阿斯麥ASML：“骨折級”洋相，又成AI第一殺手？

2024-10-16 18:40:24 編輯： robot

導讀阿斯麥（ASML）於北京時間2024年10月15日晚間的美股盤中不小心，意外提前發布了2024年第三季度財報（截止2024年9月），要點如下： 1、核心數據：業績雖新高，但訂單大崩盤。阿斯麥（ASM...

阿斯麥（ASML）於北京時間2024年10月15日晚間的美股盤中不小心，意外提前發布了2024年第三季度財報（截止2024年9月），要點如下：

1、核心數據：業績雖新高，但訂單大崩盤。阿斯麥（ASML）在2024年第三季度實現營收74.67億歐元，好於市場預期（71.74億歐元）。本季度收入繼續回升，主要是受主要受益於DUV出貨增加的帶動。公司在2024年第三季度淨利潤爲20.77億歐元，同比增長9.7%，好於市場預期（19.08億歐元）。雖然公司本季度業績不錯，但在手訂單大幅下滑至26億歐元，大幅低於市場預期（54億歐元）。

2、各項業務情況：EUV和ArFi是最主要的收入來源。系統銷售收入仍是公司最主要的收入來源，佔據公司收入接近8成。本季度增長，主要得益於ArFi的出貨帶動。細分來看，EUV出貨11台，同比持平；ArFi出貨38台，同比增加6台。本季度公司光刻系統的出貨均價爲5100萬歐元。

3、各地區收入表現：中國大陸佔據一半。雖然受管制的影響，但中國大陸地區的收入佔比仍然維持在第一位，這主要是受逆周期擴產的影響，中國大陸地區提升了對ArFi和ArF Dry的拉貨。台積電和美國地區拉貨回升，韓國地區及存儲客戶的需求出現乏力。

4、阿斯麥（ASML）業績指引：2024年第四季度預期收入88-92億歐元（符合市場預期89.5億歐元）和毛利率49-50%（低於市場預期50.49%）。

阿斯麥（ASML）原定於周三美股盤前發布的財報，公司“錯誤操作”提前至周二發布，直接導致半導體各股的提前閃崩。

整體來看：阿斯麥（ASML）財報數據還可以，但在手訂單大幅低於預期。

財報數據：公司本季度收入和利潤都明顯回升，單季度利潤重回20億歐元。雖然EUV需求仍顯疲軟，但公司主要得益於中國地區客戶等對DUV產品的拉貨增長。再看下季度指引也還可以，公司預期2024年第四季度收入88-92億歐元，繼續增長，符合市場預期（89.5億歐元）；第四季度毛利率49-50%，略低於市場預期（50.5%）。

細看本次財報情況，最不及預期的是公司的在手訂單。公司本季度的在手訂單大幅下降至26.3億歐元，遠低於市場預期（54億歐元）。在手訂單情況，直接影響未來的業績表現。在AI及存儲升級的背景下，公司在手訂單不增加，反而攔腰減半，這無疑給市場潑了一盆冷水。如此“閃崩”的訂單數據，主要是受到監管限制加大以及部分客戶突然“砍單”的影響。26億歐元，在手訂單又回到近3年來的谷底。

結合行業面及公司情況看，海豚君認爲公司本季度在手訂單的大幅下滑，主要是受限制出口、英特爾及存儲行業等方面的影響：1）英特爾此前交流也透露公司將大幅降低今明兩年的資本开支，這直接影響對光刻系統的拉貨情況；2）雖然存儲行業此前有所回暖，但隨着近期產品價格端再次回落，存儲行業的拉貨也开始乏力；3）至於台積電，雖然調整了今年的資本开支計劃（從280-320億美元調升至300-320億美元），也僅僅提升了區間下限；4）中國地區方面的限制風險，荷蘭政府擬將進一步擴大對1970i和1980i深紫外浸沒式光刻工具的出口限制，這將與美國去年單方面實施的出口限制保持一致。

