豬肉價格下跌的“冷風”已經傳遍生豬養殖行業的每個角落，誰能堅持到最後？

標點財經研究員  習羽

2021年淨虧134億元，2022年盈利超50億元，2023年再虧63.29億元。溫氏股份（300498.SZ）仍難以逃脫豬肉價格下跌周期的魔咒。

溫氏股份業績快報顯示，公司2023年歸母淨利潤爲-63.29億元，同比下降219.66%，較之上一年度由盈轉虧。對此，溫氏股份解釋稱，由於生豬銷售價格同比大幅度下降，產品價格下降幅度大於養殖成本下降幅度，公司生豬養殖業務利潤出現深度虧損。

本輪豬周期已歷時23個月，底部時長爲歷時最久，且至今尚未出現周期拐點的明確信號。在此大趨勢之下，很難有企業幸免。溫氏股份能堅持多長時間？

由盈轉虧背後

1983年，溫氏股份以養雞業務起家，創辦了集團前身“勒竹畜牧聯營公司”，隨後在1997年進軍生豬養殖領域。公司主營業務以黃羽肉雞和生豬的養殖、銷售爲主。截至2023年上半年，溫氏股份肉豬類收入佔比53.12%，肉雞類收入佔比40.87%。

畜禽養殖行業具有顯著的行業特性，而與地域性和季節性相比，來自周期性的影響更爲明顯。通過近年來的觀察，我國大概四年形成一個豬周期。最近的一個周期自2021年开始，其最明顯的特徵便是豬肉價格步入下行通道。

據國家統計局數據，全國生豬市場價格在2021年1月的36.8元/公斤开始震蕩下滑，在10月跌至10.5元/公斤的低點後反彈至18.2元/公斤，但隨後卻繼續下落。

步入2022年以來，生豬價格在3月下旬上升，但這一趨勢僅維持到同年10月份，之後豬肉價格再度下滑，並在12月中旬跌破20元/公斤。

從溫氏股份角度來看，2021年肉豬銷售價格下降、飼料原料價格上升，而溫氏股份因外購部分豬苗育肥、持續推進種豬優化等因素增加肉豬養殖成本，導致其肉豬養殖業務毛利率大幅下降至-30.39%。2021年，溫氏股份淨虧損高達134億元，而這也是自2014年以來的首次虧損。2022年，生豬價格在當年大部分時間內處於上行階段，這也令溫氏股份的肉豬養殖盈利水平得以改善，毛利率攀升至17.45%，同比提升47.84個百分點。   

然而，這一情形在進入2023年後並未能持續。2023年，豬肉價格的變化呈現出兩個特徵，一是整體下行，二是漲跌變換更爲頻繁。

2023年1月中旬豬肉價格跌破15元/公斤，3月反彈至15元/公斤以上，4月上旬至7月中旬，持續處於15元/公斤以下。7月下旬至10月中旬有所反彈，價格運行在15元/公斤至17.5元/公斤之間。2023年10月下旬至今，徘徊在14元/公斤至15元/公斤左右。

對比一下2022年和2023年的豬肉銷售價格之差，就能知道溫氏股份2023年的業績爲何如此慘淡？財報顯示，2022年溫氏股份毛豬銷售均價19.05元/公斤，同比上漲9.55%。2023年公司毛豬銷售均價14.81元/公斤，同比下降22.26%。

此外，標點財經研究員注意到，溫氏股份的虧損主要集中在2023年上半年。其中，第一季度、第二季度、第三季度及第四季度分別實現歸母淨利潤-27.5億元、-19.4億元、1.59億元及-17.98億元。若分業務看，生豬業務虧損55億元左右，肉雞業務則實現微利。

有分析指出，生豬養殖企業虧損的本質原因是豬肉產能的過剩。根據統計局、農業部數據，2023年1—6月，全國能繁母豬存欄量同比分別增長1.8%、1.8%、2.9%、2.6%、1.6%、0.4%，持續保持高位。

從溫氏股份的情況來看，2023年，公司生豬出欄量2626.2萬頭，同比大增46.6%，養殖綜合成本8.35元/斤，較2022年下降約0.3元/斤。分季度看，第一季度、第二季度、第三季度及第四季度，生豬出欄量爲559.5萬頭、619.0萬頭、654.03萬頭及794萬頭，分別同比增長39%、55%、48%及45%。

由於2023年生豬養殖效率提升，華安證券預計2024年上半年生產效率較2023上半年同比提升幅度有望接近10%，2024上半年全國生豬出欄量同比有望增長10%，生豬價格大概率低於2023年上半年水平。

溫氏股份2023年度主要財務數據和指標    

數據來源：公司公告

豬企業績整體承壓 下行周期何時結束？

2023年，生豬出欄量的提升，讓豬肉價格下跌的“冷風”吹到了養殖行業的每個角落。

作爲生豬養殖龍頭，牧原股份預計2023年虧損39億元至47億元，而上年同期盈利爲149.33億元。值得一提的是，這是該公司上市以來首次虧損。

此外，傲農生物、唐人神及羅牛山等多家同行企業均預計2023年出現虧損，預告歸母淨虧損上限分別爲36億元、16.5億元及5億元。

生豬價格的下行爲何會對養殖企業的業績產生如此嚴重的影響？一位業內人士對標點財經研究員表示，養殖業往往屬於順周期行業。理論上，企業可以選擇在生豬周期盈利高點時縮減產能，而在生豬周期盈利低點時提升產能，這樣可以令生豬出欄量的階段性高點（低點）與豬價高點（低點）同頻，從而實現企業的利潤最大化。

不過，這只是理論上的分析，在實際情況中，企業的經營往往具有慣性，從決策部署到具體執行需要一個過程。在這其中，產能的剛性與企業的決策成本導致周期高點難以縮減，而來自現金流的壓力和未來的不確定性令企業無法在周期底部時進行擴張。

 值得關注的是，既然養殖業具有周期性特點，那么本輪豬周期的下行階段何時可以迎來尾聲？

公开數據顯示，2024年3月1日的生豬價格爲14.04元/公斤，周度環比上漲4.00%，同比下跌11.36%。從供給來看，3月1日出欄體重達121.80公斤，環比基本持平。   

對此業內人士指出，從產能推導來看，商品豬後續出欄量充裕，疊加前期壓欄，後續行業供給仍寬裕。需求方面，春節後需求預計將進一步減少，預計豬價春節後將延續回落趨勢。

溫氏股份發布的數據顯示，公司2024年1月毛豬銷售均價13.76元/公斤，同比下滑6.59%。

有機構認爲，產能去化仍在途中。一方面，當前生豬供給偏高的供給局面仍未發生本質改變，春節需求旺季過後，生豬價格又跌至14元/公斤以下的相對低位，這一局面在未來或將持續；另外一方面，經過2023年的虧損，行業整體面臨較大的資金壓力，去產能仍然是行業的主旋律，內生補欄需求或仍然非常有限，仔豬價格或將逐漸回落。樂觀地來看，預計在2024年上半年有望見到價格拐點，而豬價有望在2024年下半年全面得到改善。

主要生豬養殖上市企業2023年業績預告情況

數據來源：公司公告

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