也骨感......

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增利不增收 龍頭底色審視

LAOCAI

4月28日晚，三一重工發布2023年報：營業總收入740.19億元，同比下降8.44%；歸屬於上市公司股東的淨利45.27億元，同比上升5.53%。2024年一季報呈現了同樣態勢，營收178.3億元，同比增速-0.95%，淨利15.8億元，同比增速4.21%。

增利不增收本就少見，何況還是年度季度均如此，難免讓外界犯些嘀咕。

就行業周期性而言，一季度是基建开工的傳統淡季。2022、2023年一季度,三一重工營收分別下降39.49%、11.25%，相比之下2024年同期降幅已收窄不少，但也意味着連續三年連降。若相較2020一季度的335億元營收，最新季報已累縮超四成。

從全年看，自2021年起業績成長性、穩健性就不算討喜。當年營收達到1068億元高點，增速卻從上年的超30%降至個位數，淨利則下滑22%；2022年更營利均雙位數負增，淨利從上年的120.33億元大降至42.9億元；對此，三一重工年報解釋稱，國內工程機械市場本處於下行調整期，疊加宏觀經濟增速放緩、工程有效开工率不足等因素影響，市場需求大幅下降。

好在2023年，淨利止跌回升，可營收的繼續下滑，又讓輿論對業績修復質量、回暖可持續性打個問號。

要知道，同樣營商環境下，中聯重科、柳工2023年均實現了營收、淨利雙增長。前者營收470.75億元，同比增長13.08%。歸母淨利35.06億元，同比增長52.04%。柳工營收275.19億元，同比增長3.93%，歸母淨利8.68億元，同比增幅44.80%。

著名冰激凌效應告訴我們，寒冬是一顆試金石，越是洗牌承壓越凸顯頭部企業的抗風險力、成長潛能價值。作爲行業龍頭，三一重工上述業績表現是否夠看、實力底色如何呢？

放眼工程機械業，2023年整體還處在低位盤整。國家統計局數據顯示，全年工程機械產品市場需求不旺，房地產房屋新开工面積同比下降20.4％，竣工面積同比增長17.0％，施工面積同比下降7.2％，房地產投資下降9.6％。隨着房市業務增量萎縮、存量減少，進一步導致工程機械租賃市場競爭日趨激烈，設備使用率明顯下滑。

好在，境外市場仍處上升區間，成爲從業者業績改善的重要抓手。以三一重工爲例，2023年境內收入282.64億元，同比下降31.97%；國際收入432.58億，同比上升18.28%，佔主營業務收入比60.48%,同比上升14.78個百分點。

考量在於，2021年-2023年，國際銷售收入增速分別爲76%、47%、18%，呈現放緩趨勢。對比競品也不討喜，還以中聯重科、柳工爲例，前者境內收入291.7億元，同比稍降7.81%；境外收入179.05億元，同比大增79.20%；柳工境內收入是160.57億元，同比下降12.55%；境外收入114.62億元，同比增長41.18%。無論境內降幅還是境外增速均優於三一重工，有無自身反思處呢？

營收不振，需警惕衍生反應。2020年至2023年，存貨周轉率分別爲4.17、4.18、3.18、2.68次；應收账款周轉天數不斷增加，2021年至2023年分別爲69.83、100.5、120.91天；經營現金淨額2021年達119.04億元，2022及2023年僅有41.04億元、57.08億元。

2023年，由於計提的應收账款壞账損失增加，三一重工共產生信用減值損失1.17億元。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示：回款時間的延長可能加大資金壓力，特別是在經濟環境不確定性增加的時期。公司應加強應收账款的管理和催收，同時也應加強壞账風險的預防和評估，提前做好應對措施。

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主業挖掘機露頹態

理財卻不耽誤

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深入產品面，2023年，三一重工挖掘機械銷售收入276.36億元，混凝土機械爲153.15億元，起重機械爲130億元，路面機械爲24.85億元，樁工機械爲20.85億元。

可見，挖掘機是收入核心主力，也被視爲工程機械業是否景氣的風向標。2023年，挖掘機械營收同比下降81億元，降幅達到22.71%，遠超總營收降幅。拉長維度，2019年—2022年銷售額爲276.24億元、375.28億元、417.50億元、357.56億元，可見2023年已回落到2019年水平。

客觀而言，這非一家之痛。據中郵證券報告，2021年至今，挖掘機銷售出現連續下滑。2023全年我國挖掘機主要制造企業共銷售挖掘機19.5萬台，同比下降25.4%。

值得注意的是，挖掘機不止是營收主力，毛利率水平也高，2023年達到33.17%；伴隨該業務的收入下降，自然也影響整體毛利率。2023年三一重工毛利率爲27.71%，雖同比提高3.69 個百分點，但較2019年的32.69%仍累減近5個百分點。