綜合來看，雖然AI能給產業鏈帶來新的增量，但當前邏輯領域技術迭代速度放緩，也直接影響了對EUV的拉貨狀況。ASML作爲半導體產業鏈的最上遊，其下遊的需求及核心客戶的資本开支將直接影響公司的業績表現。而本次ASML在手訂單的大幅下滑，短期內將直接影響市場對AI及半導體相關產業鏈的信心，也將對接下來台積電財報中的資本开支產生一定的擔心。（公司及管理層更多的信息，請關注後續阿斯麥ASML交流紀要，海豚君會第一時間發布在下方交流群內）

以下是詳細分析

一、核心數據：業績雖新高，但訂單大崩盤

1.1收入端：阿斯麥（ASML）在2024年第三季度實現營收74.7億歐元，好於市場預期（71.7億歐元），季度營收繼續提升。本季度收入同比11.9%，主要受益於DUV出貨增加的帶動，其中ArFi季度收入創新高。

1.2毛利及毛利率：阿斯麥（ASML）在2024年第三季度實現毛利37.93億歐元，同比增長9.6%。具體毛利率方面，公司本季度毛利率50.8%，有所下滑，符合市場預期（50.7%）。公司預計2025年的毛利率處於51%-53%的區間，雖有所回升，但仍低於公司此前預期。這主要是受EUV需求延遲的影響。

1.3經營費用端：阿斯麥（ASML）在2024年第三季度經營費用爲13.52億歐元，同比增長5.7%。

具體來看：

1）研發費用：本季度研發費用10.55億歐元，同比增加6.4%。研發費用率下降至18.1%，受公司收入提升的影響，公司研發費用率再次回到18%附近的穩定水位；

2）銷售管理及行政費用：本季度銷售及管理費用2.97億歐元，同比增加3.2%；銷售管理費用率爲4%，保持相對穩健。

1.4淨利潤端：阿斯麥（ASML）在2024年第三季度淨利潤爲20.77億歐元，同比增長9.7%，超市場預期（19.08億歐元）。公司季度利潤重回20億，主要得益於DUV出貨的帶動。

雖然本季度業績有所回升，但公司在手訂單本季度明顯下滑至26億歐元，遠低於市場預期（54億歐元）。海豚君認爲這主要是受EUV需求放緩的影響，英特爾降低資本开支和存儲需求乏力等影響。

二、細分數據情況：EUV需求仍然疲軟

阿斯麥（ASML）的業務由系統銷售收入和服務收入兩部分構成，其中系統銷售收入佔比將近8成，是公司最核心的收入來源。

2.1各項業務情況

1）系統銷售收入

阿斯麥（ASML）的系統銷售收入在2024年第三季度實現59.26億歐元，同比增長11.6%。系統銷售業務的同比增長，主要是DUV光刻系統出貨量增加的影響。

公司系統銷售收入主要來自於EUV和ArFi的兩塊，兩者合計佔比達到83%。從出貨情況來看：公司本季度EUV出貨11台，同比持平；而公司本季度ArFi出貨38台，同比增加6台，是本季度主要的增量來源。在ArFi等出貨增長的帶動下，公司本季度光刻系統的出貨均價提升至5100萬歐左右。

雖然公司本季度收入仍在增長，但在手訂單下滑明顯，回落至26億歐元。當前AI領域仍有增量需求，但其他領域的修復仍舊緩慢。邏輯領域技術節點迭代放緩，也影響了EUV的出貨情況，而存儲領域的需求也开始出現乏力。

2）服務收入

阿斯麥（ASML）的服務收入在2024年第三季度實現15.41億歐元，同比增長12.9%。阿斯麥的服務收入，主要包括設備維護等項目，業務收入相對系統銷售更爲穩定。

2.2各地區收入情況

中國大陸地區收入佔比達到近5成左右，本季度仍是公司最大的客戶。主要是由於中國大陸地區客戶擴產的需求，增加了對ArFi、ArF Dry等產品的持續拉貨，使得ASML本季度ArFi收入創出新高。

雖然公司本季度收入有所回升，但也有明顯的結構性特徵。台積電和美國地區拉貨都有提升，而韓國地區的收入本季度明顯回落。綜合來看，海豚君認爲美國地區的收入表現，主要是英特爾對EUV的拉貨（單台High-NA EUV光刻機價值將近4億歐元）。而隨着存儲價格上漲的停滯，一定程度上放緩了韓國地區（三星、海力士）對光刻機的需求。

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