由於 AI 基板的佔比增加，下一代 AI 伺服器中 HDI 的使用量也不斷增加，四大外資今日出具最新研究報告，其中野村、花旗、裏昂重申欣興「買進」評級，並給到最高目標價至 262 元，但大摩調降目標價至 120 元，並給予「賣出」評級，整體對欣興維持三好一壞的看法。

野村表示，目前將欣興 2024 年獲利下調 5%，以反映其 PCB/HDI 產能轉型用於 AI 的成本提高，但將 2025 年獲利上調 6%，以反映 AI 伺服器 HDI 的採用率較高，並看到 AI HDI 採用的潛力，因為 NVIDIA 的 GB200 可能會使用主板和交換器托盤的 HDI，而欣興是主要 HDI 供應商。 

野村指出，儘管將非 AI PCB/HDI 產能過渡到 AI 會產生轉換成本，雖然導致其 2024 年第一季未達到預期，但相信當 GB200 Oberon 架構加速時，這可能會在 2024~2025 年末成為更強勁的獲利成長動力，因此維持欣興的「買進」評級，並調高目標價至 262 元。

花旗表示，儘管 2024 年第一季的毛利率未達預期，但符合預期，而由於 AI 業務的初始投資成本負擔較高，2024 年第二季通用汽車可能會季減，並相信 NVIDIA 的 GB200 有強勁需求，相信通用汽車可以從 2024 下半年到 2025 年開始逐步改善 CoWoS 的成長和 GB200 的貢獻。

花旗指出，AI 業務在 2023 年第四季的基板和 PCB 總銷售額中的貢獻率仍達雙位數，看好到 2024 年 AI 對 PCB 銷售額的貢獻將達 20%，還能從 ABF 中受益，而且 AI ASIC 的需求也依然強勁，因此重申欣興的「買進」評級，並維持目標價至 250 元不變。

裏昂表示，受惠更好的營運支出控制和非營運收益，欣興 2024 年第一季每股收益遠高於預測，儘管基期較高，但由於 AI 需求強勁，帶動欣興營收小幅成長，隨著台積電 CoWoS 產量的增加，預計大部分 AI 業務將在未來幾季實現更強勁的成長。

裏昂指出，欣興下半年將獲得更多佔比，其利用率的連續回升證實這點，代表未來幾季需求將隨著週期性復甦的強勁而觸底，並看好欣興將做為 NVIDIA  GB200 平台升級的主要受益者，因此維持欣興的「買進」評級，並重申目標價至 235 元。

大摩表示，受到產能利用不足，以及 ABF 基板供應商之間激烈的價格競爭，通用汽車再次失利，並持續看到 PCB 同行的疲弱，但認為利用率可能會開始出現改善，只是營業利益率和定價將面臨壓力，因此給予欣興的「賣出」評級，並調降目標價至 120 元。

（首圖來源：欣興）

延伸閱讀：