華泰證券發布研究報告稱，隨着全球發電端風光大規模並網，用電端耗能及電氣化程度提升，波動性提升，電網維穩壓力增大，需要增加容量來應對潛在波動。變壓器作爲電壓轉換部件，協助平緩波動，在風光後市場下，有望开啓長周期增長，GMI預計2023-2032年全球變壓器市場規模CAGR可達7.2%。變壓器市場格局十分分散，2020年CR5僅爲7.28%，其中新能源與出口賽道由於對廠商驗證標准更高，集中度或提升。該行認爲儲能變壓器佔比較高與具備出口能力的兩類變壓器企業有望直接受益。

華泰證券主要觀點如下：

電壓轉換之梯，觸達全電力環節

變壓器作爲電壓轉換之梯，觸達發、輸、配、用全電力環節，其成本構成清晰透明，銅材、硅鋼等直接材料佔比超90%。目前全球變壓器市場呈現出以下趨勢：1)配電變壓器價值量佔比逐年提升，22年佔比爲51.0%;2)幹式變壓器價值量佔比逐年提升，22年佔比爲29.0%;3)歐洲地區單價最高(3300~3450美元)，北美洲和亞太地區次之(3000~3100美元)，拉丁美洲、中東及非洲價格最低(2400~2600美元);4)變壓器在政策推動下走向高效節能。

風光後市場，需求有望長周期快速增長

國內市場需求主要受到傳統電力和新能源需求雙驅動。大風光基地特高壓工程規劃帶動輸變電變壓器長周期需求增長;配電網擴容驅動配電變壓器新增需求;新能源電站建設帶動發電端變壓器需求增長;國內新型儲能市場高增，該行預計年內大型儲能新增裝機有望達到20.5GW/45.1GWh，同比+179%/184%，儲能配變壓器需求有望保持同步增速。美國電網老舊帶來替換需求，能源革命帶來新增需求。歐洲不斷加大發展可再生能源力度，拉動變壓器行業需求增長，原料短缺限制供給。GMI預計全球變壓器行業2023-2032年CAGR達7.2%，到2032年市場價值達207億美元。

市場擁擠，集中度或提升

國內變壓器市場格局十分分散，2020年CR5僅爲7.28%。分產品來講：1)輸變電、風電變壓器技術要求高，具備定制化特點，參與玩家少，盈利情況較好。2)配網變壓器、火力/光伏/水力發電變壓器產品相對同質化，技術要求低，玩家通常以低價競爭，後續預計會面臨產能的部分出清。3)儲能變壓器需求快速提升，但因成本壓力，導致壓價壓力較高，盈利有壓力。當前行業整體盈利能力趨於穩定，平均毛利率約在20%-25%，國內廠商擴產周期需要2年左右，海外更長。新能源與出口賽道由於對廠商驗證要求和標准更高，集中度或提升。

建議關注兩條投資主线

從基本面和市場風格看，電力設備是優質的防守板塊。從節奏上看，下半年新型電力系統仍有較多新的內容需要建設，國內電力設備也受益於一帶一路等出海趨勢，下半年估值有望看到向上催化。該行認爲儲能變壓器佔比較高與具備出口能力的兩類變壓器企業有望直接受益。變壓器契合電改/新型電力系統對於配電網升級改造的需求，疊加受益於大儲板塊高速增長/海外市場變壓器緊缺帶來的需求外溢，帶來較高增長空間，同時市場格局較好，有布局優勢的企業或在契合風格的市場下獲得更高的成長和估值空間。

風險提示：上遊原材料價格大幅上漲;政策落地及投資不及預期;市場競爭加劇風險。

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標題：華泰證券：風光後市場 變壓器需求有望長周期快速增長

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