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海外市場的掘金點在哪裏？嘉實財富全球資產配置總監王智強博士將與大家一起探討近期海外市場的投資機會，主要集中於以下四個方面：日本股市、美股科技、美債和黃金。

日本股市：多重利好因素的共振

在全球股市當中，日本股市在近期的表現頗爲搶眼，日經225指數觸及到1990年代以來的高點。日股持續走高的原因是什么？背後的基礎是否牢靠？投資者是否還能繼續投資？我們認爲，日本股市近期的上揚是多重利好因素共振的結果，未來這些因素仍能支撐日本股市向上。

首先，日本股市近期的行情，受益於東京證券交易所的新政和“巴菲特”效應的加持。東京證券交易於今年3月31日公布了《關於實現關注資金成本和股價經營要求》文件，要求主板市場和標准市場的上市公司提高企業價值和資本效率，從而提升股價，這催生了“日特估”行情，諸多日本企業擬通過提高分紅率的方式來提振股價。而效果是立竿見影的，今年依賴日股PB（市淨率）小於1的公司的比例已經從42%降低了4個多百分點。此外，巴菲特的訪日和對日本五大商社股票的买入和增持，也爲日本股市帶來了更多國際投資者的關注。如下圖所示，海外投資者开始將資金配置到日本股市。

數據來源：J.P.Morgan

其次，日本經濟基本面近期向好。日本的通脹水平終於回歸，今年日本的工資水平也終於出現了向上擡頭的跡象，智庫東京商科研究公司(Tokyo Shoko Research)的最新數據顯示，今年所有大型日企都提高了工資，大型工會成員的工資上漲了4% ，創下30年來的最高漲幅紀錄。因爲日本長期以來一直面臨着低通脹甚至是通縮的局面，當終於有望把日本的通脹從低通脹的陷阱當中給拉起來時，很多分析師都認爲通脹對於日本來說是利好而不是利空。另一個利好因素體現在赴日旅遊的外國遊客數量上，後疫情時代預計將有更多遊客訪日，提振日本經濟。

最後，從收益來源角度分析，日本股市的上漲非無源之水。與其他一些新興市場相比，如下圖所示，日本股市這些年的收益來源（total return）主要來源於盈利和分紅增長，兩者皆是比較踏實的因素，未來盈利和分紅增長都有望繼續保持穩定。而如果通脹及估值這兩項有望轉爲提供正向貢獻的話，日本股市就仍有較好的上漲前景。

數據來源：T.Rowe.Price

黃金：降息周期+避險工具

對於黃金來說，現在最大的利好就是美聯儲等海外央行已進入降息周期。目前來看，黃金的幾個驅動因素多數都是偏正面的：一是利率的周期正在向下；二是通脹的中樞比過往要高；三是美元處在一個貶值的新周期當中；最後就是黃金本身具有一定的避險價值。

橋水基金創始人瑞·達裏奧也這樣解讀黃金，他認爲“黃金是一種保單，幾乎就像現金一樣，因爲它可以保持購买力，也可以在特定時期保持與現金相同的回報率，因此建議投資組合中的黃金配置比例在15%左右”。

在全球央行的外匯儲備中，黃金所佔的比例也在不斷上升。目前美元佔全球央行的外匯儲備構成的約一半比重，歐元大概佔據16%，黃金也佔據約16%。但在四、五年以前，黃金在全球央行外匯儲備中的佔比大概只有12%，也就是說，黃金的佔比在以約每年1%的比例而攀升。2022年全年，全球央行對黃金的淨購买量升至1136噸，同比大幅增長152%，這不僅是1950年以來的最高淨購买水平，也是全球央行連續第13年淨購买黃金。

爲什么包括央行在內的投資者，越來越青睞於黃金？除了長期的保值增值屬性和避險價值，黃金也被視爲投資者構建多元化、分散化投資組合的良好工具，一部分投資者認爲，黃金從本質上來說是一種能夠抵御通脹的貨幣，在其他幣種出現波動的環境下，黃金依然能夠提供一定的價值，且能夠爲持有者帶來一定“安全感”。

數據來源：Appinio*

Q: Please indicate how much you agree or disagree with the following statements for why you invest in gold. Base: 1,095 gold investors.

高等級公司債：對衝衰退風險的“武器”

在債券板塊，我們認爲高等級公司債尤其是中、高久期的高等級公司債，具有較好的投資價值。

目前，市場普遍認爲美聯儲年內至多再加息一次，在今年年底或明年年初可能就將开啓降息周期，且降息幅度可能還不小（接下來的2024和2025年各有80-100BP的降息空間）。如果我們面臨着的是加息周期的末尾和潛在降息周期的开端，則具有中、高久期的高等級信用債具有較強的投資價值。

數據來源：Bloomberg

以史爲鑑，往往最後一次加息之後，美國的十年期國債利率會進入一個比較確切的下行通道，如果說今年7月是美聯儲最後一次加息的話，在7月後我們大概率能夠看到10年期美國國債的利率逐漸下行。那么，高等級的信用債到底有什么好處？它的到期收益率處於一個較高位置，目前接近5%附近的水平，而久期則有7+年，這意味着投資級公司債不僅僅有5%的到期收益率作爲安全墊，當利率每下行1個百分點，其能夠獲得約7%+的資本利得收益。

數據來源：摩根資產

美國科技股迎來布局良機

這一輪AI的發展浪潮推動了美國科技股的上漲，但科技股本身還有一個利好原因：一旦美國進入降息周期，利率對成長板塊的估值壓制將大爲緩解甚至轉爲有利因素，科技股作爲對利率更敏感的板塊，往往具有高成長特徵，彈性較高，在牛市中也更容易超越其他行業的表現。在過往23輪牛市中，科技板塊跑贏了大盤20次，位列各行業之首，在所有行業中，科技板塊的勝率是最高的。

數據來源：Oppenheimer & co, Bloomberg

在人工智能 (AI) 題材催化與財報見喜的雙重提振下，今年科技、成長風格成爲盤面主流，S&P 500指數自去年十月低點以來累積反彈逾20%，創年內新高並邁入技術性牛市。不過到目前爲止，成長股相對於價值股的溢價還沒有回到歷史的高位，所以成長股還有繼續攀升的空間。我們認爲科技板塊或將是下一個牛市周期內投資者不可錯過的熱門選項，據高盛的研究，AI技術的應用能夠提升美國勞動生產率約1.5個百分點，若其實現，則對於已經多年來乏善可陳的美國勞動生產率來說，無疑是一個巨大的福音。

數據來源：CEIC

此外，目前的美股寬度處於科技股泡沫之後最低水平。據高盛統計，當股市寬度處於低位時，市場往往會先經歷一個短暫的平台期，短期可能面臨調整，而後少數成長風格股票上漲會產生一定擴散效應，蔓延到其他板塊和風格，直至股市出現大面積上漲。

數據來源：Goldman Sachs

因此，未來的幾個月是投資者難得的入場機會，無論是定投也好，分批建倉也罷，都是布局和挖掘美國科技股的良好機遇期。目前，美國科技股還處於“少數股票帶動上漲”階段，未來如果真的產生了蔓延和擴散效應，市場有望迎來大面積上漲的前景，因此夏季的平淡期，是投資者布局美股的一個好時點。

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