名列“茅五瀘”的瀘州老窖似乎正面臨困境。

8月29日，瀘州老窖2024年半年報如約而至，公司上半年實現營業收入169.05億元，同比增長15.84%；歸母淨利潤80.28億元，同比增長13.22%。

圖源：公司半年報

看半年的數據可能不是很明顯，單二季度來看，公司實現營收77.17億，同比增長10.5%；淨利潤34.54億，同比增長2.3%。公司營收與利潤增速明顯減緩，淨利潤增長更是到了個位數。

所謂半年度增速達到“營收增長不低於15%”的發展目標指引，只是高增假象。實際上，瀘州老窖的上半年淨利潤已經低於多數賣方預期。而且很多東西是能表現在股價上的，200億元以上的主流白酒上市公司，今年以來，瀘州老窖跌幅第一，達到了34.47%。

圖源：同花順

從公司庫存來看，好像還不錯，畢竟中高檔酒類庫存量同比下降23.1%；其它酒類庫存量也同比下降43.3%。但從今年以來飛速下降的存貨周轉率來看，是否渠道庫存會更加可怕？誰也不知道。

值得注意的是，瀘州老窖的長期借款問題近幾年已經老生常談。2022年以來，瀘州老窖开始有大筆長期借款，到今年一季度已經膨脹至119.9億元，而茅五汾均爲0。作爲一家一线白酒企業，現金流健康，爲什么要借這個錢？互動易平台上，一位投資者表示：“公司存貸雙高，投資者會擔心，現金流充足的情況下建議不要借款了。”

瀘州老窖是這樣說的，利用較低成本借款資金，結合自有資金开展智能釀造技改、品牌提升等重要項目建設，並按照項目進度开展合理現金管理，適度提升財務槓杆，提高資本回報及公司收益。

但是，逆周期提槓杆，真的合理嗎？

比較讓人玩味的是，在2023年3月，瀘州老窖旗下龍馬興達小額貸款股份有限公司正式推出產業鏈金融服務平台，平台同步上线三款貸款產品——“酒商貸”“酒企貸”“酒人貸”，分別面向瀘州老窖產業鏈下遊經銷商、上遊供應商和優質個人客戶。

這是在幹嘛？當中間商放貸是吧。這是你一個白酒企業該做的嗎？還是經銷商壓力已經大到你上遊要借錢給他們了？

近年來，大環境下行，白酒行業也持續低迷，大量消費場景缺失，在今年不少白酒同行都开始降庫存認輸讓利供貨商的時候，仍然保持增長的企業的業績實際上都難言合理。大量向中下遊壓貨已經不是祕密。所謂的“高端白酒”“金融酒”的虛假繁榮也被刺破。

今年其實不少酒企都已經“認輸”，通過暫停發貨等方式來緩解價格以及庫存壓力。但從數據來看，瀘州老窖顯然還在硬撐。

實際上，高端白酒的持續繁榮與房地產密不可分。過去20年，房地產都是中國經濟的支柱性行業。房地產直接與間接對經濟的貢獻可能佔到30%-40%，創造了大量的白酒消費場景。高端白酒與其說是“金融酒”，不如說是“地產酒”。地產周期既然還沒有見底，白酒也還需要更長的時間等待春天。

瀘州老窖公司還是盡力在創造比較積極的指引。對於公司上半年所得稅費用的增長，公司這么表示：一是因爲收入的增長；二是因爲去年第二季度的產量比較低，稅是對生產端徵收的，同比的基數較低，顯得增速較高，今年整個生產是正常推進的。

對於影響第二季度淨利潤增速的原因，公司則表示，受多個因素影響，稅收是一個方面，另一個方面是二季度加大了市場投入，比如加大廣告投入、促銷力度等，還有大環境的影響等。

值得一提的是，瀘州老窖如此努力提升營銷能力，但在營銷方面，瀘州老窖也曾翻過車。據北京互聯網法院（2022）京0491民初5727號判決書，2022年，公司因擅用明星肖像宣傳被判賠償1.5萬元，公司一度被列爲被執行人，有專家表示，這是對消費者的一種欺騙。

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