隨着上市公司2024年中報披露結束，各種數據信息也都公之於衆。

數據顯示，截至2024年二季度末，高毅資產持有A股上市公司共36家，持有市值較高的前5家公司分別爲海康威視、紫金礦業、京東方A、TCL科技和中國鋁業。 

排第一的海康威視，想必大家都有所了解，以視頻監控起家，在2015年成爲全球安防龍頭，此後又由傳統安防向數字化轉型升級，現已成爲全球AIoT巨頭。

如果要用一個指標來衡量海康威視的盈利能力的話，可以看ROE，這也是巴菲特最愛的一個財務指標。

簡單來說，ROE可以理解成投資一家公司的長期回報率，如果一家公司的ROE長期保持在15%以上就很優秀了。

2019-2023年海康威視的ROE就一直在15%以上，2019年還超過了30%，比中際旭創、長江電力等大白馬還要高很多。 

這樣一看，海康威視這家公司確實很好。

不過，海康威視被詬病成長動力不足，行業也到了天花板位置。

一、海康威視自身的發展

從業績來看，海康威視這幾年業績增速放緩，淨利潤同比增速更是落後於營收增速。

2024上半年實現營收412億，同比增長9.68%，淨利潤50.6億，同比下降5.13%。其中第二季度營收234億，同比增長9.41%，淨利潤31.4億，同比下降11.05%。 

不過，上半年境外收入其實是不錯的，境外的主業產品與服務增長了15.46%，創新業務營收增長了26.13%，也保持着較快的增速，看得出來海康很努力地在开展海外業務了。

拖後腿的是境內的公共服務事業群PBG，2024上半年僅實現營收56.93億，同比下降了9.25%。加上國內的EBG和SMBG事業群，三者營收總計爲189.71億元，比上年同期下降了0.26%。 

說到PBG業務那就順帶提一下海康的應收账款問題。

海康的應收账款是越來越高的，現在账面上已經有368億了，如果再加上應收票據、其他應收款和長期應收款，更是高達428億。 

不過倒是不用太擔心這個應收款收不回來的問題，只是回款周期會很長，這筆應收款減去應付款之後，也確實佔用了海康一大筆資金，不過這也是沒有辦法的事。

另外海康的盈利能力暫時還沒能得到改善。 

從毛利率上來看，雖然2024上半年45.05%的毛利率比前兩年都要高一點，但是如果分季度來看，一季度毛利率45.76%，第二季度毛利率顯然是下滑的。

從淨利率上來看，2024上半年的淨利率繼續下跌，只剩下13.69%。在毛利率沒有提高的情況下，費用端又繼續增大，淨利率自然是上不去，淨利潤也不好看。 

從上圖可以看到，近幾年，海康的銷售費用和管理費用都是保持雙位數的增長，2024上半年銷售費用就花了55.63億。

當然花錢最多的還是研發費用，2022年研發投入就超過了銷售費用，之後研發投入更多。

2024上半年研發費用57億，同比增長7.8%，研發投入佔上半年營業收入的13.8%，絕對數額也在業內居前列，這也能看出海康是肯花錢做研發的。

當然我們也要考慮到海康的業務是很碎片化的，每個客戶都有大量的個性化需求，即便是產生了解決方案，後期也要不斷優化、改造，才能成爲具體客戶直接上手使用的終端。

所以說，這么碎片化的業務，海康還能把業務和財務管得這么好，已經是一個管理奇跡了，可見其管理層還是非常靠譜的。

這也讓我想到了胡總的那句話：“我們其實沒想那么遠，我們就是想踏踏實實地幫着客戶解決一些困難”。

二、行業現狀

2023年安防行業全年產值突破萬億大關，約爲10100億元，從2020年开始，每年的增速都在5%左右，國內安防領域確實差不多到了天花板了。 

國內安防行業中較爲知名的企業包括海康威視、大華股份、宇視科技、天地偉業、佳都科技等。

其中，海康威視佔中國安防市場份額的7.6%，大華股份位居第二，佔中國安防市場的3.9%，這樣來看，海康威視也沒有說是佔了很大的市場份額。

這就與安防這個行業的特性有關了，其市場版圖可分爲公共基礎設施和民用市場。

在公共基礎設施領域，攝像頭主要集中在道路及公共區域，這塊市場的大頭被海康威視拿走了。

但是民用領域非常分散，匯聚大華、華爲、小米、阿裏巴巴、360等衆多行業巨頭，它們各自擁有強大的品牌影響力與廣泛的用戶基礎，海康想要從他們手裏搶走市場，難度很大。

而且公共設施未來的增長趨於平緩，這也限制了海康的成長。

不過，海康威視正在自我升級，還是有希望的。

其實今天的海康已經遠遠無法用“安防”二字概括了，海康對自身的表述是“以視頻爲核心的智能物聯網解決方案和大數據數據服務提供商”。

簡單來說，海康原來走的路是讓機器更清晰地感知光线，現在要做的是後端，利用AI和大數據處理可見光，做到預判預防，這也是行業發展的必然趨勢。 

AI賦能安防，智能安防行業市場規模將被進一步打开。

數據顯示2021-2026年中國智能安防市場年復合增長率爲26%，預計2026年市場規模爲2045億元，目前海康在智能安防領域也是領先的，發展前景很好。 

除了智能安防，海康的五大創新業務也能在此艱難時刻托舉海康不斷成長。

截至目前，海康的創新陣營包括螢石網絡（智能家居）、海康機器人、海康汽車電子、海康微影、海康智慧存儲、海康消防、海康睿影、海康慧影八個子業務。 

其中機器人業務表現最好，2024上半年營收27.4億元，同比增長20.45%。

該業務瞄准了制造業、場內物流和工業傳感，在汽車、3C電子、新能源、商超、各類垂直電商等細分行業跑馬圈地。隨着傳統制造業進一步轉型升級，機器人業務將保持高速增長。

總的來說，海康是家不錯的公司，管理層很優秀，現在的艱難也不代表沒有機會，無非就是時間長一點而已，耐心點，靜待花开吧。

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