新能源汽車，加速滲透。

伴隨着比亞迪、賽力斯等企業的強勢領跑，2024年7月，全國乘用車市場銷售量爲172萬輛，其中新能源車銷量近88萬輛，常規燃油車84萬輛。

這意味着，國內新能源車迎來了歷史性時刻，其銷量首次超過了傳統燃油車。

從汽車整個產業鏈角度看，可分上遊鋰電、中遊制造和下遊整車制造三個關鍵環節，包括以下核心企業：

上遊鋰電：有寧德時代、億緯鋰能、贛鋒鋰業等廠商爲新能源車提供動力電池系統。

中遊制造：像拓普集團、德賽西威、三花智控、銀輪股份等國內龍頭汽配龍頭，技術優勢凸顯。

下遊整車制造：比亞迪、長安汽車、江淮汽車等業績和訂單還存在釋放的空間。

這其中，在中遊制造方面，拓普集團在國內汽配企業中，市值僅次於福耀玻璃和濰柴動力排名第三，且成長動力十足。

那么，拓普集團的優勢主要體現在哪些方面？

第一，產品平台化優勢。

目前，拓普集團採取平台化供應體系，產品涵蓋汽車減震系統、內外飾系統、輕量化車身、智能座艙部件、智能駕駛系統等8大模塊，單車配套金額高達3萬元，且公司產品线仍具備擴展空間。

其中，公司傳統減震器業務市場份額在國內位列第一，全球第三，行業地位強悍。 

另外2023年，公司新增布局機器人的電驅執行器，該賽道是未來的百萬億級別的藍海賽道，未來前景可期。

相比於三花智控、德賽西威等傳統的供應體系，拓普集團產品线覆蓋面廣，可爲客戶提供一站式服務，在世界汽車零部件領域，此類企業是十分稀缺的，公司平台化战略價值凸顯。

第二，大客戶優勢。

在平台化战略持續推進的同時，公司還精准綁定優質客戶。

早在2016年，拓普集團就开始切入特斯拉鏈，成爲與其綁定最深的汽配企業之一。從下圖看，2020年以來，公司的前五大客戶營收大幅增長，且佔比始終維持在60%左右。

近年來，公司持續推行Tier0.5級的合作模式，不僅能爲客戶車企降本增效，增強客戶黏性，也具備較高的競爭門檻，提升市場地位。

目前，在國內市場，公司與華爲-賽力斯、理想、小米、比亞迪、吉利等車企深度合作，國際客戶包括FORD、GM、STELLANTIS等，公司的訂單和業績的確定性極強。

第三，盈利優勢。

淨資產收益率ROE是衡量一家企業盈利能力的重要指標。

2019-2023年，拓普集團的ROE從6.25%大幅上漲至16.61%，這個水平對於制造企業來說是十分不錯的，還碾壓了恆瑞醫藥、同仁堂等高毛利龍頭。 

通過杜邦分析法，我們可以將淨資產收益率ROE拆分爲淨利率、權益乘數和總資產周轉率三項指標。

從上圖來看，2019-2023年，公司的權益乘數快速提升，從1.52增至2.23，漲幅近50%。由此可見，權益乘數的上漲是推動拓普集團ROE攀升的主要原因。

那么，公司的權益乘數爲何大幅提升？ 

從負債構成來看，公司的應付票據及應付账款從2019年的26.43億元大幅提升至2023年的82.63億元。

這說明，拓普集團並不需要支付負債所產生的利息，可以說是無償佔用了上遊資金，公司巧妙通過增加槓杆的方式來提升ROE水平，體現了對上遊廠商強大的話語權。

下面，我們來看一下，拓普集團未來的成長點在哪？

1.新能源汽車產品线，具備量價齊升邏輯。

2019年起，全球新能源汽車的滲透率开始呈現爆發式上漲，且未來空間仍然很大。這意味着，拓普集團布局的汽車底盤系統、熱管理等業務，未來業績增量可期。 

自公司深度綁定特斯拉以來，爲其供應內外飾、熱管理系統以及底盤產品等多種零部件，目前配套給Model 3和Model Y的產品價值大約在8000元。

此外，公司還是華爲、比亞迪、吉利、小米等新能源整車廠商的核心供貨商，隨着後續量產推進，單車配套價值還有望進一步提升。

總體來看，受益於新能源汽車市場的爆發式增長，相關產品线量價齊升邏輯很硬，有望爲業績做出貢獻。

2.機器人執行器，新業務增長點。

行業數據顯示，2024年中國人形機器人市場規模將達到27.6億元，並預測2029年將擴大至750億元，佔全球市場近30%的份額。 

2024年上半年，公司電驅系統業務實現營收627萬元，毛利率爲52.3%，目前看，該業務已然开始放量，進展順利。

2024年第一季度，公司的兩條機器人電驅系統生產线正式步入量產爬坡階段，年產能高達30萬套，未來產能有望達到百萬級別。

由此可見，人形機器人正成爲公司未來增長的新方向，加上深度綁定特斯拉的優勢，公司有望形成智能汽車、機器人部件的雙業務矩陣，未來成長性極強。

正因如此，拓普集團近幾年的業績表現也十分亮眼。

2019-2023年，拓普集團的營收和淨利潤均保持快速增長，營收從53.59億元增至197.01億元，淨利潤從4.56億元增至21.51億元，年復合增速近40%，成長動力十足。

2024年上半年，公司實現營收122.22億元，同比增長33.42%；淨利潤14.56億元，同步增長33.11%，業績表現亮眼。

最後，總結一下。

復盤拓普集團的業務拓展路徑，不難發現，它是一家極具前瞻性的企業。

近年來，公司相繼布局新能源汽車、智能駕駛、人形機器人等高景氣賽道，成爲從傳統汽零供應商轉型爲平台化公司，加上自身實力和優質客戶，未來的成長性和確定性極強。

截至2024年上半年，持有拓普集團的機構共有654家。

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