好在2024年一季度，毛利率延續回暖態勢達到28.15%。回升主要有兩個原因，一是鋼材價格及海運價格回落所帶來的成本邊際改善，二是海外收入佔比及毛利率雙雙提升。

考量在於，原材料和海運等因素常會受到國內外宏觀經濟影響，暗含的不可控性給淨利改善的持續性打上一個問號。

深入觀察2023年及2024年一季度的淨利增長，除了上述考量，也與自身縮費降本有關。

以2023年爲例，三一重工銷售費從2022年63.02億元降至62.18億元；研發費由69.32億元降至58.65億元，同比降低15.28%。反觀柳工、中聯重科，2023年二者研發投入分別同比上漲21.37%、27.14%。

升降之間，發展質量如何？主業核心競爭力到底改善多少？靠什么贏在當下未來呢？

2024年4月28日晚，三一重工公告稱，擬使用額度不超過300億元的自有闲置資金購买低風險理財產品，佔2023年公司淨資產的44.09%，相比去年的45.27億元利潤，可謂大手筆。實際上，早在2015年，三一重工就公告擬拿出30億元的闲置自有資金購买銀行理財產品。

據2023年報，公司自有資金購买銀行、券商、信托的理財產品，分別購买了34.09億元、100.28億元、 53.02億元，合計187.39億元。可見，三一重工有买理財的傳統，且2024年有進一步加大力度的打算。

柏文喜表示，使用自有闲置資金購买低風險理財產品，雖可增加公司現金流，但同時也存一定潛在風險。首先，大規模資金投入可能影響主營業務，分散公司資源；其次，雖然投資產品被描述爲保本型或低風險，但金融市場總存在不確定性。如果理財產品收益未能達預期，可能會對公司利潤產生影響；最後，大規模使用自有資金投資可能影響財務穩健性，降低應對風險能力。因此，三一重工在做出這一決策時，應充分考慮這些潛在風險，謹慎決策。

的確，無論“百年老店”還是偉大企業，單靠理財是無法實現的。看看自身業績、競品表現，多些主業精進、新業務培育、战略前瞻布局是否更香呢？

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靈魂人卸任

萬億市值還有多遠？

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提到三一競爭力，靈魂人物梁穩根稱得上是“第一大競爭力”。公开信息顯示，出生於1956年的梁穩根 ，畢業於中南大學金屬材料及熱處理專業，1983年參加工作、1986年前後下海創業，創辦了三一前身漣源特種焊接材料廠，逐漸發展成爲中國工程機械業龍頭，2003年三一重工登陸上交所，曾被冠以“機械茅”。

目前，梁穩根是三一集團實控人，集團旗下的三一重工、三一國際、三一重能皆爲上市公司，後兩者分別於2009年和2022年在港交所、科創板上市。其中，三一重工是集團核心資產之一。

在梁穩根帶領下，三一從無到有、不斷摸索壯大，躋身世界第五大工程機械制造商，一舉改變了國產重工薄弱的局面，堪稱一代商業傳奇。據中國工程機械工業協會數據顯示，當前全球每下线10台混凝土機械，就有5台產自三一。2023年三一還奪得挖掘機和履帶式起重機的全球銷冠。

2022年1月，據湖南日報，梁穩根辭任了三一重工董事長一職，由總裁向文波接任。彼時企業表示，作爲實控人、董事，梁穩根仍將高度參與和關注公司發展，集中更多精力考慮長期战略和發展機遇。

2023年2月，67歲的梁穩根提出第三次創業目標，第五個十年（2026-2036年）裏，三一集團要達到萬億市值，即旗下上市公司總市值達到1萬億，3000億銷售額。

消息一出，可謂聲驚四座。個中發展信心、雄心、活力張力值得敬佩。然而世間之事，從來知易行難。至少從目前的經營業績和資本估值看，兌現難度不小。截至2024年5月15日收盤，三一重工市值爲1426億，三一重能爲337.1億，三一國際爲206.88億港幣，三家加起來市值還不到2000億。

更玩味的是，2023年5月，三一集團官微公布消息。梁穩根卸任了集團董事長一職。同時，《三一集團關於實行輪值董事長制度的公告》顯示，爲適應公司經營管理需要，經董事會研究決定，三一集團實行輪值董事長制度。集團董事唐修國、向文波擔任集團輪值董事長；輪值董事長輪值任期爲六個月，循環當值。

對於梁穩根卸任原因，公司並未進行過多解釋。三一集團表示，當下面臨第四次工業革命疊加第三次能源革命帶來的“超級技術窗口”，同時，三一正處“第三次創業”的起步階段，梁穩根在未來一段時間內仍擔任三一集團監事會主席，並作爲集團總顧問，爲集團發展战略、方向和關鍵能力建設提供指導。

