作者：林洛栩

出品：全球財說

這一次，貴州茅台（600519. SH）可以止住股價不斷下跌步伐嗎？

較歷史高點腰斬，上市以來首次回購

9月20日傍晚，貴州茅台發布公告表示，公司擬以不低於人民幣30億元（含）且不超過人民幣60億元（含）的自有資金，通過集中競價交易方式回購公司股份，回購價格不超過1795.78元/股（含）。

公司此前發布的半年報顯示，截至2024年6月30日，公司總資產爲2792.07億元，歸屬於上市公司股東的淨資產爲2185.76億元，現金和現金等價物爲1452.67億元。

假設本次回購股份的資金上限60億元全部使用完畢，回購資金約佔公司截至2024年6月30日總資產的2.15%、歸屬於上市公司股東淨資產的2.75%、現金和現金等價物的4.13%。

並且，爲維護公司及廣大投資者的利益，增強投資信心，在保證公司正常經營和長期發展不受影響的前提下，本次回購股份將用於注銷並減少公司注冊資本。

公告披露，截至公司董事會審議通過本次回購方案之日，公司控股股東、實際控制人、董事、監事及高級管理人員未來3個月、未來6個月不存在減持公司股份的計劃。

從公开信息來看，這是貴州茅台上市23年來首次進行回購，在回應投資者訴求的同時，也響應新一輪國企改革中強化市值管理的指示精神。

國泰君安最新研報將貴州茅台股價看高至2240元，此前華創證券更是喊至2600元高價。

對於貴州茅台而言，面對不斷下挫的股價壓力頗大。

截至9月20日，貴州茅台報收1263.92元/股，年初至今下跌25.25%，最新市值爲1.59萬億元。

回看2021年2月，貴州茅台創下歷史最高，盤中最高價突破2400元/股（前復權），市值超3.2萬億元，如今腰斬局面確實略顯尷尬。

但是，白酒行業在近一年多的時間中呈現出普跌局面，舍得酒業、水井坊等均在年內發布回購計劃，可惜也未能止住頹勢。

截至2024年9月20日的近一年中，白酒行業跌幅中位數達41%。其中，舍得酒業股價跌幅已接近70%，酒鬼酒、金種子酒、瀘州老窖跌幅超50%。

上限60億元的回購在市場中實屬大手筆，但相較於貴州茅台1.59萬億元市值，卻又顯得杯水車薪。

雖然在股價持續震蕩下行的2022年、2023年，貴州茅台持續高分紅，股利支付率達到95.78%、84.01%，但投資者對於不斷下跌的股價仍有頗多不滿。

Wind數據顯示，2024年上半年末未分配母公司利潤仍高達955.74億元。

在9月9日的業績說明會上，便有投資者直言“股價這么低，公司有沒有回購意向”，並有多個問題指向回購。

雖然回購不期而至，但針對此次擬回購金額，也有部分投資者認爲是“零頭中的零頭”。

那么，這次貴州茅台的大手筆高調回購，又能否挽回局面？

全线產品價格遇冷，直銷與終端市場難以平衡

白酒行業二級市場不振只是表象，若要追溯核心問題，還是銷售不力、市場難以突破、多元化發展乏力等多重困局，產品、渠道甚至是品牌均面臨破局難題。

以曾有着“液體黃金”之名的貴州茅台爲例，旺季不旺，甚至在中秋國慶雙節期間終端價格不斷下跌。

在回購計劃發布的次日，2024年飛天茅台的散飛價格跌至2300元，而2024年飛天茅台的原箱批價已經跌破2400元大關。

9月19日在社交媒體上开始傳出“唱衰”i茅台的聲音，並稱酒商开始停收茅台酒，i茅台上所有產品已沒有購酒利潤了，包括茅台生肖酒在內的系列酒，部分產品價格已經倒掛。

即便曾經火爆、價格炒至6000元/瓶的龍茅也難逃一劫。

9月21日價格顯示，公开售價爲2499元的生肖龍茅的行情價格繼續走低僅爲2570元，有些地區報價更低，被人調侃道“走路去取都是賠”。

而曾經丁雄軍任上與網易共同推出的“巽風數字世界”中所推出的茅台節氣酒，也成爲了曇花一現的創新嘗試。

再往前追溯至6月份，飛天茅台散飛每瓶價格甚至一度跌至2080元。

價格的變動影響着經銷商甚至是消費者的情緒，終端市場表現一定程度上意味着心理防线，面對飛天茅台終端價格的下挫，貴州茅台並非不着急。

6月份價格急劇下挫後，火速推出一系列控制價格措施，包括停止大箱茅台酒投放、取消开箱政策等控量舉措，以及暫停陳年茅台和精品茅台的投放等。

雖然，上述措施將飛天茅台價格拉回2400元上方，但無法起到長期控價作用。隨着茅台收藏及金融需求的逐步減少，未來的發展尚不可知。

從目前來看，貴州茅台的自飲需求相對而言仍較爲穩健。

但不能忽視的是，消費者對於茅台的追逐或者說是執念，很大程度上來源於其高端化及稀缺性，若品牌價值日趨大衆化、投資價值難以維系，那么曾經光彩熠熠的金字招牌也可能淪爲再平凡不過的小小標籤。

國元證券認爲，2023年在變革多元的背景下，酒類消費進入“消費理性+價格理性”的雙理性時代。

根據中國酒業協會發布的《2024中國白酒市場中期研究報告》，2024年上半年，白酒市場經銷商、零售商反饋市場動銷最好的前三價格帶分別爲300-500元、100-300元、100元及以下。

不過，以2024年上半年業績看，貴州茅台的盈利指標仍保持優秀。

2024年上半年，貴州茅台實現營業收入819.31億元，同比增長17.76%，實現歸屬淨利潤416.96億元，同比增長15.88%。上半年超額完成了“計劃實現營業總收入較上年度增長15%左右”的2024年全年目標。

自2018年起，六年來貴州茅台已4次更換掌門人，新任董事長張德芹上任近5個月時間，除首次回購及控價措施外，尚無對市場影響較大的動作及改變。

銷售渠道上，2024年上半年貴州茅台直銷收入爲337.28億元，佔比41.28%；批發代理收入爲479.86億元，佔比58.72%。

前任董事長丁雄軍在任期間，曾全力推動直銷渠道改革。但張德芹上任後不久便在座談會上表示“經銷商是茅台的家人”，這也讓市場對於其所主張的渠道策略產生疑問。

直銷和批發渠道的平衡一直是外界所關注的重點。在9月9日的業績說明會上，張德芹對外表示，目前茅台酒經銷渠道銷售政策暫未調整。

所關注的另一個重點便是創新。此前股東大會上，張德芹表示，“我們的創新一定是基於堅守茅台本質之上，今年我們做了很多‘傻事’，企業有糾錯能力，我們發現了不合適會馬上調整”。

創新上的糾錯，市場解讀認爲或是指巽風元宇宙平台以及熱點聯名。此前，《全球財說》也曾對丁雄軍的創新化嘗試做過深度分析。

目前來看，張德芹執掌下的貴州茅台的確低調了許多，或許內部糾錯尚在不動聲色地進行中，那么改革方向及發展趨勢，仍需要靜待時間。

雖然貴州茅台作爲龐然大物，以及A股中絕佳的消費標的，中短期內不會面臨重大危機。但當下所面對的市值管理及終端市場仍是兩大棘手問題。

那么，未來的貴州茅台是會繼續做中規中矩的“酒王”，亦或是創新拓展市場，都值得期待。而董事長張德芹能在貴州茅台留下何種足跡，才是市場更爲關注的話題。

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