今年以來，白酒行業的競爭格局愈發呈現出強集中、強分化的特點。以茅台、五糧液、洋河等爲代表的T9品牌繼續佔據市場主導地位，而非T9品牌的銷售額增長略顯平緩。

8月16日，江蘇今世緣酒業股份有限公司（下述簡稱“今世緣”）發布2024年上半年報告。

報告期內，今世緣雖然實現了營收和利潤的雙增長，但增速相比以往有所放緩，且毛利率和淨利率等盈利能力指標也出現下滑。

營收利潤增速均放緩

財報顯示，報告期內今世緣實現營業收入約爲73.04億元，同比增長22.36%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約爲24.61億元，同比增長20.08%。

雖然今年上半年今世緣的營收利潤雙增長，但增長速度卻低於去年同期營業收入的增長28.47%、歸屬於上市公司股東淨利潤的增長26.70%。這代表今世緣在市場競爭中仍面臨不小壓力。

不僅如此，或是由於市場競爭的加劇導致，今年上半年今世緣的毛利率和淨利率等盈利能力指標也出現下滑。

據百度股市通顯示，報告期內今世緣淨利潤率爲33.7%，對比去年34.33%的淨利潤率有所降低。

對此，中信建投研報分析稱，投資收益的下降是二季度公司利潤率下降的首要原因：“2024年第二季度，投資收益爲負0.05億元，與2023年同期的正0.30億元相比有所下降，投資收益佔總營收的比率下降了1.53個百分點；同時，2024年第二季度公允價值變動淨收益爲負0.35億元，較2023年同期的正0.04億元亦有所減少，公允價值變動淨收益佔總營收的比率下降了1.51個百分點。”

除此以外，今世緣淨利潤率的下跌還可能是存貨增長的緣故。今年上半年今世緣的存貨約爲45.99億元，對比去年同期約43.79億元的存貨，同比增長15.61%。

值得注意的是，近年來隨着今世緣營業收入的逐漸增長，今世緣的庫存也在逐漸增長，並始終處於高位。

2019年—2023年，今世緣的營收分別約爲48.74億元、51.22億元、64.08億元、78.88億元、100.98億元。

而今世緣的庫存分別約爲21.51億元、26.04億元、31.94億元、39.1億元、49.96億元；分別佔比營收約44.13%、50.83%、49.84%、49.56%、49.46%。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜表示：“庫存的增加會在短期內提高公司的資產總額，從而在一定程度上提高公司的市場價值。但如果庫存增長過快，則會導致資金佔用增加，影響公司的現金流。長期來看，如果庫存無法及時轉化爲銷售收入，則會導致庫存積壓，增加倉儲成本，甚至需要進行庫存減值處理，從而影響公司的利潤水平。”

或許是由於今世緣的庫存持續處於高位，或是由於其全國化進度等其他因素，今世緣在資本市場上的表現亦並不理想。

截至9月7日，今世緣的股價爲38.61元/股，對比去年9月6日63.72元/股的年內最高股價已跌去近四成。

全國化進度或將進一步放緩

江蘇省酒類行業協會的數據顯示，2023年江蘇流通企業市場銷售突破1000億元大關，其中白酒銷售額625億。

江蘇市場作爲白酒消費大省，是白酒企業的“兵家必爭之地”，各大白酒品牌在江蘇市場的競爭異常激烈，今世緣作爲第7位邁入百億陣營的上市白酒公司，全國化或是其必經之路。

此外，今世緣上半年的合同負債約爲6.27億元，對比去年的24億元暴跌73.86%，今世緣對此解釋稱，主要系季節性因素導致預收款項的減少。

合同負債通常代表了經銷商向企業的打款意愿，在一定程度上體現了經銷商對行業的市場預期，合同負債的下跌在某種程度上說明渠道拿貨積極性或有所減少。

雖然今世緣對此解釋稱：“行業競爭加劇，公司給經銷商減負，不要求經銷商在即期進貨計劃以外打預交款，只要正常完成銷售業績即可。”

但從市場以及自身來看，今世緣的全國化或已迫在眉睫。實際上，早在2014年上市之時，時任董事長的周素明就曾提出要用3—5年开發全國市場。

盡管近年來今世緣加大了對省外市場的开拓力度，通過精准招商、優化經銷商結構等方式，不斷推進區域布局平衡和優勢市場深挖。

但近十年過去了，如今今世緣的主要战場卻仍偏安於江蘇。據2023年財報顯示，去年今世緣營收約爲100.98億元，其中省外收入僅約爲7.27億元，佔總收入的比例不足一成。

值得注意的是，在2024年今世緣發展大會上，董事長顧祥悅官宣其未來战略目標——在2025年躋身150億酒企行列，於2026年至2030年期間實現省內引領競爭，省外周邊化板塊化。

從該战略規劃來看，今世緣未來可能把核心關注點置於江蘇省內以及周邊城市，全國化進度或將放緩。

而據界面新聞報道顯示，酒業獨立評論人肖竹青稱：“今世緣想做到150個億，必須开發省外市場。人口流動的全國化是區域名酒全國化重要的基礎，今世緣未來發展的重要希望就在於全國化，第一是產品的全國化，一個是通過並購重組實現全國化”。

而主要將市場集中於江蘇省內今世緣，能否躋身150億陣營，全國化又將如何發展，還有待市場觀察。

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