半導體行業現在怎么樣了？或許爲半導體公司“买單”的風投公司能夠體會其中一二。

一位投資人向半導體產業縱橫記者表示：“自從2018年中美出現貿易摩擦之後，半導體賽道开始尤其火熱。國產替代的口號打得響亮，但顯然中間有許多不那么靠譜的企業，給投資人上了一些課。”

教了高昂的學費後，現在的投資機構正在變得越來越懂半導體。

多位半導體領域的投資人都表示，半導體領域中純Fabless的項目的吸引力已經不像前幾年那么大了。當前在投融資機構正在把目光對准半導體的設備、材料、汽車電子、IDM等相關標的。

過去十年，中國的集成電路在資本的助力下實現了飛速的發展，其實無論是在國內還是國外，資本在集成電路產業中的作用都是毋庸置疑的，三星依靠不計成本的逆周期投資稱霸存儲市場就是最好的證明。

半導體行業是一個很燒錢的行業，雖然對於投資人來說，往往“錢不是問題”，但沒有人能永遠單方面付出。半導體行業本身是一個技術壁壘高，產品周期長，投資回報率相對較低的賽道。當這樣的行業迎來投融資風口，不需要ChatGPT，故事就自己瘋狂的出現了。

一位投資人回憶，自從2016年國家發布集成電路發展綱要，資本开始將目光看向半導體。

數據表明，半導體相關的公司從2015年的700多家飛速發展到了2022年的3200多家。然而，瘋狂增長的數量帶來的結果是，市場的小、亂、散。

上圖統計了中國半導體企業的規模。可以看到，員工總數超過1000人體量的公司僅佔1%左右，同時隨着半導體公司數量的增加，大公司的數量正在下降。從2021年到2022年，只有兩家公司成長爲大企業，但人數小於100人的公司增加了360家。然而整個科創板所有上市的半導體公司市值（約2萬美元）之和也比不上一家英偉達。

現在國內半導體還有一個問題是人均貢獻率相對較低。產業界常常表示“人才短缺”，一組數據表示，2022年中國半導體產業從業人數的絕對值約爲60萬，美國半導體產業從業人數絕對值爲37萬。然而，美國半導體產業的人均貢獻銷售額超過60萬美金（設計行業人均貢獻可能達到100萬美金），中國芯片設計行業的人均產值則爲36.6萬美元。

這樣的對比暴露出國內半導體行業的一些短板，許多投資人達成的一個共識就是國內的設計公司賽道已經很擁擠。半導體設計公司是半導體產業最先走進投資人視野的，因爲資本會相對青睞輕資產的行業。然而，半導體設計行業是一個相對（半導體產業其他環節）來說進入壁壘較低的賽道，依靠堆IP和華麗的PPT或許就能成就一段“創業傳奇”。但當賽道上擠滿了玩家，無法在性能大幅領先的情況，各個公司只能壓低利潤，內卷這樣產生了。

內卷一方面造成了產業整體研發進展的低效，另一方面則會導致人員的大量流動。一位曾在國外有從業經歷的半導體人士表示，國內外工程師最大的區別之一就是，海外的工程師不太會跳槽，他們更傾向於看到自己的研發有成果，比如產品批量生產，或者自己設計迭代的產品战勝了競爭對手，相對來說比較保守也比較穩定。這也就導致了上文提到的，國內公司散而不強的現象。

內卷不是只存在於中國半導體市場的現象，曾經硅谷也曾出現過100多家公司去做WiFi產品，英偉達也曾面對幾十家競爭對手。但對於中國半導體來說，或許時間沒有那么多去用於純粹的市場競爭。

錢，要花在刀刃上。

01

資本正在更懂半導體

有人將所謂的投資亂象歸咎於資本的亂入，但冰凍三尺非一日之寒。一個產業的瘡病，來自於各種各樣的外界刺激。如何根治？答案並不難，就是結束低水平的重復，實現高水平的發展。如何做到？對於資本來說，就是要更加理解半導體產業。

半導體產業縱橫記者從多家受訪半導體公司了解到，近兩年確實感覺到“投資者對半導體產業的理解變得越來越深”。一位投資人也表示“不要以爲我們不懂半導體，我們很愿意聽半導體公司聊技術，我們比你們想的更懂技術。”

當前，功率半導體、第三代半導體、半導體設備、半導體材料成了資本比較關注的環節。一些半導體從業者也表示，看到投資風向這樣的變化是欣慰的。

以投資半導體設備的邏輯爲例，對於設計公司來說，成功設計芯片不難，但後續的流片和量產實現才是最難的。當前半導體產業前端公司很多，但整個鏈條需要很強的團隊去支持。小芯片流片經驗已經很多，但是大規模、高性能芯片，使用先進工藝的產品，整體良率的很難保障。良率不保證，就很難實現產品的成功量產。如何串聯前端和後端，是最難的問題。因此，要解決後端的問題，就需要國內擁有制造半導體的能力。在高端設備成爲被限制的產品的情況下，投資半導體設備的邏輯就不言自明了。

