美聯儲繼續加息對國內有何影響？下半年投資怎么看？

2023-07-05 19:04:15 編輯：招商基金

導讀前段市場比較悲觀的時候，有觀點稱下半年中國經濟可能會二次探底，怎么看？李湛：我不認同。下半年中國經濟運行可能緩步回升。目前來看二季度GDP增速可能落在7.5%-8.0%、兩年復合增速爲3.8-4....

前段市場比較悲觀的時候，有觀點稱下半年中國經濟可能會二次探底，怎么看？

李湛：我不認同。下半年中國經濟運行可能緩步回升。目前來看二季度GDP增速可能落在7.5%-8.0%、兩年復合增速爲3.8-4.1%。往後看，庫存周期見底回升、穩增長政策加快加碼出台、市場主體信心修復，屆時我國經濟運行有望穩中求進。

5月份經濟數據顯示，制造業和基建投資均未有明顯增長，投資拉動經濟作用趨弱，其中的核心原因是什么？

從數據上分析，5月經濟修復仍遇波折，固定資產投資增速延續下行。其中，基建逆勢回升支撐經濟，且全年來看爲穩增長的主要抓手，制造業和地產回落態勢較爲明顯。

有兩個特點，第一是制造業投資連續8個月下行，或系“三重壓力”仍待紓解。主要原因是一是民企利潤仍負增，限制投資擴產意愿；二是在做大做強央國企的背景下，對民營的政策支持需進一步顯性化；三是內外需均轉弱，制造業產能利用率持續下滑，投資擴產必要性不足而明顯放量的企業中長期貸款或存“空轉”。

第二是地產投資增速走弱。今年1-2月地產投資累計同比爲-5.7%、顯著好於預期，主要與土地購置費異常高增有關。從高頻开工來看，地產建安投資未有實質性改善，因此土地購置費的不確定因素消退後，地產偏弱的基本面开始顯現。

降息落地之後，很多人認爲下一步貨幣、財政政策都還需加碼，你怎么看？應該加碼在何處？

一般來說，在貨幣政策方面，降准是常規投放基礎貨幣的方式，降息之後仍可能再降准。此外，PSL、專項再貸款等結構性貨幣工具也可能繼續推出或擴容。作爲再貸款的一種，同時也是“准財政”工具，PSL可能再次被啓用。由於PSL期限較長，可推動政策性銀行調增中長期基建貸款，支撐企業中長貸保持較高水平。

我們注意到，央行一季度貨幣政策執行報告提出，結構性貨幣政策工具“聚焦重點、合理適度、有進有退”，保持再貸款再貼現工具的穩定性。因此，結構性貨幣政策或將成爲常態化的針對特定領域的支持政策。

財政政策方面，關注地方存量債務化解、城投化險的實質性舉措；與基建相關的政策性金融工具、特別國債等。6月13日，國家發改委等部門發布《關於做好2023年降成本重點工作的通知》，其中提出和延續針對中小微企業的稅收優惠政策，緩解企業人工及原材料成本等。據此推斷，後續也可能推出有助於改善居民收入、降低企業成本的其他政策。

美聯儲鮑威爾近期爲加息風險劃下紅线，這是否意味着美元加息接近頂部？如果下半年加息兩次，對國內有什么影響？

美聯儲在6月FOMC會議中暫停加息，爲2022年此輪加息开啓後首次。但點陣圖顯示2023年可能還會加息兩次，美聯儲主席鮑威爾表態也比較鷹派。其背後原因一是當前美國利率水平已經較高，實際利率也已經轉正，對經濟的抑制作用將會逐步顯現；二是當前美國通脹水平雖連續回落，但高基數發揮了較多作用，後續通脹反彈風險並不低。

但是，我們認爲，無論聯儲後續是否繼續加息，此輪加息大概率已經接近尾聲，對我國的經濟影響有限。首先，美聯儲後續能夠加息的空間不大，國內貨幣政策預計將以我爲主，繼續支持國內經濟復蘇；其次，在出口方面，美國經濟目前主要是服務消費支持，商品消費並不強勁，對我國出口的拖累作用也有限。

