今年以來，在數字經濟的催化下，TMT板塊行情表現“一枝獨秀”。$閱文集團(HK|00772)$

對於後市發展，多家券商機構達成共識一致看好TMT行業。例如，中銀證券表示，下半年TMT仍是最大主线；太平洋證券指出，從當前來看，TMT行業“風浪越大，魚越貴”。其中，長期TMT行業中的AIGC仍是首選。

從資本市場表現來看，其中的傳媒板塊領漲市場，上半年年內累計漲幅高達43.65%，板塊投資熱度持續提升。

在此熱潮下，恰逢近期迎來港股財報季，其中不乏已出現許多值得探討的機會，閱文或正是一個不錯的例子。

作爲傳媒板塊下的網文領域頭部企業，閱文今年在發展战略上進行了一些如換帥、組織業務升級、發布AIGC大模型等關鍵性動作，呈現出不容忽視的積極邊際變化。財報顯示，上半年，閱文實現歸母淨利潤3.8億元，同比大增64.8%。經營利潤率爲9.5%，同比增長3.4個百分點；銷售及營銷开支同比下降約26%，提速增效成果顯著。

如今，在AI的加持下，閱文兼具傳媒和科技屬性，正逐步擺脫網文估值邏輯，开啓“AI＋IP”的新發展局面。

從投資角度上來看，我們或許能夠從閱文這一例子上得到一些啓發。

01

造血：IP生態進化

首先，對於做到一定規模的企業，要想獲得長期可持續的發展，企業內部必須擁有強大的造血功能。

站在文化娛樂產業鏈角度來看，文學和動漫爲文娛產業鏈的培養和孵化層，進一步又可以歸結到一處：IP生態。

這裏就涉及到一個問題，什么樣的模式更能夠有效打造出IP生態競爭力？

筆者梳理了行業中近年來的熱門網文IP，發現《2022年新華文化產業IP指數報告》中上榜的網文IP全部是付費IP，且IP改編的影視熱榜上同樣基本上爲付費精品網文。

種種現象可以得出一個結論：更具生命力和影響力的IP基本都是在付費模式下所誕生的。

這一點亦是已在閱文的身上得到驗證。

例如，騰訊視頻的經典暢銷作品榜單TOP10中有6部改編自閱文經典IP，分別是《鬥羅大陸》、《鬥破蒼穹》、《完美世界》、《吞噬星空》、《神印王座》、《鬼吹燈》。

不僅如此，付費閱讀模式下，閱文IP和內容的馬太效應愈發明顯，IP生態不斷升級進化，影響力逐年上升。

內容方面，閱文持續孵化優質網文IP作品，上半年在线閱讀平台新增了約20萬名作家及35萬本小說，新增字數超過195億。其中，新增萬訂作品數量同比上漲超120%，單月月票過萬作品數同比增長超50%。

商業化方面，起點系列活動推動上半年閱文付費用戶數同比提升8.6%，環比提升12.8%至880萬人，體現出付費業務現有用戶成熟度的提升及付費習慣的養成，是閱文付費平台商業化能力提升的重要信號。

同時，需求端更爲成熟的付費習慣又能夠反向吸引更多的優秀作家加入，形成供需的良性循環生態，夯實閱文的作家生態。

近兩年來，閱文新生代作家不斷湧現，2022年新增作家00後佔比超6成，2023年新增白金大神作家中90後及95後作家佔比60%。此外，閱文還通過起點創作學堂不斷挖掘選拔新生代創作人才，如新晉大神作家狐尾的筆。

不難看出，依托於付費閱讀模式的孵化，閱文的IP生態持續進階。正如閱文CEO兼總裁侯曉楠所表示，“付費用戶能與作品、作者產生超乎想象的連接，也是因爲這樣一種連接，才能讓閱文有比較強的內容和IP不斷產生出來。”

02

強骨：組織業務升級

其次，閱文的組織業務升級尤其不容忽視。這一點可以從如下多個維度來理解。

直觀來看，組織是企業發展的“骨骼”，起到重要支撐作用，核心在於其背後機制的設計或者說責任邊界的確立影響着企業中不同資源的流向和效率。閱文此次升級更是被視爲其史上最大的一次組織升級。在這個意義上，其未來發展走向和速度已然生變，無疑有必要進行重新審視。

