近期，黃金市場表現亮眼，倫敦金、上海金紛紛創下歷史新高。其中，倫敦金已逼近2200美金，上海金則是突破了500元整數關口。那么，黃金近期快速上漲的原因是什么？金價是否太高？未來是否還有進一步上漲的空間？

一、原因：美聯儲降息預期強化疊加市場情緒推動金價走高

我們認爲黃金的上漲主要源於兩方面因素。一方面是美聯儲降息預期的強化。近期美國經濟數據出現邊際轉弱跡象，疊加鮑威爾在聽證會中的表態偏鴿，市場再度开啓了關於流動性轉松的交易，美債實際利率、美元同步回落，並帶動了黃金的走高。另一方面是由於市場情緒的推動。近期中東局勢仍然不穩，出於對地緣政治風險的擔憂，市場對黃金的做多情緒有所升溫。

另外，需要說明的是，我們認爲黃金近期的快速上漲暫不能和央行購金劃上等號。一是因爲央行購金屬於中長期因素，金價的短期波動猜測更多與交易行爲有關。二是央行購金數據公布頻率較低，也無法用於解釋市場的短期走勢。

二、展望：黃金無需畏高，建議維持中高配

黃金仍處於上漲周期，倫敦金在2024年或有望突破2,300美金/盎司，建議維持中高配。第一，我們認爲美聯儲降息爲基准情形，美債實際利率的高企壓力緩解，利好黃金。第二，在降息周期中，美元缺乏單邊升值動力，對黃金無利空影響。第三，央行購金的趨勢仍在，利好黃金。

實際上，大多數投資者目前並不質疑黃金的基本面。但投資者普遍產生了“恐高”的心理，認爲黃金價格太貴不敢入場，在“觀望還是买入”中糾結。那么，黃金市場現在過熱了嗎？

客觀來講，黃金已經上漲了一年有余，從估值角度來看的確已經進入了貴價區域。按照招商銀行研究院的模型測算，倫敦金估值已經達到歷史89%分位數的水平。

但是，還不需要“恐”，因爲從各項指標來看，市場還未到過熱的程度。第一，COMEX黃金期貨的淨多頭持倉近期雖有所上行，但是距離峰值仍有一段距離。第二，SPDR黃金ETF持有量甚至還在回落，說明部分投資資金尚未入場。第三，根據招商銀行研究院的模型測算，倫敦金本輪極值位爲2530美金，目前也仍有一段距離。

因此，綜合來說，估值貴並不是黃金牛市結束的標志，黃金基本面處於順風局面，我們認爲未來仍有進一步上漲的空間，倫敦金在今年或有望突破2300美金/盎司。

投資策略上，我們對黃金維持中高配的配置建議不變。對於已經有黃金持倉的投資者來說，建議繼續持有。對於暫無持倉的投資者來說，短期金價的確上漲過快，未必要去追漲，建議等待金價回調後，再分批進行配置。

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