作者：樊 彬

編輯：蔣希音

8月17日，今世緣發布的2024年半年報顯示，公司上半年實現營業收入73.04億元，淨利潤24.61億元，同比增長分別爲22.36%、20.08%；上半年約完成了全年度122億業績目標的6成。雖然成績喜人，但是市場對這份中報業績似乎並不买账，19日今世緣股價跳空低开，放量下跌；隨後持續下跌，截至9月12日今世緣前復權收盤價36.67元，市值較半年報發布的前一日市值跌了70億元。

百億企業今世緣業績雖然仍保持兩位數的增速但股價卻是“跌跌不休”，企業囿於江蘇省內，省外突圍战舉步維艱，據公告，今世緣今年上半年省外的經銷商出現減少的情況。

銷售費用暴增，重業績疏治理

雖然近兩年白酒市場整體疲軟，白酒整體價格下降，但是今世緣業績卻有破竹之勢，營收保持20%以上的增長速度。據同花順，今世緣2020年至2023年營業收入分別爲51.19億元、64.06億元、78.85億元、100.98億元，2021年至2023年同比增長率分別爲25.12%、23.09%、28.07%，淨利潤分別爲15.67億元、20.29億元、25.03億元、31.36億元，近三年淨利潤增速也均超20%。

2023年今世緣營收、淨利潤雙雙兩成以上的增長成績，在A股20家白酒企業中，均超過平均水平。今世緣一躍成爲了第12家營收超百億的白酒企業、第7家破百億的白酒上市公司。面對這一局面，今世緣在2023年年報中制定了2024年實現122億元、2025年挑战150億元的營收目標。

在公司業績大漲的背後則是持續攀升的銷售費用立下的“汗馬功勞”。

近兩年來，今世緣通過掃碼發紅包、冠名、主辦演唱會、冠名微短劇等多種營銷手段刺激受衆消費；去年年末，國緣V9籤約了形象代言人胡軍。

據2023年12月投資者來訪接待記錄，今世緣對於2023年以演唱會等方式的推廣促銷效果較爲滿意，因此在今年企業仍舊沿用演唱會等方式促銷。同時企業表示，發紅包屬於階段性策略，將來力度會縮小，但會適當保留掃碼互動有獎促銷活動。

多樣化、多元化的營銷，使今世緣銷售費用的增速遠高於營收增速。2020年至2023年今世緣的銷售費用分別爲8.75億元、9.68億元、13.90億元、20.97億元，同比增長率分別爲10.63%、43.60%、50.86%。

雖然今世緣在銷售中投入了大量資金，但是公司內部卻疏於治理。

據黑貓投訴平台顯示，今世緣業務員在推銷過程中疑似存在先擡高價格後利用紅包打折優惠的情況。此外在投訴平台上還有客戶在購买今世緣產品時，碰到假貨及貨不對板的情況。

（圖片來自黑貓投訴）

（圖片來自黑貓投訴）

此外，據企查查信息，今年今世緣就存在數起商標侵權訴訟糾紛，其中需要注意的是，2021年今世緣就與漣水縣高溝明池釀酒廠（下稱：高溝明池）因商標權權屬、侵權糾紛對簿公堂，該商標侵權風波最終以高溝明池因侵害商標權、不正當競爭被強制執行賠償款而平息。如今，今世緣與高溝明池及其實控人的漣水今宵緣酒業有限公司再次因商標侵權產生糾紛。

對不齊的顆粒度，信披曝出疑點

除了公司治理問題外，今世緣還曝出在信披方面存在疑點。

首先來看公司近幾年公益投入的數據。

2022年年報與ESG報告披露了當年度的公益投入金額相同。但是，2021年年報顯示今世緣對外捐贈1,598.50萬元，而2021年度社會責任報告顯示當年累計對外捐贈1,450多萬元用於社會公益。這比當年年報披露的數據少了約148.50萬元。

2023年公益項目投入的金額也出現了相同問題。2023年年報披露的當年度對外捐贈、公益項目投入金額爲1,472.70萬元，但是2023年ESG報告中社會公益活動投入爲1,425.99萬元，比年報數據少了46.71萬元。

其次是關於公司入夥投資基金的信披問題。

今世緣在7月27日投資基金公告中稱投資標的截至公告日尚未完成設立登記，但根據企信網該合夥企業成立時間爲2024年2月，企查查也顯示該合夥企業正在進行股東變更，目前合夥企業尚未完成股東變更登記。

2023年12月，今世緣發布的《關於投資入夥蘇州東證睿景創業投資合夥企業（有限合夥）（下稱：東證睿景）的公告》顯示，爲借助專業投資機構拓寬公司投資渠道，獲取財務性回報，今世緣全資子公司擬出資8,000萬元入夥東證睿景，出資佔比爲40%。東方證券全資私募基金子公司上海東方證券資本投資有限公司（下稱：東證資本）擔任東證睿景的普通合夥人、執行事務合夥人及管理人。該公告中還披露了合夥人東證資本的財務數據，但是其中2022年的財務數據與東證資本控股股東東方證券2020年年報中的數據存在略微出入。

最值得關注的是關於公司白酒庫存方面的數據。

按照通常的商業邏輯，產品前一年期末庫存量加上本年度產品的生產量，再減去本年度產品的銷售量，得到的結果則是本年度產品期末庫存量。

根據今世緣年報，2020年至2023年各年度期末白酒庫存量分別爲6,081千升、11,568.80千升、13,019.14千升、17,783.74千升。

需要特別注意的是，據2020年年報期末白酒庫存量和2021年年報白酒生產量、銷售量數據，計算可得2021年期末今世緣白酒庫存量應爲10,622.74千升，但是2021年年報顯示白酒庫存量爲11,568.80千升，相差了946.06千升；而2022年、2023年年報中披露的白酒庫存量卻不存在前述的問題。

今世緣的審計機構是中匯會所，對於上述白酒庫存以及公益投入方面的數據疑點尚需要進行核實。

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