同時，從更深層次的視角來看，過去，閱文和其所處的IP產業擁有一個相似的特徵，那就是“並行發展、相對割裂”，導致IP的價值釋放有所受限。

先看一組整體數據，2022年全年，閱文新增作品95萬部，但進入IP改編的不到0.5%。這表明，閱文缺的不是優質IP及對應的潛在商業空間，只是IP變現效率慢，整體尚未產生高效協同。

而如今，隨着此次組織業務升級，上述問題似乎迎刃而解。

聚焦具體舉措，閱文成立了生態平台事業部、影視事業部、智能與平台研發事業部和企業發展事業部四大事業部。

其中，內容生態平台事業部負責深度融合原創內容與各平台；企業發展事業部推動業務核心決策機制，統籌IP开發與運營，而且由侯曉楠親自負責，可見閱文正推動網文業務和IP开發業務一體化運營，將內容、平台屬性融合，並把IP的長效孵化擺在了較高的战略高度。

智能與平台研發事業部則負責AI大模型等技術攻堅並將其轉化爲AIGC場景應用，這裏先不過多展开，簡單來說AI有望提升IP改編效率，同時滿足用戶對圖文、音視頻、衍生品等多維一體化體驗的需求等，推動商業重塑。

看到這裏已可以明確，閱文正加速形成“AI+IP”的全新業務形態，爲之奠定可持續的底層支撐。

擡升視角至產業，這也有助於產業生態鏈的提效增速，繼而構建新的IP上下遊一體化生態體系。

03

增肌：AIGC大模型賦能

接着上文探討，無論是IP生態進化還是組織業務升級的背後，面臨着同樣的時代契機，那就是AIGC的突破，或者說匹配着這一點。因而，閱文的新邏輯必然重點落腳於AIGC賦能，不妨進一步分析。

更具體的，這裏圍繞兩個問題展开：1）IP轉化過程中，AIGC究竟解決了怎樣的痛點？；2）閱文究竟如何應用AIGC，價值幾何？

第一點而言，過去IP的價值釋放受限根本上是源於產能、成本問題，完成一部網文漫改就需要1年左右，而且網文往往按照“網文——漫改——影視化等”依此改編的節奏，整體難言高效。AIGC的運用則恰恰解決了產能、成本的核心痛點。

一個生動的例子是，漫改的部分環節已實現效率翻倍。侯曉楠在業績發布會上透露，“在漫畫方面，過去需要2小時左右的單格漫畫上色環節，現在利用AI技術可將其縮短至1小時以內”。

這樣一來，IP开發企業或許可以兼顧更多IP的改編，同時推動優質IP的有聲、漫畫、衍生等多模態產品同時孵化，實現一體化聯動，合力提升IP改編效率，激發業績活力。

第二點而言，就在上個月，閱文踏出擁抱AIGC的重要一步,推出了國內網文行業首個大模型“閱文妙筆”，以及其應用產品“作家助手妙筆版”，深度賦能創作生態。

縱觀來看，“閱文妙筆”大模型建立在閱文積累了20余年的網文經驗和表達方法之上，懂網文也懂作家，可以在包括世界觀設定、角色設定、打鬥描寫和景物描寫在內的多個方面輔助創作，讓作家更有時間和精力專注於創作的內核，提高內容創作的效率以及質量。

在這個意義上，妙筆大模型的开發一方面有望爲作家營造更有利的環境，激發更多創作積極性，另一方面亦有望因此進一步增強閱文在精品內容領域的傳統優勢。特別是，AI在降低創作“門檻”的同時亦對內核提出更高要求，未來精品內容的競爭力或將愈發凸顯。

此外，更开闊的視野來看，妙筆大模型既是一個基石，又是一個起點。

在閱文的未來規劃中，其還將向开放的、多模態的大模型持續升級，最終蛻變爲多模態內容大平台，以AIGC全面賦能創作生態和IP生態。

按照上述發展預期，閱文的商業模式實現多維進化，也將更有機會轉動增長飛輪，實現持續的提速增效。

結尾部分

閱文近期的一系列改革折射的是其立足於行業發展趨勢、市場技術變革等一系列變化做出的战略調整，所形成的一套“造血、強骨、增肌”的“閱文進化論”。

短短不到幾個月時間中，隨着閱文“AI+IP”生態實現落地，侯曉楠積極表示，“AI+IP”生態有望成爲公司業務的全新增長極。

歸根於投資視角來看，閱文估值的核心底層邏輯也已轉爲“AI+IP”邏輯，或有望迎來新一輪價值遷躍。

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