業績回顧

營收5546億，同比-1%

歸母淨利1882億，同比-16.3%

非國際准則歸母淨利1156億，同比-6.6%

四季度非國際歸母淨利297.1億，同比+19%

歸母淨資產7214億，同比-10.5%

微信月活账戶數13.13億，同比3.5%

qq月活躍用戶數5.72億，同比3.6%，因爲加了“小世界”、“超級qq秀”等更受年輕人喜歡的元素，qq的月活穩定增長。

收費增值服務账戶數2.34億，同比-1.1%

小程序使用時長同比+100%，交易額突破數萬億

視頻號使用時長同比+200%，1.9億用戶通過視頻號觀看了2023年春晚

小程序、視頻號使用時長均超過朋友圈時長。

qq新加入了超級qq秀和小世界等多元素，提升了qq的活躍账戶數

增值服務付費用戶數下降，是因爲上調了視頻會員的定價，且爆款劇延期到了2023年才上架，比如《三體》是2023年1月上架的，目前該劇是過去5年內中國評分最高的本土科幻劇。

音樂方面，因爲增加了更多的會員特權，從而推動了音樂付費用戶的“單用戶平均平均收入”的增長

本土遊戲

王者榮耀，2022年四季度恢復日活账戶數的同比增長，並在2023年春節期間獲得流水新高。

2023年1月發布重點手遊《黎明覺醒：生機》

國際遊戲

四季度是國際遊戲的旺季，國際遊戲佔四季度遊戲總收入的33%，去年該值是28%

《瓦羅蘭特》四季度月活、流水同比增長。

《使命召喚手遊》四季度流水同比增長。

2022年四季度發布重點手遊《勝利女神：妮姬》和電腦遊戲《战錘40K：暗潮》

網絡廣告

四季度恢復了收入的同比增長，原因是視頻號這個新的廣告渠道和廣告主需求的回暖。

優化了廣告的自動交易能力，提升了廣告主的投資回報率。

金融科技

四季度因爲疫情的封鎖，商業支付受到影響，交易金額增速放緩。

但是隨着疫情的放开，商業支付金額，在2022年一季度的高基數上，2023年一季度以來恢復了兩位數的同比增長。

四季度，小程序佔了商業支付金額的十幾。

因爲政策原因，消費貸款保險服務，還在慢慢龜縮發展。

雲和其他企業服務

砍掉了虧損的業務，優化了成本

人工智能在搞了，慢慢會推出新的產品。

分紅每股2.4港元（去年1.6港元），8.4股價343，股息率0.7%

2022年中期股息，每10股派發1股美團，總共派發了9.48億

2022年度營收和成本，同比分析

增值服務業務同比下降1%至2876億。

其中國際遊戲是同比增長3%至468億的，《瓦羅蘭特》表現都比較亮眼。《勝利女神：妮姬》《夜族崛起》新遊戲帶來了新的增長，《pubg》收入同比減少。

本土遊戲因爲版號限制，同比下降4%至1239億，《英雄聯盟手遊》《金鏟鏟之战》同比增長。《重返帝國》《暗區突圍》新遊戲帶來了新增長。《王者榮耀》《和平精英》同比下降

老遊戲在走下坡路了。

社交網絡收入1169億，大致穩定，視頻號直播及音樂付費會員收入是同比增長的，音樂直播及遊戲直播收入同比下降。

網絡廣告同比下降7%至827億，上半年收入下降，年末开始恢復。

社交及其他廣告下降4%至720億，盡管廣告行業普遍低迷，下半年开始的視頻號廣告的表現不錯。

媒體廣告收入下降20%至107億，這個下降的原因是騰訊視頻拍片的延後，加上行業不景氣。

金融科技及企業服務同比增長3%至1771億

該業務的增長主要是支付金額的增長和縮減虧損業務所致。

其他收益/（虧損）淨額

這部分主要就是非國際准則調整的科目，對應A股財報裏的投資收益（不包含公司所佔聯合營損益的部分）、公允價值變動收益、匯兌收益

銷售及市場推廣开支，同比下降28%至人民幣292億，反映了騰訊在慢慢減少买量的开支和降本增效的成果。

一般行政开支，也就是管理費用，同比增長19%至1067億，這個增長有2方面的影響，一是裁員的一次性補貼，二是研發費用的大幅度增長。

聯合營公司非國際准則由去年的虧損10億到今年的盈利24億，意思是聯合營公司也排除投資相關的影響，盈利了24億，反映了聯合營公司的降本增效和優化成本，和已經开始具備了自我造血的能力。

年度盈利--非國際報告准則的年度盈利的計算過程及金額

1887億（年度盈利）

+333億（加回股份酬金，管理層認爲沒有實際支出所以加回）

-1647億（減去投資相關收益）

+118億（加回無形資產攤銷）

+480億（加回減值准備）

+58億（加回捐款相關的）

+21億（加回其他）

-58億（減去因上面影響的所得稅，加回了一些計提的利潤，所以利潤增加，所得稅增加，所以得扣出增加的所得稅）

=1192億

截止期末，公司持有投資資產8199.75億，包括聯合營公司的投資、損資、綜資、持有待分配資產

公司持有的上市公司權益的公允價值5851.15億，去年是9828.35億

投資公司的資產，去掉美團，還有七千多億。

美團的重分類

公司持有美團10.55億股，佔美團發行股份的17%

截止期末，該投資的账面價值爲1646億，佔公司總資產10%。

該投資期初以聯合營公司的投資入账，2022年11月16日，轉至綜資。

該筆投資的成本是321億，轉了科目產生1066億視同處置收益，及122億的公允價值變動收益。

處理美團後，公司账面上沒有佔比超5%以上的單筆投資資產了。

同日，將美團的股份以實物分派的方式分給股東，將美團劃入持有待分配資產，並在2023年3月完成派發，派發後公司持有美團降低至1.7%。

ROE

2022歸母淨利潤1882億

2022歸母淨資產7214億

2022ROE：26.1%

2021歸母淨利潤2248億

2023歸母淨資產8063億

2021ROE：27.9%

簡化報表

簡化資產負債表

簡化利潤表

歷史歸母淨利潤（非國際的沒有）

歷史經營活動現金流淨額和淨利潤的比值

1.公司投資類資產佔比比較重，淨利潤受到投資資產價值波動影響較大，公司屬於輕資產公司，現金可以覆蓋有息負債

2.這兩年經營活動現金淨額小於淨利潤的原因是，這兩年公司分了很多投資的公司的股票。

3.增值服務的意思是在免費服務的基礎上，用戶付出額外的錢，獲得額外的費用，比如遊戲充值，音樂視頻會員等等

估值

騰訊的投資收益受到公允價值的影響，我們將這部分的收益或虧損當做安全邊際。

所以以非國際准則的歸母淨利潤做自由現金流。

騰訊股本95.56，匯率約0.92

未來三年按20%、15%、15%增速算，2023年預估非國際歸母淨利潤1385億2億，2025年預估淨利潤1830億2億。

無風險收益率3%-4%，市盈率就是25-33，騰訊有投資做安全邊際，能給的市盈率上限是30倍。

2023年合理估值就是41550億，對應的股價就是435人民幣、473港幣。

2025年合理估值就是54900億，打五折买入，买點就是27450億，對應股價就是287人民幣、312港幣

一年內賣點69250億，對應股價725人民幣、788港幣。

補一個絕佳买點，當年淨利潤的15倍pe，估值就是20775億，對應股價217人民幣、236港幣。

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