上市公司的雷總是難以避免。
汽車行業,理想揭开了價格战的內幕,第二季度淨利潤11億元,同比下滑52.3%;就連農夫山泉也暴雷了,上半年推出低價綠瓶純淨水絲毫沒有拉動銷量增長。
白酒行業,山西汾酒二季度業績增速斷層式下降。
在此背景下,業績維持預期增長的公司尤其難得,而且引發人思考的是,究竟什么樣的公司才能穿越周期。
甘李藥業“以創新之刃,闢發展之路”給我們道出了答案。
01長坡厚雪
首先,甘李藥業依然處於最賺錢的賽道。
2023年,甘李毛利率73.26%,同期比亞迪、寧德時代20.21%、22.91%,北方華創41.1%,即使當下最核心的AI芯片龍頭海光信息、寒武紀也在60%多。
身爲一家醫藥企業,甘李藥業彰顯出絕對的技術含量,並處於醫藥產業鏈最核心的價值環節。
營業成本幾乎不用擔心,因爲上遊原料藥既沒有較高的技術含量,也幾乎不受宏觀因素波動。
只不過近幾年因爲醫藥行業變革,甘李藥業受到極大的影響的是價格端,主營業務胰島素自2021年起至今經歷了兩輪集採,第一次產品平均降幅65%;
但直到2024年第二次集採,甘李實現了價格逆轉,平均漲價20%多。
所以毛利率由之前的90%降到現在的73%,預計今年下半年有望觸底回升。
另外,集採促使產品銷量大增,而市場格局穩定之後,甘李的市場需求只增不減,新一輪採購需求同比增長151%,還有望帶動銷量的提升。
我國胰島素制劑市場需求由2.5億支快速增長至約3.8億支,除降價促進外,歸根結底還是因爲糖尿病患者龐大的市場需求。
2011至2021年,糖尿病患者由9000萬人增長至1.4億人,預計到2030年、2045年增長至1.64億人、1.75億人。
作爲最終治療方案,胰島素在糖尿病患者治療中必不可少,在糖尿病市場佔據半壁江山,所以預計未來還會持續增長。
02胰島素國產龍頭
截至2024年上半年,甘李一季度營收增長受到新一輪採購報量影響,二季度有所恢復,繼而實現了2022年以來的單季最大營收規模,同比增長12.32%。
2023年、2024年上半年,甘李藥業分別實現營收26.08、13.15億元,成爲國產胰島素第一龍頭,規模大於通化東寶、聯邦制藥等同類企業。
但甘李藥業還不是國內第一龍頭,是有着較大的國產替代空間。
2021年-2024年,甘李市佔率由約8%增長到19%,同時諾和諾德、禮來等進口企業市佔率當下仍有約60%的市場份額。
但甘李一點不比進口企業差。
一是價格優勢。在三代餐時胰島素中,甘李和諾和諾德的價格分別爲25.9元/支、35.55元/支,在三代預混胰島素中,甘李和諾和諾德的門冬類產品價格分別爲25.9元/支、35.55元/支,同時甘李和禮來的賴脯產品價格分別爲35.55元/支、38.42元/支。
二是療效優勢。在此前的臨牀研究中,甘李展示出與其原研藥相比顯示出高度一致的藥代動力學和藥效動力學(PK/PD)和安全性特徵。
且正因產品質量與進口產品基本等同,公司產品即將在歐美上市,有望成爲國內唯一一家三代胰島素上市的公司,所以甘李未來出海也將是一大看點。
再就是爲了鞏固龍頭實力,甘李維持了較高的研發投入且研發成果凸顯,2023年研發投入5.82億元,佔營收比達到22.3%,這個比例還是挺高的,公司持續圍繞糖尿病等領域進行布局。
其中,第四代胰島素是對三代胰島素的升級產品,甘李是國內研發最快的公司。
再就是抗糖減重的GLP-1藥物,甘李是國內首個與全球重磅新藥司美格魯肽开展頭對頭試驗的公司(信達是第二個),且是目前全球研發進展最快的半個月/次給藥產品。
當前已上市的GLP-1中只有單周一次和一天一次的產品。
胰島素不用多說,而GLP-1藥物的潛力也非常值得關注,尤其是今年7月公司剛公布了一項2期臨牀數據,30周減重17.29%。
這個療效不僅對比全球兩大糖王諾和諾德和禮來的已上市的產品,還是對標信達、恆瑞等多靶點在研產品都不差,甘李因此具有潛在最佳產品潛力。
同時口服抗糖管线在1期臨牀,口服相比於注射劑也有優勢。
03財務梳理
回顧最近幾年的增長,甘李確實經歷了很多挑战,2022年是一個分水嶺,2024年又是一個風水嶺。
用結果來看就是2024年上半年,甘李的營收增長沒有延續高增,同時淨利潤還有“水分”,使其仍處在一個拐點。
但追究來說,當前扣非淨利潤增長還可以,二季度同比增長52.13%,環比大增約5.5倍,扣非淨利率達到14.57%。
公司當前毛利率73%,除研發投入外,還有較高的銷售費用率,達到了37%,但銷售費用投入不僅比例要高於2021年及之前,規模也沒有減少太多。
所以預計隨着胰島素“量價齊升”,不僅毛利率有望提升,銷售費用率還有下降空間,從而爲淨利潤釋放提供空間。
最後做個總結,短期考慮,甘李藥業當前靜態PE72倍,動態市盈率41倍,因爲上半年證券投資帶來不少非經常性損益,所以這個估值理論上來講是比較高的;
但中長期考慮,2024年3季度應該會出現增長拐點,產品放量預期尚在,當期機構一致預期下半年甘李營收、淨利潤分別同比增長51.74%、85.92%,預期也是比較高的。
以上,僅供上市公司分析使用,不作爲具體投資建議。
本文作者可以追加內容哦 !
標題:603087,創新藥唯一龍頭,A股最接近全球藥王的公司!
地址:https://www.utechfun.com/post/416520.html