事件：10 月 11 日，中央匯金投資有限責任公司通過上海證券交易所交易系統分別增持四大行股份，並擬在未來 6 個月內繼續在二級市場增持股份。按照當日收盤價計算，匯金分別增持工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行 1.3 億元、1.36 億元、0.94 億元、1.17 億元，合計約 4.77 億元，增持後匯金持有四家銀行股份佔總股本分別爲 34.72%、40.04%、64.03%、57.12%，中央匯金增持提振市場信心。

近期多次會議指明重點方向，政策助推銀行板塊修復空間釋放。

7-8月，政治局會議、國常會及外匯局會議三次會議指出擴大內需、提振市場信心、化解風險等重點方向，助力銀行基本面修復。央行發布二季度政策執行報告，爲銀行利潤空間釋放積極信號：信貸投放方面，貸款利率持續下調，企業融資成本穩中有降，個人住房貸款利率位於歷史低位，銀行信貸規模穩定增長；風險緩釋方面，有望爲銀行注入流動性支持地方債務風險化解工作；利潤修復方面，貸款利率下行將合理引導存款利率下調，銀行息差收窄幅度預計減緩。8 月 18 日三部門會議進一步加強政策力度，我們認爲未來有望在總量及結構政策上進一步發力，銀行板塊利潤修復可期。

存貸利率下行趨勢仍存，銀行息差有望企穩。

資產端，貸款大多集中在年初重定價、新發放貸款利率在信貸需求偏弱和票據衝量情況下處於歷史低位、結構上收益率相對較高的貸款佔比下降且貸款投放向對公業務傾斜等因素共同導致貸款利率下行，進而帶動收益率整體走低，此外市場資金利率下行也帶來一定的負面影響。負債端，存款定期化驅使負債成本率整體走高，而存款掛牌利率下調、市場利率下行則形成了對衝。當前商業銀行淨息差處於歷史低位，央行在 2023Q2 貨幣政策執行報告專欄中明確指出商業銀行需保持合理利潤和淨息差水平，我們認爲未來在存款利率下調等政策呵護下，銀行淨息差壓力預計可控。

資產質量穩中向好，資本補充推進。

2023H1 上市銀行不良貸款生成率同環比均有所下行，風險暴露速度邊際趨緩。2023Q2 末整體不良率環比-1bp 至 1.17%，個股層面不良率環比普降或持平，顯性資產質量指標穩中向好。關注類貸款佔比平均較 2022 年末-2bp，隱性不良貸款成壓力減輕，資產質量得到夯實。撥備覆蓋率環比+3.63pct 至 307.72%，處於較爲充裕的水平，抵御風險能力提升，反哺利潤空間增厚。上半年銀行利潤加速釋放，內源性資本補充能力增強。同時，一些上市銀行雙管齊下，在積極通過可轉債、永續債、配股、定增等方式推進外源性資本補充，增強資本實力，爲後續規模擴張和战略推進奠定堅實的基礎。

中收仍然承壓，債市回暖支撐其他非息收入高增。

2023H1 上市銀行非息收入同比+5.85%，增速較 2023Q1 下降 4.71pct。其中，手續費及傭金淨收入同比-4.20%，同比降幅較 2023Q1 收窄 59bp，仍然繼續承壓，我們認爲這或與上半年資本市場波動下理財等代銷等收入減少、信用卡和交易結算需求下降有關；除手續費及傭金淨收入以外的其他非息收入同比增長 22.57%，增速較 2023Q1 下降 23.38pct，但仍保持較高水平，成爲非息收入增長的主要支撐力量，我們認爲這主要得益於債券市場回暖帶來的債券投資等公允價值增加；展望未來，隨着各項呵護性政策落地生效，實體經濟有望回暖、交易結算需求有望改善、資本市場活躍度有望提升，中收表現或有所改善。

寬信用政策助推銀行行情，高分紅水平增強銀行防御屬性。銀行行情通常位於經濟周期後半程，作爲實體經濟的“蓄水池”，銀行板塊具有明顯的順周期特徵，在政策寬松釋放積極信號、企業投資需求回暖後往往伴隨銀行股大漲行情。我們認爲相對穩定的高分紅水平，爲銀行板塊增加防御屬性，當前時點具有更大優勢。2022 年末，上市銀行年度累計分紅總額爲 5877.94 億元，同比增長 7.03%，增長幅度穩定。分紅比例上看，六家國有大行均保持 30%以上的高分紅率。

關注經濟復蘇進程，抓住銀行股估值修復行情機遇。

當前經濟復蘇尚在途中，隨着利好政策陸續落地，房地產風險緩釋預期增強，銀行資產質量預計邊際改善，息差二季度企穩，繼續下降空間較小，存款利率多次調降減輕負債端成本壓力，政府化債政策傳遞積極信號，推動企業信心恢復動力擡升，信貸規模有望修復，銀行估值回暖可期。

投資策略及建議：

1）國企改革背景下，基本功扎實+低估值的全國性銀行：郵儲銀行、農業銀行、中信銀行。2）長期高業績景氣/區域新亮點/小微復蘇優質區域行，寧波銀行、齊魯銀行、常熟銀行，瑞豐銀行。3）風險緩釋可期帶來估值修復、活躍資本市場下具備財富管理優勢的招商銀行等。

參考資料: 信達證券《2024 年銀行投資策略：淨息差壓力鈍化，經濟復蘇有望帶來估值修復》

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本文由匯正財經的投資顧問：顧晨浩（登記編號：A0070620080002）進行編輯，僅供參考，請自主決策，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎!

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