新股前瞻|天津建設：業績波動增長囿於一城的區域性公司能成氣候？

2023-07-04 19:00:25 編輯：智通財經

導讀長期以來，工程施工行業都是我國的支柱產業之一，在國家發展中發揮着重要作用。數據顯示，2018-2022年，我國的工程施工行業的總收入由21.2萬億元（人民幣，單位下同）增加至28.4萬億元，對應復合...

長期以來，工程施工行業都是我國的支柱產業之一，在國家發展中發揮着重要作用。數據顯示，2018-2022年，我國的工程施工行業的總收入由21.2萬億元（人民幣，單位下同）增加至28.4萬億元，對應復合年增長率高達7.6%。

在如此龐大且持續保持一定增速的市場中，自然會孕育衆多的商業機會。注意到，日前，天津建設發展集團股份公司（以下簡稱“天津建設”）向港交所主板遞交了上市申請，公司系天津市領先的民營建設集團，提供全面的工程施工服務。

據了解，天津建設以天津市爲大本營，通過十余年的經營，已在建築行業建立了聲譽。另就業績表現來看，天津建設亦展現了一定的成長性。招股書顯示，2020-2022年間，天津建設的收入分別爲9241.2萬元、2.75億元、2.88億元，同期公司毛利分別爲2628.8萬元、7170.6萬元、7259.5萬元，核心財務數據整體呈增長態勢，但值得注意的是公司的業績增速於2022年顯著趨緩。

天津建設闖關港交所，公司究竟能否如愿？展望未來，天津建設的成長潛力又有多少呢？

“迷你”的區域性建設集團

對於天津市而言，2009年或許是一個重要的年份。彼時，經國務院批准，決定撤銷天津市塘沽區、漢沽區、大港區，設立天津市濱海新區。

正是捕捉到了濱海新區設立這一重大變化爲建築行業帶來的潛在機會，天津建設的控股股東之一王文彬於2010年底創辦了天津市濱海新區山盛源市政工程有限公司（即天津建設的前身）。

經歷十余年的發展後，天津建設在天津市內確也形成了一定的影響力。根據弗若斯特沙利文的資料，截至今年6月20日，天津建設是天津市唯一一家同時具備市政公用工程、建築工程、石油化工及公路工程施工總承包資質的民營建設公司，目前公司已擁有二十一項有關工程施工業務的資質，其中包括了兩項一級施工資質。

拆分業務結構來看，天津建設的收入來源於市政公用工程、地基基礎工程、建築工程、石油化工工程，以及其他業務構成。其中，又要屬市政公用工程和建築工程是公司的支柱業務。

2020-2022年，天津建設的市政公用工程的收入分別爲5630.1萬元、1.45億元、8646.9萬元，佔收入的比重爲60.9%、52.6%、30%；公司來源於建築工程的收入分別爲1102.8萬元、1923.6萬元、1.71億元，對應收入佔比爲11.9%、7%、59.5%。

可見，報告期內天津建設的主要業務收入波動劇烈。無獨有偶，期內天津建設的地基基礎工程的收入分別爲2462.4萬元、8915.3萬元、2047.6萬元，佔比爲26.7%、32.4%、7.1%，亦在2022年出現了較大程度的萎縮。

同期，天津建設的石油化工工程和其他業務收入規模均較小，2022年該兩項業務的收入佔比分別僅爲3.1%和0.3%。

在看來，天津建設的核心業務收入波動較大，或與其業務集中在天津，且業務开展的情況與宏觀經濟狀況以及工程施工行業的景氣度有強關聯。數據顯示，近三個財年天津建設來源於天津市的收入佔比分別高達99.1%、92.9%、97.4%，地域分布的集中度可謂已到了無以復加的程度。

反觀盈利情況，報告期內天津建設的毛利分別爲2628.8萬元、7170.6萬元、7259.5萬元，對應毛利率28.4%、26.1%、25.2%。

聯系起來看，盡管收入規模不斷提高，但天津建設的盈利能力卻是不升反降。據了解，這主要是因爲天津建設在2021年、2022年承接了更多的工程施工項目，而這需要更多的原材料，使得原材料消耗成本佔比有所上升。

增長持續性待考

以二級市場的角度來看，如果說偏居一隅、規模迷你還可算作是可忍受的“瑕疵”，那么關於增長的持續性則或許更會是一項幹擾公司長期投資價值的因素。

誠如文首所述，中國的工程施工行業規模龐大且在過去幾十年裏持續增長，但從競爭格局來看，市場亦已高度成熟。以天津建設賴以生存的天津市爲例，天津市市政公用工程行業高度分散，五大市政民營建築公司佔所有市政公用公司的總市場份額也僅爲2.7%，其中天津建設雖排名第四，但其市佔率僅約爲0.2%。

對標同業，可見在天津的市政公用工程領域的公司所能達到的“天花板”並不算高。或許也正是基於此，天津建設在市政公用工程以外拓展了建築工程等業務，且已在財務層面取得了階段性的成果。不過，考慮到目前公司的業務仍然局限在天津，業績想象力顯然有所欠缺。

而對於走出天津、拓展更廣闊的市場，天津建設也並非沒有嘗試。比如，報告期內公司便在江西南昌、陝西西安以及貴州貴陽等城市競標並獲得了項目。但無法回避的難點在於，天津建設在除了天津以外地區鮮有經營經驗，且大部分地區的工程施工行業均已屬於充分競爭行業，作爲“後來者”天津建設想要從中分一杯羹又談何容易呢？

更不消說，即便天津建設能如愿开拓更多的外地市場，但這也意味着更高的資本开支以及更大的“試錯成本”，在此背景下公司的盈利能力恐怕只會遭到更大的挑战。

一言以蔽之，對於天津建設而言，衝刺港交所或許可算作公司發展歷史上的重要一步，標志着公司的規模已上到了新的“台階”。但未來如果想要更進一步，留待天津建設去做的工作恐怕還有很多。