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核心觀點

美聯儲本周宣布6月暫停加息，此舉措已被市場提前消化。反而讓人意外的是年內可能繼續加息兩次，在利率決議公布後，美股下挫，貴金屬價格下跌。因此盡管暫停加息，市場更加關注的是美聯儲對在年內是否終止加息甚至开啓降息，從利率決議和美聯儲主席鮑威爾的講話內容來看，年內繼續加息的可能性加大，而降息的可能性在逐漸降低。由此，各類資產又开始新一輪的定價。此前加息預期轉向爲衰退預期和降息預期的交易邏輯恐發生改變，通脹預期和加息預期仍然是主要交易邏輯。

未來通脹數據仍將重要。總體而言，通脹回落進程仍在繼續，但強勁的勞動力市場逐漸降溫，勞動力市場是美聯儲觀測通脹是否會下降的核心。鮑威爾認爲緊縮政策的影響會逐步顯現，美國經濟存在下行風險但仍有可能軟着陸。但他否定將降息的強硬態度將會打擊市場的樂觀情緒。美聯儲利率掉期不再押注美聯儲將在2023年降息。 據CME“美聯儲觀察”，美聯儲7月維持利率在5.00%-5.25%不變的概率爲35.5%，加息25個基點至5.25%-5.50%區間的概率爲64.5%；到9月維持利率不變的概率爲28.8%，累計加息25個基點的概率爲59%，累計加息50個基點的概率爲12.3%。 美聯儲繼續加息的可能性以及不考慮降息的態度，將使全球流動性拐點到來的時間推遲至今年Q3甚至更晚，大宗商品價格形成向上拐點的時間隨之推後。大宗商品價格很難在此之前形成趨勢性的反彈。即使美聯儲表態和掉期數據對降息預期不太積極，也有投資對降息存在樂觀預計：油價持續疲軟意味着未來通脹將會降低；如果失業率快速上升，美聯儲將降息；再考慮到金融穩定因素，如果美聯儲進一步收緊貨幣政策，地區銀行可能面臨風險。 5月美國勞動力市場表現喜憂參半 美國5月季調後非農就業人口增33.9萬人，創1月來最大增幅，預期增19萬人，前值自增25.3萬人修正至增29.4萬人。可是失業率爲3.7%，創半年新高，略高於1969年以來的最低水平，預期3.5%，前值3.4%。原因是企業調查數據爲自1月份以來最強勁的數據，但住戶調查數據出人意料地出現了較大跌幅，導致失業率從3.4%上升到3.7%。非農就業人數和失業率均走高，可能給美聯儲官員提供暫停加息的空間。 近日公布的美國5月制造業採購經理人指數PMI爲46.9，較4月有所回落，且不及市場預期，已經連續七個月處於50榮枯线下方 ，表明美國制造業持續萎靡。這也支持美聯儲暫停加息。 美國CPI同比顯著放緩 美國5月CPI同比升4.0%，預期升4.1%，前值升4.9%；環比升0.1%，預期升0.2%，前值升0.4%；5月核心CPI同比升5.3%，預期升5.3%，前值升5.5%；環比升0.4%，預期升0.4%，前值升0.4%。這次CPI增速遠低於去年6月9.1%的近期峰值，也低於4月份4.9%的增幅。油價持續疲軟意味着未來通脹將會降低。 

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