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兩個AI的投資機會

全球視角下，財富配置有何機會？嘉實財富全球資產配置總監王智強博士來和大家分享兩個AI的投資機會：

第一個“AI”：

人工智能主題

（Artificial Intelligence）

第一個AI是大家都非常熟悉的人工智能主題。今年以來，人工智能領域內出現了巨大的變革和創新，相關主題的投資也變得尤爲火熱。我們認爲，如火如荼的AI浪潮能夠推動新一輪發展周期的出現，其中也將蕴藏諸多的投資機會。當前，AI產業剛完成了從“0”到“1”的飛躍，從“0”到“1”當然非常重要，但未來還有從“1”到“N”的廣闊發展畫卷正徐徐展开。

嘉實基金研究部發現：大概每過10年，就會出現一輪新的科技發展周期，在過去的50年，共產生了5輪科技周期，分別是大型機時代、小型機時代、個人電腦時代、桌面互聯網時代和移動互聯網時代。在每一個時代，都有新玩家的誕生和舊玩家的退場。財富的創造和消亡、企業的更替是新計算產品發展周期的實質。在每一輪的科技引領周期當中，都出現了很多偉大的公司，這些偉大的公司引領了市場的上漲。而下一個十年，新一輪的科技浪潮很可能是由 AI來催生的。

圖片來源：嘉實基金研究部

高盛也初步預計，在基准情形下，AI能夠把美國的勞動生產率每年平均提高1.5%，鑑於美國勞動生產率往前的平均年增幅大約在1%左右（2013-2022），所以1.5%其實是生產力的巨大提升。AI的應用場景也很廣闊，在消費、工業生產、學術研究等領域都有很多的應用場景待引入，而在其底層則需要大數據、大算力、大模型作爲基礎，三點缺一不可。

圖片來源:中金公司

從數據上來看，今年以來的美股市場上漲主要都由AI板塊拉動。隨着AI熱度的上升，截至今年6月，標普500指數上漲了約15%，但是在500只成分股當中，如果我們刨除掉“7朵金花”即“Meta、亞馬遜、蘋果、微軟、谷歌、特斯拉和英偉達”的話，其他493只股票的漲幅只有4%，說明由AI帶動的美國股市上漲尚不存在大規模的估值泡沫化。

數據來源：高盛

在最近的上市公司電話會議當中，AI也是出現頻率最高的熱詞。在很多上市公司看來，AI能夠幫助它們改善營收或節約成本，大量上市公司的未來的盈利前景因爲AI的應用而有所提振。據高盛的研究估計，AI的應用可以使未來十年美股的盈利年同比增速提升約5個百分點。

此外，從歷史經驗來看（下圖），過往的技術革新都會導致股票估值的巨幅拉升，比如1919-1929年間電力的應用催生股市的拉升，又比如1996-2005年之間由PC（個人電腦）誕生而帶動的行情。而到目前爲止，雖然美股的估值在2023年也有拉升，但尚未企及明顯泡沫化的估值階段。

數據來源：高盛

站在三季度的起點，此時我們正在經歷美股傳統意義上“表現相對較弱”的夏季行情階段。通常，夏季的“較弱行情”往往會持續到10月上旬，所以我們建議，如果美股市場有所調整，投資者可以考慮投資AI和科技板塊，當前仍然是建倉AI和美股科技股的窗口期。

第二個“AI”：

 美國和印度股市（America & India）

第二個“AI”其實指的是America and India。站在全球投資者的角度來看，美國和印度股市也是投資者進行全球資產配置時需要納入考慮的投資對象。

美國股市和印度股市，相對來說歷史上都是長牛的市場，尤其是美股，作爲全球核心的權益資本市場，含有較豐富的投資機會。在美股百年歷史中，雖然過程中也遭遇過多輪熊市的衝擊，甚至陷入過非常嚴重的熊市（例如1929年大蕭條，2008年金融危機等），但總體呈現出“一路東北”的趨勢。

數據來源：信達證券、嘉實財富

數據來源：野村證券

如果我們按照國別來對比不同股票市場，下圖最右一列展示了不同地區股指市場最近10年的年化收益率及年化波動率的情況。我們可以看到，美股過去10年的年化收益率約爲12.9%位列第一，而且波動率較低約爲14.9%，在表格所列的主要國家和地區股市中僅次於日本。

數據來源：J.P.Morgan，截至2023.6.30

印度股市在最近10年的年化收益率約爲9%，且波動較大，近10年來的波動率維持在約20%左右的水平。所以我們認爲，把美股和印股組合在一起，能構建出一個收益和波動水平都較好的不錯投資組合。

事實上，印度股市在新興市場中屬於相對穩定的長牛市場，印度股市的市值已經躍升至全球第4位，在美股、中國、日本之後。我們預判印度股市的長牛趨勢或將繼續持續，原因如下：

1）印度具有較爲明顯的人口紅利優勢，人口結構相對較好，老年人口較少。此外，印度中產階級的數量也是世界上最多的。皮尤研究中心的報告顯示，2019年印度中產階級人口佔據總人口數的52%，該報告還透露，印度中產階級近年來迅速壯大，中產階級家庭數量不斷增加，從 2001 年的 4900 萬增加到 2017 年的 1.4億。

數據來源：U.S Census Bureau

2）印度的國民經濟增速一直處於高速增長態勢之中。高盛也預計，如果從總量維度來看，印度的國民經濟總量有望在2050年升到全球第三位（第一和第二分別是中美）。而且近年來，印度經濟的增長越來越惠及於企業的盈利狀況。

數據來源：IMF

3）莫迪政府上台後，政局相對穩定，改革持續深化，企業機會湧現。強有力的莫迪政府在金融等領域持續推動改革創新（包括Jhan Dhan Yojna銀行账戶改革、統一商品稅制改革、數字印度、破產法案改革、財政轉移支付、制造業培育政策等），令印度經濟煥發出新的活力。2010-2019年間，印度湧現出約26家獨角獸企業。2020年以來，印度誕生了約81家獨角獸企業。

數據來源：Tracxn、inc42、IIFL估算值（2023年5月）

4）印度在地緣政治博弈中受益。近年來，印度市場對美國企業的重要性越來越高。從面向印度的國外直接投資數據來看，2020年印度在接收投資總額中美國的佔比爲22％，2022年僅次於新加坡，排在第2位。如果包括經由开曼群島等地的投資，則美國企業的投資有可能更多。莫迪2022年在半導體產業振興活動上的發言中強調：“新的世界秩序正在形成。我們必須抓住這次機會”。

數據來源：日經中文網

綜上分析，我們認爲在全球視野下，在立足中國本土機遇的基礎上，採取兩個AI的主題投資的策略（行業主題AI+國別主題美印），可以更加契合未來的全球發展趨勢，構建一個具有更強成長性和包容性的投資組合，實現財富的保值增值。

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