資本已經認識到：投出一個偉大的企業時代已經過去了。對於資本來說，投資未來三年穩定的成長，才是一個扎實的方向。一位投資人就表示“高大上的賽道已經不復存在了，以前沒有一百億不做，現在30億就可以。”

資本現在更加在意對所投公司成長性的把握。相對於之前 “國產替代”、“技術升級”的概念，資本更愿意去看向成長動力清晰的賽道，例如半導體設備（射頻設備、第三代半導體的測試設備）。也許成長起來只是百億左右的市值，但是這些領域確實在半導體行業中需要發展的環節。

對於半導體公司來說一個理想的投融資環境是，資本的選擇完全取決於技術。半導體公司則充當串聯資本與市場的角色。現在很多企業估值溢價太多，他們需要讓產品配得上自己的估值。對於半導體企業來說，核心重點應該是產品。

從大的環境來看，當前半導體是風險與機遇並存的時代。國內半導體相比國外最先進的技術有差距，但也這些差距讓整個產業能更清楚自身的短板和發展的方向。

02

半導體投資是對團隊的選擇

除了產品，多位投資人都表示，投資一家半導體公司，它的核心團隊是除了產品之外最重要的考量因素之一。

首先，無論是設計公司還是材料設備的公司，投資人都極其在意創業團隊的直接經驗。半導體的創業團隊“憑空蹦出來”的可能性很低，團隊過往履歷、商業網絡和歷史積累都非常重要。對於團隊不同的經驗，投資人也會關注不一樣的重點。從0-1的團隊，投資人會關注產品的核心競爭力；從1-100的團隊，投資人則會關注團隊的整體資源。

其次，投資人也十分在意創始人的資本市場經驗。創始人需要清晰的理解與適應資本市場環境的變化與節奏。結合資本市場的特性去創業，而不是停留在2021年的市場環境創業。

另外，投資人也會更加關注相對成熟的半導體公司。相對來說，已經成長了3～5年的公司研發風險已經過去了，這樣有一定商業化和商業進展的公司更容易說服投資人。在交流的時候，也可以用業績說話。

理解市場是很重要的，理解後才會知道有哪些壁壘。一位投資人分享了一家DNA模型計算的芯片公司的例子。對於這家公司來說，他們只有芯片設計背景，缺少在生物學方面直接經驗，同時與藥廠、科研的跨界合作也相對困難。於是這家公司選擇了和政府合作，建造超算中心，借助政府渠道觸達了自己的市場與客戶。

理解市場是投資人和公司創始人都在做的事情。投資人希望創始人可以清晰的認識到公司成功業績的原因，無論是產品性能，還是自身過去的大廠資源。投資人相信，只有創始人足夠了解公司的優勢，才能未來明確發展的思路。

投資公司樂意參加企業design review，從中看到企業的持續性競爭力。在大芯片領域，核心成本在研發成本的分攤，在設計之初，產品定義的時候就要考慮多場景、適配性。盡管有一些芯片市場，在多種因素下價格不敏感，但大部分市場還是敏感的。想要贏得市場還是需要從商業市場的邏輯佔領市場。

當然半導體公司也希望投資人認識到哪些公司是真的值得投的。在這一點上，越來越多有半導體從業經歷的人正在成爲專業的投資人，正如前文所說，投資人正在越來越懂半導體。資本不是看到缺點就不投，資本更希望在看到缺點或風險時，創始人如果能提供PlanB或者解決方案。

03

對於半導體，資本是樂觀的

在經濟下行的大背景下，資本也並沒有對半導體喪失信心。國內半導體公司在很多高端領域實現了突破，存儲、GPU、AI，幾乎與國際最尖端水平同步，可以解決最新的需求。對於投資人和創業者來說，這是在各種被限制的背景下實現的突破和成績。這樣的成績證明了國產半導體的實力。

雖然經濟出現了波動，需求側的下降。但總的來看，整個市場還是在增長，需求端還是在往上走。多位投資人表示，半導體的下行周期已經接近谷底。半導體產業從2022年开始進入下行周期，行業谷底的三個信號：庫存見底、企業虧損、企業減產。前兩個信號已經出現，減產則以存儲企業爲代表，從今年上半年开始宣布減產。預計這次半導體下行周期的拐點快要出現，2023年Q3、Q4大概率會落地。

下行周期對於半導體企業就是“練功”。光砸錢，不會出現神功。在這樣的周期，一些半導體公司可以消耗掉過高估值未嘗不是一件好事。無論資本還是半導體公司，各方都希望半導體行業未來會變得更加健康。

美國與中國的投融資風格有一些不同，在美國資本會愿意投資從0到1的企業，而國內資本會更穩健一些。但當技術足夠過硬，拿到投資不是難事。

一位投資人表示“中國半導體比10年前強大的太多，國家現在還有這么好的政策，這么好的市場，這么多的人才。亂世出英雄，十年以後回頭來看，投資半導體應該是一個非常正確的決定。”

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