核心觀點

當前權益市場估值位置反映投資者對經濟預期仍然悲觀，悲觀預期與經濟逐漸修復、美債利率回落的現實形成背離。中央經濟工作會議表態下，穩增長政策可期，後續市場預期將隨經濟回升而向基本面回歸。結構上，繼續沿“國內復蘇+美債利率下行”交易，一方面配置受益於經濟復蘇、分子端改善的順周期方向，另一方面關注海外流動性敏感方向。具體行業上，推薦食品飲料、醫藥生物、煤炭、電子、非銀、機械設備、農林牧漁。

基本論據

海外方面，房租和薪資環比增速反彈，11月美國CPI環比小幅走高；美聯儲12月FOMC會議繼續暫停加息，態度偏鴿，逐步开始“降息討論”，點陣圖指引24年降息2~4次。與歷史上基准利率維持高位時段相比，美債利率中期仍有下行空間，但當下對於明年的降息預期仍明顯搶跑，修正可能帶來美債利率的波動。

國內方面，12月中央經濟工作會議強調穩中求進，以進促穩，先立後破，整體定調偏積極。11月經濟數據底部緩慢修復，生產較強、消費持平、投資整體回升，地產降幅略收窄；政府債融資繼續帶動11月社融回升，結構較爲平淡，企業中長期貸款仍偏弱。

市場策略

債券： 上周無論是公布的經濟數據還是金融數據，都未對債市形成太大的影響，市場對於短期經濟基本面的變化分歧不大。但近期美債的快速下行，對債市還是產生了一定的影響。美債利率的快速下行，一方面有利於提振國內乃至全球的風險偏好，這對於長端利率更爲不利；另一方面，也有利於降低海外高利率對國內流動性環境的掣肘。總的來看，美債利率的下行對於短端利率更爲利好，外部環境對國內債市擾動顯著下降，後續國內政策的變化將成爲市場的核心關切點。

A股：當前權益市場估值位置反映投資者對經濟預期仍然悲觀，悲觀預期與經濟逐漸修復、美債利率回落的現實形成背離。中央經濟工作會議表態下，穩增長政策可期，後續市場預期將隨經濟回升而向基本面回歸。結構上，繼續沿“國內復蘇+美債利率下行”交易，一方面配置受益於經濟復蘇、分子端改善的順周期方向，另一方面關注海外流動性敏感方向。具體行業上，推薦食品飲料、醫藥生物、煤炭、電子、非銀、機械設備、農林牧漁。

港股：港股盈利預期逐步改善，中期來看，海外流動性整體偏向緩和，有利於港股表現；短期來看，港股後續走勢更依賴於國內經濟修復。

原油：全球尚未進入新一輪補庫周期，原油缺乏需求端上行拉動；OPEC+保價意愿強，其財政盈虧线爲油價提供底部支撐；低庫存背景下，供給博弈與海外經濟韌性放大原油波動。

黃金：年度維度，海外流動性整體偏向緩和，有利於黃金中期表現；短期，美國基本面偏強與降息預期搶跑拉鋸，寬松交易的延續需要更多美國經濟走弱的信號，黃金可能進入盤整階段。

風險提示

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