事件：截至2023年12月5日，證券行業PB約1.34倍，低於行業三年估值中位數1.44，處於23.08%的三年歷史分位，行業估值較低，具有一定上升空間。展望明年，交易費率下調有望促進成交額上升、發行政策有望放寬、中長期資金入市預期升溫、兩融業務政策持續發力，證券行業各項業務有望受益，市場行情有望持續回暖，從而刺激股基成交額、證券發行規模、資管產品規模、自營投資收益、兩融余額等關鍵指標向上修復，證券行業整體趨勢向好。繼續給予行業“標配”評級。

1-11月證券行業跑贏滬深300指數。

2023年1-11月，SW證券行業上漲6.55%，跑贏同期滬深300指數16.25個百分點，漲幅在申萬一級行業中排名第6。行業有94%的個股錄得正收益，有6%的個股錄得負收益。

前三季度自營投資收益同比大增帶動行業業績穩步提升自營業務有望延續強勢，其他業務靜待修復。2023 前三季度，證券行業實現營收 3992.44億元，同比+1.19%。證券行業實現經紀業務手續費淨收入 777.72 億元，同比-12.47%；投行業務手續費淨收入 354.01 億元，同比-18.40%；資管業務手續費淨收入 348.00 億元，同比+1.32%；自營業務淨收益 1153.79 億元，同比+67.54%；信用業務利息淨收入 337.71億元，同比-22.46%；其他業務淨收入 1021.21 億元，同比-11.62%。從五大主營業務看，前三季度經紀、投行、信用業務收入同比下滑，資管業務收入微漲，自營業務收入同比大增，行業業績恢復主要得益於自營業務收入大幅增長。

資產規模再創新高，前三季度 ROE 企穩回升資產規模再創新高。截至 2023年 9月末，證券行業總資產爲120224.15億元，同比+4.61%；淨資產爲 26374.89 億元，同比+6.41%。行業資產總額和淨資產規模均創歷年新高，資本實力進一步增強。

淨資產收益率回升，槓杆率維持穩定。2023 前三季度，證券行業 ROE 爲 5.91%，同比上升 0.04 個百分點，較 2022 年末上升 0.42 個百分點，收益率有所回升。2023 前三季度，行業槓杆倍數爲 4.56 倍，同比下降 0.08，較 2022 年末下降 0.20，槓杆率維持穩定水平。

經紀業務：交易費率下調，日均成交額有望維持高位運行。

1-11月，市場日均股基成交額爲10003.48億元，同比-3.38%，小幅超過萬億元但較上年同期小幅下滑。展望明年，在交易成本下調的趨勢下，二級市場交易情緒有望提振，成交額有望維持高位運行。

投行業務：靜待階段性收緊的發行政策放寬。

1-11月，市場IPO募資總額3415.37億元，同比-37.03%；再融資募資總額7303.55億元，同比-23.84%。展望明年，若發行節奏恢復，股權融資規模有望反彈。

信用業務：促融資限融券政策推動下，兩融余額有望企穩回升。1-11月，證券行業日均兩融余額爲16001.14億元，同比-1.48%。展望明年，政策上維持促融資限融券的節奏，兩融余額有望企穩回升。

投資策略及建議：

建議關注中信證券（600030），中金公司（601995），廣發證券（000776），東方財富（300059），華泰證券（601688），國泰君安（601211），中國銀河（601881），海通證券（600837），申萬宏源（000166），招商證券（600999）。

參考資料: 東莞證券《料峭寒冬過，和煦春悄來證券行業 2024 年上半年投資策略》

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