涅槃之後，便是重生！

今年上半年，$雲南白藥(SZ000538)$經歷了很多。

管理層進行了大變動，帶來了新的活力；雲南國資也在陸續增持雲南白藥，擬增持金額不低於5億元，不超過10億元，這很有可能結束雲南白藥的無實控人狀態。

此外，公司也在處置手中的投資項目。根據一季報，公司目前的交易性金融資產已經降到了1.34億元，公允價值變動損失爲1952萬元，對於投資項目的處理已接近尾聲。

一切都預示着雲南白藥正逐步回歸發展的正軌。

實際上，從2023年开始公司業績就有了不小的回溫。

這一年，雲南白藥營收同比增長7.2%達391.1億元，歸母淨利潤同比增長36.4%達40.9億元。

其中公司的核心業務——藥品業務保持着穩定增長，2023年實現營收64.8億元，同比增長8.2%。

白藥核心系列產品憑借絕密級配方優勢依舊保持着較強的競爭力，像白藥氣霧劑2023年的營收就超過了17億元，同比增長15.3%，並以91%的市場份額佔據行業第一；白藥膏和白藥膠囊營收也分別超過了9億元和6億元。

而雲南白藥發展最快的業務，要數中藥資源業務。

2023年公司中藥資源業務對外實現收入17.1億元，同比增長22%，其中三七中藥材外銷收入同比大增81%，辣素的銷售額更是翻了兩番。

根據艾媒咨詢，隨着人們健康意識的提高和對中醫藥文化認識的加深，越來越多的人更愿意選擇含有中藥成分的保健品，推動了中藥消費市場的持續增長。$片仔癀(SH600436)$

最近在北上廣深等一二线城市中走熱的，一款名爲“倍愈粒“的青春膠囊就是最好的例證，因其復配了“中醫精髓”野生六色靈芝，並憑借“激活免疫，提振精力腦力“的旗號，上架$京東(NASDAQ|JD)$不到一年時間，迅速吸引了數十萬30-60歲免疫抗衰剛需群體。

《Journal of Allergy and Clinical Immunology》等多家權威醫學期刊證實，靈芝具有免疫調節與增強、抗氧化等多重作用；此外，這款產品還復配了Healive-X專利配方（包含3種珍稀前沿物質），均爲《Cell》、《Nature》等國際頂刊上免疫抗衰相關論文的“常客”。

盡管這款價格近千，但多種珍稀成分和堅實的科研背書，仍吸引了不少收入較高的金融、法律、互聯網等高薪行業從業者，而評論區98%的好評率，以及“流感季罕見沒中招”、“精力充沛，腦袋清晰”等真實體感反饋，則是更具說服力的消費動力。

煥發新生機的雲南白藥，在財務數據上的表現又如何呢？

01 資產負債表角度

近幾年，公司賒銷的程度在加深。2020-2023年，公司應收账款佔總營收的比重從10.9%增長至25.5%。

並且應收账款的增速遠高於營收的增速，這體現出市場競爭不斷加劇，尤其對於雲南白藥牙膏來說，競爭優勢可能在削弱。

對比同樣“多元化”發展的同仁堂來說，雲南白藥的應收账款佔總營收的比例依舊過高。

不過公司對存貨的管理能力一直在提升，運營效率在提高。2020-2023年，雲南白藥的存貨金額從109.9億元下降到64.42億元，存貨周轉天數降幅達到47.7%。

負債端上，公司的償債能力還是很良性的。短期來看，公司的流動比率常年維持在2.5以上；長期來看，公司期末現金及現金等價物余額可以完全覆蓋有息負債，經營安全性可以得到保障。

02 利潤表角度

2020-2023年，公司的毛利率受新業務盈利還未得到完全釋放的影響，呈現緩慢下降趨勢，但總體變動還算平穩，能維持在26%的水平。

比起毛利率，公司的淨利率變動較大。2023年公司淨利率同比增長了2.8個百分點達10.5%，但尚處於公司調整後的恢復階段。

2023年，公司加大了在线上銷售渠道的投入力度，實現了天貓、抖音等多個平台榜單第一的好成績；同時线下舉辦相關促銷活動，以綁定IP的方式擴大品牌影響力。

近兩年公司在努力推進短、中、長期研發項目，分別以上市品種二次开發、創新中藥研發、創新藥（核藥）爲研發目標，目前已取得一些進展。

整體來看，財務數據呈現出來的雲南白藥的畫像是盈利能力有待突破，營運能力有所加強，經營安全性高。

從長期價值看，公司的分紅政策是非常優厚的，2023年，公司分紅總額達到38.32億元，股利支付率已超90%，近12個月公司股息率爲3.86%，也遠遠高於市場平均水平。

總結一下，經歷了管理組織結構的變動，雲南白藥的經營重心逐漸回歸到藥品、健康品上來，業績也有所回暖，此外公司制定了長期战略，未來在創新中藥等領域也有不錯的發展空間，可以說新的發展機遇已來臨。

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