這兩天 市場被諾輝健康的消息刷屏了。海聞君簡單梳理了一下，有機構指出諾輝健康涉嫌財務造假，90%的收入都是假的。消息一出，股價暴跌，8月16日盤中股價一度暴跌近20%，到收盤下跌6.88%。還在靜默期的諾輝健康坐不住了，董事長更是直言“對方訛詐”，趕緊开電話會議進行了反擊，說自己沒有造假。但是現在處於靜默期，也不好多說什么，下周一盤後靜默期過了再說。8月17日，諾輝健康股價繼續下行，盤中最大跌幅超4%，截至收盤報18.22港元/股，下跌1.09%。到底是不是造假，雙方各執一詞。不過，海聞君還是有一些小小的疑問，在這裏跟大家探討探討。

被質疑財務造假

從8月16日开始，一份名爲《關於諾輝健康財務數據造假的調查報告》的文件在醫藥圈和坊間流傳开來，發布報告機構名叫J Capital Investment。

其表示，歷時16個月在中國各地跟蹤調研，通過多種信息渠道，調查出諾輝公司通過不斷壓貨方式，營造九成虛假銷售收入，諾輝公司真實業務量不及其公布的財務數據。

2022年年報披露數據顯示，諾輝健康去年營業總收入7.6億元，其中常衛清等明星產品成爲公司重要增長引擎。不過前述報告稱，根據自己的善意推算，諾輝公司2022年全年實際銷售額爲7695萬元，與其公布的數據相差高達9倍。

諾輝健康一直被視爲中國癌症早篩領域頭部企業，是這個賽道的“獨角獸”，旗下擁有兩大家居結直腸癌篩查檢測產品常衛清及噗噗管，以及幽門螺杆菌自測產品幽幽管。2021年實現港股上市，當時投資人大牌雲集，共吸引了十多名基石投資者認購。

不過做空的威力是很大的。昨天，諾輝健康股價一度跌近20%，最終收跌6.88%。今天還是沒有止住跌勢，盤中最大跌幅超4%，最終收跌1.09%。

J Capital Investment在投資圈並不知名。公开信息顯示，這家機構於2010年在中國成立，“着眼於發現全球估值過高的公司”。此前，J Capital曾在2023年1月發布了針對滿幫的做空報告。

一家注冊於美國的自媒體，顯示出與J Capital疑似關聯的意味。按照該自媒體負責人在朋友圈的介紹，“花了很多成本寫的40頁報告”“除了派人實地走訪調研你們（諾輝健康）的醫院、經銷商和分公司，花了平均每個人1萬元的成本。通過第三方機構，跟五六位離職員工做了若幹小時訪談”。

諾輝健康方面稱，已經關注到香港做空機構J capital investment的報告。“該報告信息嚴重歪曲事實，意圖傷害該司聲譽。諾輝健康將採取法律手段追責並保護公司的合法權益。我們在港交所發布的信息均真實合規。下周一下午港交所盤後，靜默期後，我們將會召开系列投資人溝通會和媒體交流會，公开透明溝通公司發展和業績信息。”

昨天下午，諾輝健康還召开了電話會議，對一些指控進行了反擊。不過，指控方再度進行了反擊。北京時間凌晨，前述疑似關聯方在朋友圈表示，“我的訪談記錄就有60多頁，寫成報告大概花了20頁。我在跟相關方請求核對數據的時候，耍了個心眼，我給40頁的報告精簡成18頁，去掉了大量審計邏輯不利等文字，然後煞有其事地寫了一句‘正式報告全文’。”

不知道有沒有喫瓜群衆把這條朋友圈截圖給老朱，也不知道該人士手中是不是真的有確鑿證據，目前市場都在等待下周一盤後諾輝健康的溝通會。

17日早間，諾輝健康發布公告，對此事進行再度回應。其中明確，公司認爲該報告包含衆多針對公司失實、毫無依據且具誤導性的指控，旨在對公司股價造成負面影響，從而滿足做空機構的私利。

同時，公告透露，諾輝健康8月16日專門召开電話會議，並概述了會議要點。

數據前後表述不一致

海聞君注意到，諾輝健康在2022年年報中的表述爲“截至2022年12月31日止年度，醫院渠道已成爲常衛清的最大收入來源及增長最快的渠道，其次是直接面向消費者渠道，最後爲體檢中心。”

然而，在16日的電話會議中，諾輝健康又表示“公立佔比小，反腐至少對下半年影響不大。”，前後表述存在矛盾。而Capital Watch在報告中則表述，“調研數據顯示，其在國內規模大、檢測量大、活躍度高的655家公立醫院中，實際進院才26家，具有實際开單量的醫院11家。”這使得公司在醫院端的銷售情況變得撲朔迷離，有待進一步披露。

兩個說法前後“打架”，到底哪個才是真的呢？諾輝健康方面有什么說法？海聞君也聯系了相關工作人員，但由於處在靜默期，目前統一的口徑是“等下周一”。

海聞君注意到，諾輝健康稱，在公立醫院和體檢機構的定價是不一樣的，常衛清/單人份在臨牀渠道的出價是1200元~1600元，在DTC渠道（包括保險公司、健康管理公司以及電商的第三方平台）的出價是600元~1200元，在民營企業的出價是300元到500元。醫院和體檢出廠價相差過大的原因，是進院花費了更多的推廣宣傳教育投入，由公司承擔；體檢的這部分費用則由機構自行承擔，所以低很多。對此，有投資者質疑，是否涉嫌行賄。畢竟，醫院的推廣費、宣傳費用再怎么高，也不至於高出那么多，其差異化定價有沒有貓膩。

　Wind數據顯示，諾輝健康的銷售費用率長期居於高位，2020年、2021年、2022年銷售費用佔總營收比例分別爲92.21%、127.4%、72.56%。同時需注意，長期畸高，甚至一度超過100%的銷售費用率也爲公司向經銷商墊付資金購买自家產品，進而虛增營收提供了可能。

在醫療反腐的大背景下，雖然諾輝健康稱不影響，不涉及，但很多投資者難免與此掛鉤。

此外，如報告所言，根據諾輝健康官網顯示的國械注准20203400845醫療器械許可證，其“常衛清”產品是在2020年11月9日獲得IVD許可。但是產品一經上市便在其官網同時宣稱，“常衛清”已有100萬+檢測量，按其《招股章程》披露的檢測能力在短短幾天內是無法完成的。因此，有投資者懷疑，公司或存在獲批前的違法經營或誇大銷售額的可能。

諾輝健康還面臨較高的壞账風險，銷售費用激增的同時，應收账款及其他應收款不斷高企，Wind數據顯示，2020年底、2021年底及2022年底，諾輝健康的應收账款及其他應收款分別爲5666.4萬元、1.34億元及5.84億元。有投資者認爲，這是目前企業“最大的風險”。

還有投資者指出，公司產品類別少（三款），看不到未來業績大幅增長的前景。市值相對較高（相對港股平均水平），相比營收而言，80多億的市值算“高了”。

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