目前，國內採取輪值董事長制的企業較少。在國內該概念最初由華爲踐行。

經濟學家宋向清曾指出，輪值董事長也是董事長，輪值期間承擔董事長職責，但由於輪值期一般設定爲半年，因此職責主要是貫徹公司既有方針和政策，處理臨時性對外交流、突發事件，確需進行重大決策或战略調整時，輪值董事長則扮演召集人角色，因實行輪值董事長制，意味着公司實現集體決策制、制度考核制，輪值董事長一般無法憑輪值董事長身份左右重大決策和重要人事任命。

行業分析師王彥博表示，企業發展的關鍵較勁時刻，开啓董事長輪班制，也意味着最終接班人未定，利弊幾何要打個問號。上市公司業務通常具有復雜性和長期性，如何決策战略連續性、穩定性是後梁穩根時代的三一需要思考的問題。畢竟外部環境承壓、自身又背負高市值、偉大公司愿景，引航人的破壁革新能力至關重要。

4

星辰大海與日拱一卒

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當然，龍頭畢竟是龍頭。

問題症結之外，價值閃光點同樣需要一表。比如海外市場，2023年收入432.58億元，同比增長18.28%，創下歷史新高。

三一重工表示，將遵循“全力开拓，嚴控風險”總基調，加大海外資源配置，全力开拓海外市場，同時嚴格控制海外銷售風險。進一步加快海外產品研發，加速推進路面機械、裝載機等新品出海，加快全球產業鏈布局，大幅增加海外融資支持，持續提升配件供應能力和服務水平。

字斟句酌，全力、加速、加快的背後，三一重工不缺市場底氣。瀏覽世界各地，諸多著名建築均有三一身影：如在巴西，無論世界杯場館還是奧運會場館，都少不了三一工程機械設備的貢獻。在印度的世界最高“團結雕像”，三一起重機設備完成80%的起吊工程。再如阿聯酋迪拜的哈利法塔，三一超高壓拖泵創造了全球最高的泵送紀錄。自2021下半年以來，在沙特超級城市NEOM項目建設過程中，參與建設的三一品牌設備超過1600台。

截至2023年底，據公告，海外產品銷售已覆蓋180多個國家與地區。各區域銷售收入方面，亞澳區域165億元，增長11.10%；歐洲區域162.5億元，增長37.97%；美洲區域75.8億元，增長6.82%；非洲區域29.2億元，增長2.56%。

海外市場的蓬勃發展，還提升了公司盈利能力。2023年國內市場毛利率爲23.04%，國際市場則達30.78%。

中國工程機械工業協會數據顯示，2023年中國工程機械累計出口額3414億元，同比增長15.8%。而龍頭企業的出海表現遠遠好於行業均值。

中原證券認爲，出口已成工程機械巨頭生存發展的關鍵增長點，工程機械出海仍將是大趨勢，國內需求回暖疊加出海持續，預計工程機械龍頭企業業績有望持續改善。

三一重工董事長向文波表示，金磚國家已成全球經濟的重要引擎，三一將緊緊抓住這一歷史機遇，實現資源共享、智慧共享、機遇共享，未來將加強與金磚國家的合作，共同推動本地基礎設施建設和高質量經濟發展。

另一廂，三一也在挖掘自身內生動力，數智化及低碳化爲公司提供了持續發展的新能量。如三一重工、三一重機、三一重起、三一智造、浙江三一裝備五座5G工廠上榜《2023年5G工廠名錄》、“起重機智慧運營”項目獲評“國家工信部十佳大數據案例”，充分顯示公司處於全球重工行業智能制造領先地位；低碳化方面，各類新能源產品均取得市場領先地位，2023年電動產品實現收入31.46億元、氫能源產品實現收入1.3億元。

自身厚重積累、不斷精進，加上國內市場回暖、海外市場龐大。若從此看，三一重工不缺業績翻身的籌碼、否極泰來的備手。

可還是那句話，大市場更強競爭。以海外市場爲例，競品同樣在磨刀霍霍。比如同業大哥徐工機械，也把國際化作爲主战略推進，2023年境外營收372.2億元，佔比提升至40.09%。徐工機械認爲，目前工程機械行業成熟度較高、局部區域競爭較激烈，龍頭企業市場份額進一步擴大，呈現出強者恆強態勢。

強敵環伺，想要成功突圍、拔得頭籌、自身核心競爭力的提升避無可避。2024年一季度，三一重工研發費12.94億元，同比下降8.09%。疊加2023全年的超15%下滑、不超300億的理財計劃，都說不創新無未來，战略方向是否精准呢？

欲戴王冠必承其重，從沒有隨隨便便的成功。百年老店、偉大企業、萬億市值，懷揣星辰大海的同時，更要甘坐精進內力內功的“冷板凳”，日拱一卒、久久爲功，會是三一重工么？

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