近期，行業領軍企業漳州片仔癀藥業股份有限公司（縮寫爲"片仔癀")發表聲明，宣布將以2.54億人民幣的價格全資收購漳州市明源香料有限公司（簡稱爲"明源香料")。此舉引發業內高度關注。

片仔癀並非首次涉足資本市場，其已意識到過度依賴單一業務對業績的潛在風險，因此早有战略規劃，投資了多項資產，旨在尋求新的增長點。

2.5億高溢價收購水仙藥業

近日，中藥行業領軍企業片仔癀發布公告，宣布將斥資2.54億元人民幣收購漳州市明源香料有限公司100%股權。然而，這筆看似普通的收購卻因明源香料在過去一年內沒有任何營收，甚至出現虧損，而引起了業內的廣泛關注和質疑。

據了解，明源香料是一家成立於2003年的香料制造企業，主要從事天然植物提取物的研發、生產和銷售業務。而片仔癀則是一家擁有四百余年歷史的中華老字號中成藥生產企業，其主導產品片仔癀系列藥品在國內外享有極高聲譽。

在本次收購消息公布後，各方關注的焦點在於爲何在此次收購中，片仔癀愿意付出如此高昂的代價。明源香料當前的業績狀況不佳，據公告披露，其在2023年全年以及2024年第一季度的營業收入均爲零，淨利潤方面，2023年實現盈利1394.26萬元，而2024年第一季度則出現虧損700元。

針對這一問題，片仔癀給出的解釋是，此次收購的估值增值主要源於明源香料子公司的評估增值，即其持有的漳州水仙藥業股份有限公司30%的長期股權投資評估增值1.12億元。然而，即使考慮到這部分增值，片仔癀此次收購的溢價仍然高達78.29%，這一數字遠超市場預期，因此引發了市場的廣泛質疑。

此外，明源香料旗下的水仙藥業也是此次收購的重要因素之一。水仙藥業是中國最早生產風油精的廠商之一，至今已有超過五十年的歷史，其主營產品包括水仙牌系列的風油精、無極膏、丁硼乳膏等。片仔癀表示，收購完成後，水仙藥業將有機會與公司在品牌推廣、產品營銷、渠道拓展等多個領域展开深入合作，充分利用公司現有的管理優勢、品牌影響力，實現協同效應，提升雙方的銷售額、市場份額及可持續發展能力，從而進一步增強雙方在市場競爭中的實力。

然而，水仙藥業近年來的業績表現並不盡如人意。數據顯示，2022年至2023年間，水仙藥業的營業收入分別爲2.83億元和3.06億元，淨利潤分別爲3502.73萬元和4700.82萬元。雖然業績有所增長，但相較於片仔癀的收購價格，水仙藥業每年僅能帶來約300萬元的現金分紅，這意味着片仔癀需要花費長達85年的時間才能收回成本。

對於此次收購，片仔癀方面表示，此舉旨在通過整合資源，進一步突出公司在大健康產業上下遊環節的綜合實力，把握發展機遇，推動業務轉型升級，同時也希望能夠借助水仙藥業的品牌影響力和市場地位，挖掘新的增長潛力。

業績承壓，多元化策略遇挑战

據了解，片仔癀作爲一家傳統中藥企業，一直致力於开拓日化業務，尋求新的業績增長點。然而，盡管片仔癀在化妝品和保健品方面進行了大量投入，但效果並不顯著。此外，片仔癀的風油精產品也面臨着銷售困境。

據媒體報道，片仔癀在2024年二季度的淨利潤出現了自2017年以來的首次下滑，這表明其提價策略已經失效。而在這種情況下，水仙藥業的風油精產品或許有望借助與片仔癀的合作，重新打开市場。

然而，從片仔癀公布的2024年一季度財報數據來看，雖然公司的營業收入和淨利潤都實現了兩位數的增長，但相較於之前的增速，本次半年報的業績增速顯然無法令人滿意。具體而言，片仔癀第二季度的營業收入約爲24.79億元，同比增幅僅爲2.61%；歸屬於母公司的淨利潤約爲7.45億元，同比甚至出現了3.37%的下滑。

據了解，片仔癀的主要原材料——天然牛黃價格的快速上漲成爲導致盈利空間縮小的重要原因。自2019年至2022年前8個月，國內天然牛黃價格逐步攀升，從每公斤35萬元上漲至57萬元；到2023年3月至11月期間，價格再次從57萬元飆升至每公斤140萬元，而後在2023年11月達到穩定狀態，維持在每公斤140萬元。片仔癀在2020年1月和2023年5月分別發布了關於片仔癀錠劑國內市場零售價格調整的公告，明確指出了產品主要原料及人工成本的上漲。

然而，盡管片仔癀頻繁地通過漲價來轉移成本上漲的壓力，但其毛利率仍然呈現出持續下滑的趨勢。從2017年至2023年，片仔癀醫藥制造業的營收規模從14.64億元穩步提升至48.02億元，但其毛利率卻從81.38%逐漸降低至75.77%。特別是公司的核心產品——肝病用藥的營收規模從13.61億元擴大至44.63億元，但其毛利率卻從86.48%下滑至78.79%。

面對日益激烈的醫藥市場競爭以及消費者需求的多樣化，傳統中藥老字號企業僅僅依賴獨門祕方的單一產品來維持市場地位的時代已經一去不復返。因此，片仔癀开始積極探索多元化發展战略，希望通過拓展新業務領域、增加收入來源，從而提高自身在市場中的競爭力和抵御風險的能力。

近幾年來，片仔癀通過投資設立合資企業、收購相關企業股權等多種途徑，逐步涉足保健品、功能性飲料、日化用品等多個領域。同時，爲了進一步完善產業鏈布局，片仔癀還決定進軍醫藥配送領域。

酷公司認爲，片仔癀此次收購明源香料的舉動，無疑給整個中藥行業帶來了巨大的震動。盡管片仔癀方面給出了種種理由來解釋此次收購的合理性，但市場上的質疑聲依然存在。未來，片仔癀能否成功實現此次收購的战略目標，並爲公司帶來實質性的收益，還有待時間的檢驗。

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