氫，因它清潔高效安全的性能，被譽爲21世紀最具前景的能源。

如今全球能源綠色轉型加速，一衆央企紛紛入局氫能產業，例如三峽集團、東方電氣和中國一汽等。其中，東方電氣的氫能產業鏈布局全面，以其發力氫能的廣度和深度闖入我們的視野。 

2023年，東方電氣的涉氫裝備合同同比增長超過400%，涉氫營收同比增長超過200%，可見氫能業務目前正在加速成長，且增長勢頭極其強勁。

這一方面，受到下遊需求的助推。

當前氫的下遊需求主要來自於化工領域。而爲了發揮產業規模效應，交通領域的氫能應用是主要拓展方向。

根據《氫能產業發展中長期規劃》的目標，至2025年，將推動我國燃料電池車輛保有量增加至5萬輛，並且會部署建設一批加氫站，可再生能源制氫量達到10-20萬噸/年。

另一方面，上遊制氫成本下降。

以往氫氣主要來源於煤制氫和天然氣制氫等，如今以光伏、風電等進行電解水取氫的經濟性持續提高，綠氫實現平價替代存量氫源的步伐逐漸放近。8月，綠氫制備成本降至20元/千克，制氫系統成本已同比下降10%，對下遊氫的大規模應用是有利的。

不僅如此，要知道，東方電氣屬於高端能源裝備行業，其實公司的業務涵蓋了“水火氣核風光”六電核心設備，供應着我國超過三分之一的電源設備，是行業當之無愧的龍頭。

業績表現更是多年來保持穩健攀升，極其亮眼。

2019-2023年，東方電氣的營收不斷攀升，從328.4億增長到606.8億，年復合增長率爲17%。淨利潤也呈現連年增長的趨勢，2023年達到35.5億，同比增長24.23%，業績增幅顯著。 

2024年第一季度，實現的營收150.53億，同比增長了2.28%。淨利潤爲9.06億，同比下滑了11.12%，主要是被川能動力收購了所持有的川能風電20%的股權，而導致公司公允價值減少，因而影響了淨利潤。

業績的高增長從公司的訂單水平也能看出來。

2023年公司訂單實現了第五年的連續高增長，增速高達31%。且截止到2024年7月，公司新增有效訂單627.83億，同比增長19.2%。其中水電產業的訂單同比增長最多，超過102%。

在這之外，盈利能力也在不斷增強。 

2019-2023年，東方電氣的ROE呈現大幅攀升的趨勢，從4.4%翻倍式增長到9.82%，遠超上海電氣、金風科技和運達股份。同時，淨利率從4.35%穩步攀升至6.12%，展現出強勁的盈利能力。

而毛利率整體出現了下降趨勢，從2019年的21.52下降到2022年的16.49%。主要原因是2021-2023年間的風電業務短縮，爲公司貢獻的利潤持續下降，以及低毛利的工程與貿易業務的佔比有所擴大，毛利僅在12%左右。 

2023年毛利率出現了回升，主要得益於公司煤電設備需求旺，產品定價能力增強以及原材料價格的下降。

在這種情況下，淨利率穩中有升，原因在於公司對費用的有效把控。

2023年公司的管理費用達34億，佔比最大，管理費用率多年來維持在6%左右。銷售費率只有3%，可見在售賣產品方面沒有付出很高的成本。

2019-2024第一季度，成本費用利潤率從4.81%穩步上升至7.48%。可見公司對費用的把控力度增強，經營效益有所提升，也進而推動了淨利率的上升。 

接下來，看一下公司的資產和負債規模。

截至2024第一季度，東方電氣的資產總計1284億，相比2023年資產增速爲6.03%。其中的貨幣資金爲173.2億，佔比13.5%；應收账款和存貨累計313億，佔比26%，是資產中的重頭。

從負債結構來看，經營負債其實是公司資產增長的主要推動力，因爲公司的總負債爲861.3億，而應付账款和票據和合同負債累計就有686億。

資產負債率達到了67%，但實際上有息負債只有20.8億，負債主要集中在對上下遊資金的佔用上，若除去應付類和合同負債類之後剩下的負債僅在175億。可見雖然東方電氣的負債規模很大，但財務風險卻不大。

既如此，東方電氣未來的看點在哪兒？

第一，是燃機氣電業務有望持續放量。 

多年來東方電氣的燃機業務規模不斷擴大，至2023年，燃機業務爲公司貢獻了營收37.89億，同比增長高達106.95%。

根據國家能源局數據，預計至2025年市場裝機規模將不斷上升至超越140GW，同時，隨着2023年天然氣的銷量回升，預計至2025年氣電利用小時數將超越2750小時/年。

要知道，東方電氣擁有第一台完全國產化的F級50兆重型燃氣輪機，燃機氣電業務的市佔率超70%，處在絕對的龍頭地位，可以想見公司會跟隨不斷增長的裝機規模，而持續擴大受益面。

第二，是抽水蓄能迎來开工潮，公司作爲上遊直接受益。

東方電氣業務實力最強的當屬水電，擁有5至100MW等級的水利發電機組，多年來爲公司貢獻的業務營收保持在25億左右，在白鶴灘、葛洲壩等多家水電站都有裝備。

根據《抽水儲能中長期發展規劃》，水電是最具經濟性的調峰電源，我國計劃到2025年投產抽水蓄能62GW，並且設立目標到2030年投產120GW。截至2023年，各省上報能源局的抽水項目已達219個。 

要知道，東方電氣自成立之初就在深耕水電業務，水輪機技術早已成熟，後續隨着抽蓄裝機的提升，會持續擴大業務規模，帶動業績增長。

除此之外，2022年東方電氣還中標了老撾東薩宏等地的常規水電沒項目，可見隨着項目落地，海外市場也將爲公司貢獻業績增量。

第三，是風電市場具備升級改造和退役更迭的需求。

早期的風電佔據了優質的東北、西北和華北等風資源豐富的地區，但是限於當時風機技術水平的影響，對比如今已然存在風能利用率低，發電利用小時數少等問題。

根據CWEA數據，2023年退役的風機組達到980台，裝機容量爲546MW，預計至2025年將超越1800台，裝機容量達1250MW，2030年將超過3.4萬台，裝機容量達45GW。

東方電氣作爲行業龍頭，擁有亞洲單機容量最大且葉輪直徑最大的13MW風電機組，2023年風電整機中標超過7400MW，近期，再次中標新疆和四川項目累計1500MW，可見其營收有望憑借技術領先和風電需求的擴大而增長。

總之，東方電氣的業績和盈利能力表現強勁，且氫能源有望成爲未來的營收支柱。後續風水氣電業務加速發展，有望持續爲公司貢獻業績增量。

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來源：投研邦

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