作爲今年港股最大IPO，美的集團上市進程一直備受市場關注。

9月5日，據資本市場消息，美的集團准備最快下周开始接受投資者認購其香港發售股份。知情人士稱，美的正在考慮將香港發售價格定在比A股價格最多折讓20%的水平。

考慮到港股長期被低估，這個折讓水平似乎也並不算多。

來源：Wind；天天基金

不過，投資者更需要考慮的是，這家科技巨頭自2021年以來持續下跌，相較於2021年2月高點，美的集團A股股價已經跌去超30%。

圖源：同花順

股價震蕩下跌，一定程度上反映了市場對美的集團未來增長的預期。同時，對於公司赴港上市的原因，也多了些議論。

一、對美的集團的兩大“憂思”：增速與短債

如何在內卷嚴重的環境下做價值創造？

這是近年來困擾國內家電企業的主要問題。從光大證券給出的公司單季度營收、淨利潤增長數據來看，兩項指標均呈現趨緩態勢。公司營收同比增長率從2021年的20%下滑到2023年的8%；淨利潤同比增長率也從2019年近20%下滑到2023年的14%。

導致美的集團業績增速放緩的主要因素，毫無疑問是成爲紅海的國內家電市場。根據奧維雲網推總數據，2024年上半年，國內白色家電零售市場規模爲2319億元，同比下滑7%。

無論如何強調美的集團的轉型，To B也好，出海也好，家電始終是公司基本盤。今年上半年，美的C端智能家居業務收入佔比約68%。

隨着家電行業進入慢增長周期，美的集團陷入了內卷旋渦。盡管從今年上半年業績來看，公司To C的智能家居業務實現收入1476億元，同比增長11%，但是其背後的增長形式並沒有數據那么樂觀。

以空調爲例，美的加大了對經銷商的讓利。據《中國電子報》報道，某美的空調經銷商向記者透露，美的空調开盤價格基本沒變，但“利潤空間變大了，原來年度是給我們4個點（返利），但現在已經給我們提到6個點了。”

然而，讓利的背景條件是，家用空調庫存高企，價格壓力加大。一方面，當前市場庫存高企。產業在线分析師方雪箐表示，當下我國空調產品的工業庫存（工廠直接庫存）+渠道庫存已經達到約6000萬台的規模，而去年同期僅爲約4000萬台。另一方面，2024年上半年线上與线下零售市場空調均價同比分別下降4.8%和2.3%（奧維雲網數據）。

也就是說，上半年的增長數據並不能完全反映市場景氣度，下遊渠道增長壓力仍然在加大。

值得一提的是，當C端業務增長承壓的同時，被美的集團寄予厚望的B端業務板塊表現也不算理想。

上半年，美的集團ToB業務營收467億元，同比增加7%。但是具體到三項業務中，除开新能源及工業技術維持較高增速發展，智能建築科技增速跌回個位數（6%），機器人與自動化收入同比下滑9%。

B端業務顯疲態，部分板塊未來增長仍存在壓力。MIR睿工業預測，2024年下半年的工業機器人市場需求將仍面臨壓力，庫存高企、均價下行、機器人企業增收不增利的情況仍將持續。

顯然，第二增長曲线沒有那么容易成效。而當B端業務和C端業務都存在增長壓力時，美的集團現金流也沒有多么充裕。2024年上半年，美的集團的淨現金流則爲-83.87億元，同比下滑134.84%。

這引發了市場對公司資產負債表的擔憂。截至2024年6月30日，美的集團應付票據及應付账款的金額爲1082.03億元，而貨幣資金和交易性金融資產共爲1046.95億元。也就是說，账上資金已經無法覆蓋短債。

結合上半年美的集團拋售小米價值近7億元股票的行爲，不少業內人士認爲，公司赴港IPO的背後，未嘗沒有緩解負債壓力，增加財務靈活性的目的。

當然，正所謂增長越難，現金流越難，對於美的集團來說，赴港上市更重要的還是找到新的增長空間。

二、以港股爲跳板布局海外，藏在全球化背後的挑战

此前，美的集團相關負責人聲稱，公司去港股不是爲了募集資金，赴港上市最根本的原因是港股具備突破性、便利性和快速性。

舉着“不差錢”的牌子，拋开短債壓力來看，美的集團確實想要加速开拓海外市場。公司募資用途主要是全球研發投入、智能制造體系及供應鏈管理升級，完善全球分銷渠道和銷售網絡以及運營資金及一般公司用途，旨在拓展海外業務。

因爲海外市場已經成爲家電業增長的核心動力。根據海關總署數據，從2023年3月到2024年7月，我國家電出口已連續17個月同比正增長。

美的集團的財報同樣體現了這一點。上半年，美的國內收入1261.98億元，同比增長8.37%；海外收入爲910.76億元，同比增長了13.09%。海外收入增速高於國內。

不過，在亮眼的增長背後，其實藏着不小的挑战。

首先，大部分海外市場已經是成熟市場，新增量其實有限，十分考驗品牌持續運營能力。

目前，家電消費主要市場仍是亞太、北美和西歐。根據歐睿數據，2023年全球家電市場規模爲5287億美元，除去中國大陸外的市場規模約爲3933億美元，其中，亞洲市場（除中國大陸）佔21%，北美市場佔31%。西歐市場佔24%。

而國內企業布局這些市場基本靠並購，拿來的都是成熟品牌，自身品牌建設能力存疑。

在歐美成熟市場，當地品牌認知度較高、渠道壁壘較高，國內企業只能採取自主品牌+收購當地品牌的模式，OBM業務佔比較高。比如，2023年美的海外自有品牌（OBM）收入佔海外智能家居業務收入40%以上，海爾、海信則均超過了海外整體收入的一半。

圖源：東方證券

與此同時，在被企業認爲是未來增量市場的東歐、拉美、中東與非洲等新興市場中，除了拉美市場，其他幾個市場增長表現其實很一般。拉美、中東非2018—2023年5年復合增速分別僅爲4.95%、4.70%。

圖源：東方證券

盡管市場增速一般，全球競爭對手的數量卻在飛速增長。根據弗若斯特沙利文報告，2017年至2023年，全球家電市場的銷售額CAGR僅爲3.5%，而同時間段內，該市場的競爭對手數量增加了2000多家。

這一數據意味着，在國內家電巨頭們“默契”布局海外的情況下，在國內已經發生過無數次的內卷，可能在新興市場重演。

美的集團，真的能靠海外市場重拾高增長嗎？

結語

隨着認購倒計時，美的集團即將成爲繼海爾智家之後第二個“A+H”上市的家電巨頭。

值得投資者關注的是，這家靠着多元投資並購打造的“航母”，看似找到了突破家電業內卷的“新引擎”，但整體而言仍在緩慢地降速。

在今年初的致股東信中，美的集團也自我叩問：“在全球低增長的環境下，美的如何實現增長？技術浪潮和商業模式劇變的衝擊下，美的如何形成新的競爭能力？在海外挑战重重的背景下，我們如何進一步加快全球業務布局？在經濟結構和增長方式調整的焦慮和迷茫中，我們如何突破穿越周期？”

當B端業務遇到增長困境，海外市場又挑战重重時，美的國內家電業務的劇本似乎被“復制粘貼”到了其他業務領域。

正如讓·羅斯唐所說：“最可怕的是看見你過去憎惡的一切，披着未來的外衣又回到你面前。” 美的集團能否真正打破增長焦慮，迎接一個不一樣的未來？港股上市，會是新的开始嗎？

一切疑問唯有時間可以解答。

來源：港股研究社

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