市值縮水超2500億！“眼茅”愛爾眼科到底怎么了？

2023-12-26 18:40:15 編輯： robot

導讀一則“愛爾眼科醫生在手術台上拳擊患者頭部”的視頻，將愛爾眼科再度推上了風口浪尖。據媒體紅星新聞報道，視頻中的事件發生在2019年，起因是82歲的女患者因左眼看不清到廣西貴港愛爾眼科醫院做治療手術，...

一則“愛爾眼科醫生在手術台上拳擊患者頭部”的視頻，將愛爾眼科再度推上了風口浪尖。

據媒體紅星新聞報道，視頻中的事件發生在2019年，起因是82歲的女患者因左眼看不清到廣西貴港愛爾眼科醫院做治療手術，沒想到手術中遭到兼任院長的醫生馮某某捶打，而貴港愛爾眼科醫院正是上市公司愛爾眼科旗下的控股子公司。

其實，這已經不是愛爾眼科第一次發生醫療事故。2020年，武漢抗疫醫生艾芬在愛爾眼科進行治療，其右眼視網膜卻在5個月後脫離，該醫療事故一度引發輿論熱議。在投訴平台“黑貓投訴”上，以愛爾眼科作爲搜索詞，搜索出來的投訴高達107條，投訴中不乏“因手術操作不當導致永久性創傷”等醫療事故類型的投訴。

最近兩年，在利空的影響下，愛爾眼科的股價持續回調，和歷史高點相比已經跌去了六成，市值則蒸發超過了2500億。作爲市值超千億的眼科巨頭，愛爾眼科爲何會頻頻發生醫療事故？黑天鵝不斷的愛爾眼科，還有投資的價值？

高槓杆模式的“反噬”

實際上，愛爾眼科之所以會頻繁發生醫療事故，和其這些年來一直沿用的高槓杆發展模式有很大關系。

愛爾眼科在2009年從創業板上市，是創業板28家首批掛牌企業中的一員，並在2014年啓用“並購基金”模式。

所謂“並購基金”模式，即愛爾眼科會成立一個專門用於孵化新醫院的基金，其中愛爾眼科會出資10%左右，其余90%的資金則由金融機構、金融公司和個人等出資。由於出資不多，這筆資金並不需要並入到財報，在等到被並購的醫院達到相關標准後，愛爾眼科才會進行收購，這樣的模式可以讓目標醫院有更大的確定性，減少業績不達標情況的發生。

對於“並購基金”模式，市場上不乏認可的觀點。此前西南證券曾在一份研報中指出該模式的優越性，“通過產業基金培育體外標的，再以定向增發和自有現金完成收購閉環，保證體外優質資產持續注入。”

在這一模式的推動下，愛爾眼科也實現了跨越式發展。根據媒體統計的數據顯示，在2014年啓用“並購基金”模式之前，愛爾眼科旗下品牌醫院、眼科中心有71家醫院，其中，上市公司旗下54家，產業並購基金旗下17家；而到了2021年年底，愛爾眼科旗下品牌醫院、眼科中心及診所共有723家，7年時間愛爾眼科的規模擴張超過了10倍。

不過，任何模式都會有兩面性，“並購基金”模式自然也是如此。這一模式會有兩大弊端，第一是容易催生利益輸送的情況，由於基金中有90%的資金都來自外部投資機構，爲了滿足機構的投資需求，愛爾眼科往往會用更高的溢價去收購目標醫院，例如在2021年收購的紹興愛爾，當時的所有者權益只有148萬元，但愛爾眼科的收購價卻高達5727萬，溢價了55倍。

第二個弊端則是容易出現管理缺失的情況，進而引發醫療事故。在上面的內容中提到，愛爾眼科通過“並購基金”模式，在短短7年的時間裏規模擴張了10倍，這樣的擴張速度導致愛爾眼科很難對旗下眼科醫院有較好的管理。最近幾年，愛爾眼科頻繁發生醫療事故，而這幾年正是愛爾眼科發展最爲迅速的幾年。

從目前來看，頻頻發生的醫療事故其實更像是“並購基金”模式下的反噬，愛爾眼科或許該重新做出抉擇了。

“眼茅”還值得投嗎？

最近兩年，隨着白馬股泡沫的破裂，愛爾眼科的股價不斷走低。

和2021年7月的最高點42.64元/股相比，如今愛爾眼科的股價已經跌去了63.23%，市值則縮水超過了2500億。

那么，愛爾眼科還值得投資嗎？

從業績來看，愛爾眼科還保持着不錯的增長勢頭。截至今年三季度，愛爾眼科分別實現營收和淨利潤爲57.95億和14.69億，同比增長17.22%和37.28%，相比於2021、2022年多個季度都是個位數的業績增速，今年愛爾眼科的業績明顯回暖。

不過，目前愛爾眼科還藏着一大隱患，那就是超高的商譽。截至今年三季度，愛爾眼科的商譽高達59.01億，這些商譽其實也是“並購基金”模式下的必然結果，畢竟正如上面的內容中提到，很多並購醫院都是溢價收購的。由於部分收購醫院業績不達標，2020—2022年，愛爾眼科累積計提商譽減值分別爲7.88億元、9.87億元和11.27億元，今年會否計提尚不得知。

實際上，投資愛爾眼科這家公司，更像是在投資“並購基金”模式，畢竟其之所以能保持高速發展的態勢，“並購基金”模式功不可沒。不過從目前來看，在渡過了高速發展期之後，“並購基金”模式的優勢已經越來越不明顯，反倒是弊端越來越多。

從機構持倉來看，大資金對於愛爾眼科的態度也是越來越謹慎。根據財報數據顯示，截至今年第三季度，愛爾眼科的基金持倉家數爲195家，佔流通股比例爲14.1%；而在去年同期，愛爾眼科的基金持倉家數爲287家，佔流通股比例爲17.47%。雖然愛爾眼科的股價在今年大幅回調，但機構卻依舊在減持愛爾眼科，很顯然大資金也不看好愛爾眼科的未來了。

對於愛爾眼科而言，其能夠有今天的體量，“並購基金”模式可以說是功不可沒。但沒有一種模式可以永遠沿用下去，對於如今市值超千億、坐擁數百家眼科醫院的愛爾眼科而言，未來想要走得更遠，那就需要從“並購基金”模式做出改變了。