《港灣商業觀察》施子夫 

在衆多號稱“第一股”的IPO公司上市之後，其市場表現自然會受到外界多重關注。 12月20日，北森控股有限公司（以下簡稱，北森控股，09669.HK）在港交所披露2023/2024財年中期報告，它此前被稱爲“中國HR SaaS第一股”。 早在北森控股遞表謀求港股IPO之時，其連年虧損的業績多少令公司陷入被動之中。而此份中期業績，公司虧損態勢依舊未得到好轉，扭虧爲盈似乎更顯遙遙無期。 

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上半年巨虧30億，股價上市以來大跌

 北森控股國內運營主體北森雲計算有限公司，成立於2002年，是一家人力資源科技公司。通過一體化HR SaaS及人才管理平台——iTalentX，爲企業提供人力資源管理場景中所有技術和產品，包括HR軟件、人才管理技術、員工服務生態、低代碼平台的端到端整體解決方案。 於報告期間，北森控股有兩個收入來源，即雲端HCM解決方案和專業服務。

 據介紹，北森控股提供的雲端HCM解決方案訂閱服務，公司賺取訂閱費收入，讓客戶可以使用雲端HCM解決方案。公司根據客戶的人力規模及所訂閱的特定解決方案，以不同價格就公司的雲端HCM解決方案向客戶收取固定訂閱費。 截至2023年9月30日止六個月（以下或簡稱，2024財年上半年），北森控股的雲端HCM解決方案實現收入2.97億元，佔總收入的74.0%，實現收益較2022年同期增長17.1%。 

對於收入的增加，北森控股歸因於獲取新客戶以及現有客戶對公司雲端HCM解決方案的訂閱有所增加。從2022年前9月30日止六個月至2023年前9月30日止六個月，北森控股雲端HCM解決方案的客戶由超4900名增加至超5300名，總預訂量由4.16億元增至4.82億元。 另一邊，有關專業服務，北森控股通過向客戶提供按需專業服務賺取收入，其中主要包括實施服務及若幹增值服務，公司通常根據客戶選擇的服務類型、特定項目的技術專家人數以及服務的持續時間等多項因素向客戶收取服務費。

 報告期內，專業服務實現收入1.04億元，佔當期總收入的26.0%，實現收益同比增長6.7%。 顯然，在北森控股的營收構成中，雲端HCM解決方案貢獻當期收入的七成及以上，爲公司主要的收入來源。不僅如此，該業務毛利率通常明顯高於專業服務的毛利率，在業務結構的側重下，公司整體毛利率也得以提升。

 2024財年上半年，北森控股實現收入4.01億元，同比增長14.2%；實現毛利2.37億元，同比增長25.2%；經調整毛利2.55億元，同比增長34.4%。 同一時期，北森控股整體毛利率錄得59.2%。其中雲端HCM解決方案、專業服務的毛利率分別爲75.7%、12.0%，均有所提升。 業績有喜有憂，盡管營收規模、毛利率指標增長表現不錯，但財報披露，公司上半年淨虧損仍在持續擴大。

 報告期內，北森控股產生淨虧損30.58億元，而在2022年同期，公司淨虧損錄得1.63億元，也就是說，2024財年上半年，公司淨虧損同比擴大了1778.2%。 經調整後，北森控股錄得經調整淨虧損8592.0萬元，而上一年同期爲1.52億元，同比收窄43.5%。 

事實上，此份財報並非北森控股首次遭遇業績嚴重下滑。根據東方財富網數據顯示，從2019財年-2023財年（截至3月31日止年度），北森控股的歸母淨利潤分別爲-6.91億元、-12.67億元、-9.40億元、-19.09億元和-25.99億元。自2019財年至今，五年時間內，公司已虧損74.06億元，加上最新的數據其虧損已經超過百億。 更通俗來講，在已有的經營數據中，從2019財年（截至3月31日止年度）至今，北森控股均未實現盈利。在未上市前，公司不斷依靠外部融資回血。 

天眼查顯示，從2010年至2023年，北森控股的國內運營主體北京北森雲計算股份有限公司共完成包括IPO在內的9輪融資。2015年4月，北森控股的C輪融資交易金額達到了1.1億元，投資方包括經緯創投、青宥仟和投資及紅杉中國；2018年，公司的F輪融資達到了2.6億美元，本輪融資由軟銀愿景基金二期、高盛、春華資本、富達國際聯合投資。 

2023年4月13日，北森控股在港交所上市，每股發行價29.70港元/股，總募資金額達到了2.39億港元。 二級市場表現與業績同步。截至12月22日收盤，北森控股股價收報於3.050港元/股，而最近半年的時間，公司股價已大跌68.88%。目前總市值21.87億港元，較上市時的200億港元蒸發近九成。 

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多項成本費用雙位數增長，回購股份與买理財

 不難理解，北森控股的盈利難題與其自身各項高成本支出密切相關。 艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅曾對《港灣商業觀察》表示，“有關北森控股出現的虧損的問題並不奇怪。首先行業本身比較新興，其次競爭確實也很激烈。在HCM市場中通常客戶比較分散，客單價總體來說也不算太高，所以在這樣的環境裏營銷成本以及开發成本都會是巨大的壓力。

” 截至2024財年上半年，北森控股的銷售成本爲1.64億元，同比增長1.2%。公司銷售及營銷开支2.32億元，同比增長30.89%；一般及行政开支1.00億元，同比增長55.6%；研發开支1.87億元，同比增長29.07%。以上三項支出分別佔報告期內收入比例的44.5%、15.4%及34.1%。 根據財報顯示，截至2023年9月30日，北森控股總共有1901名員工，而在上一年同期爲2295名，同比減少了394名。

報告期間，公司的員工成本（包括薪金、工資、花紅、退休金費用、其他社會保險費用、住房福利及其他僱員福利及以股份爲基礎的報酬）共計5.82億元。 不過在中報也顯示，北森仍有部分指標出現回溫。截至同一時期，北森控股的現金及現金等價物爲5.86億元，同比上漲43.33%；總負債6.84億元，同比下滑91.52%；當期公司經營活動產生的現金流量淨額-1.75億元，同比收窄5.90%。 截至2023年9月30日止，北森控股的資產負債比率爲36.7%，而在2023年3月30日止，公司負債比率爲546.7%。 

或許是爲了提振二級市場，11月28日，北森股份發布自愿性公告場內股份購回公告。 公告顯示，公司以購回不超過7152.97萬股本公司股份，相當於股東周年大會當日已發行股份總數的10%。公司擬在適當市況下行使購回授權，於公开市場上購回公司已發行股份，總購回價不超過5000萬港元。 在盈利能力並未大幅改善的前提下，盡管公司方面有意回購股份，市場層面似乎也未能掀起較大水花。 

而值得關注的是，在盈利能力尚待扭虧爲盈的當下，北森控股12月15日發布公告稱，2023年12月15日，該公司的附屬公司北森雲計算向招商銀行認購一款理財產品，金額爲人民幣9000萬元（單位下同）（本次招商銀行認購事項）。於2023年12月15日，北森雲計算的北京分公司向廈門國際銀行認購一款理財產品，金額爲3500萬元（本次廈門國際銀行認購事項）。 

現金多到要去購买理財產品，卻未能致力於公司迅速發展以及提升競爭力，未來的下半年，北森控股的業績表現還能得到好轉嗎？（港灣財經出品）

       原文標題 : 北森控股連年虧損超百億：營銷成本居高不下，股價上市以來大跌

標題：北森控股連年虧損超百億：營銷成本居高不下，股價上市以來大跌

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