近期人民幣貶值幅度較爲明顯，主要原因是什么？人民幣匯率目前這種情況，對經濟復蘇是否有利？

近期人民幣出現新一輪貶值，可以從內外兩個角度來分析。從外部看，由於美聯儲保持鷹派，美元指數近期保持較高位，疊加美債收益率上行帶動中美利差擴大，人民幣匯率的外部環境有所惡化；從內部看，當前我國經濟面臨非典型復蘇，經濟恢復態勢與市場預期有一定差距，人民幣匯率有所承壓。

此外，由於美元存款利率較高，銀行結匯數據也低於往年水平，共同推動了人民幣匯率貶值。往後看，隨着我國經濟逐漸恢復，人民幣並不存在單邊貶值的基礎，大概率保持雙向波動。此外，匯率的貶值一定程度上也有助於我國相關產品的出口，爲經濟復蘇提供一定的支撐。

最近一些觀點認爲，隨着國際化的推進人民幣幣值會越來越堅挺，你怎么看這個問題？

根據SWIFT數據，2023年5月人民幣在全球支付貨幣中排名第5，佔比2.54%，人民幣國際化可能還需要一個較長的過程。這其中不僅涉及到我國經濟自身的發展，也關乎與其他國家合作交往的密切程度。而人民幣匯率則受市場上人民幣的供需影響，反映的是貿易往來、資本流動以及兩國經濟的相對強弱。相信隨着我國與相關國家經濟金融往來的逐漸加深，人民幣將會被更多的國家接受和使用，人民幣國際化也將穩步推進。

房地產你怎么看？下半年房地產投資和銷售是否還有緩和的可能？

數據顯示，1-5月房地產投資累計同比爲-7.2%，全年預計將小幅改善至-4%。1-5月商品房銷售額累計同比爲8.4%，主要與2022年疫情低基數有關，全年可能緩步回落。

今年中央多次強調“不將房地產作爲短期刺激經濟的手段”，當下地產基本面承壓加重，政策有望在供需兩端進一步寬松，包括松動非一线城市限購限貸、房貸利率下調、加強融資端政策落實等，但放开一线限購、棚改等刺激政策的概率不大。從長遠來看，總人口規模和經濟活動人口佔比均見頂回落，疊加城鎮化放緩，預計商品房銷售面積中樞將下行，同時我國長期以來存在的房地產供給過剩或需進一步出清、向良性穩態水平回歸。

從促進經濟復蘇的角度，我們在產業、消費和出口方面還有哪些政策可以推出？

實際上，6月的降息已經體現在經濟復蘇出現波折後，決策層對穩增長的重視程度提升，可以密切關注7月底政治局會議。基於近期政策跟蹤，我們認爲可能的發力方向有：一是在地產政策方面，在房住不炒大基調下，一线城市房地產實質性放松較難，但其余高能級城市需求側仍有望進一步松動。房企融資端松綁政策有望加強落實。

二是在制造業和產業政策方面，近期中央和地方的政策文件均表明，目前國家重點支持產業以電子信息、算法、集成電路、新能源汽車產業鏈、高端裝備制造、先進材料爲主，包括推動產業升級、完善產業鏈等。後續政策或將延續支持“卡脖子”領域、高質量發展相關領域，比如AI、半導體、數字經濟等。

三是在消費政策方面，6月多部門加快出台支持恢復和擴大消費的一系列政策措施，如推動新能源汽車下鄉、延長新能源汽車車輛購置稅減免、促進綠色智能家電消費等。後續關注多措並舉促進消費，例如汽車家電、地方消費券、其他政策等。

最後在出口政策方面，我國可能採取出口信貸支持、優化結算服務、推進自貿協定落地等措施，並將繼續通過產業政策大力支持新能源汽車、太陽能電池、鋰電池“新三樣”及其他各類產品的出口；此外，“一帶一路”十周年之際，我國加深沿线國家與地區合作，有利於對衝部分出口下行壓力。

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