洛陽鉬業，开始整活！

2022年10月，寧德時代成功通過持有洛陽鉬業24.68%的股份成爲其第二大股東，“寧王”正式下場助力洛陽鉬業。

2023年，洛陽鉬業營業收入達1862.69億元，創歷史新高，同比增長8%；歸母淨利潤達82.5億元，同比大增36%。 

洛陽鉬業近日好事不斷，不禁引人懷疑，這個沉寂了3年的礦業巨頭要奮起了嗎？

但是深入分析洛陽鉬業2023年財報，我們發現事情遠沒有那么簡單！

礦產行業是強周期行業，由於我國對礦產需求較大，爲了進一步發展，礦企出海成爲必須，但是由於各國法律環境等不同，像贛鋒鋰業等兵敗海外的大有人在。

具體到洛陽鉬業，其主要經營有色金屬的开採以及貿易業務，其中以銅和鈷爲主，國內營收體量能與其媲美的也就是紫金礦業和華友鈷業。

數據顯示，近五年洛陽鉬業貨幣資金總量有大幅上升，2023年貨幣資金總量已達307億，遠超紫金礦業和華友鈷業。 

但是，貨幣資金總量並不等於公司的自由現金流量。公司財報附注顯示，在300億的貨幣資金中竟有高達46億的受限資金，相當於公司能靈活使用的貨幣資金量只有250億左右。

要知道，同期紫金礦業的受限資金僅有7億！對比看，洛陽鉬業的現金流情況並不樂觀！ 

然而，洛陽鉬業的高額受限資金還不是最讓人意外的！

2023年財報顯示，洛陽鉬業包括應收账款在內的交易性金融資產竟然質押了64億用於獲得短期借款。 

這種資產證券化的操作廣泛存在於金融企業中，實質就是一種加槓杆。企業因爲缺少現金流而將資產打包出售以獲得短期借款。

這種強金融屬性的操作在礦產企業還是很少見的。這讓我們不禁想起今年5月初世茂股份的債務危機，根本原因就是用應收账款加槓杆。

然而，洛陽鉬業的槓杆操作遠不止如此！

財報顯示，洛陽鉬業的存貨也拿出了128億用於質押獲取短期借款，這在整個礦產行業是極其少見的！ 

加總來看，洛陽鉬業所有權或使用權受到限制的資產高達250億，都相當於2023年淨利潤的2-3倍了！ 

洛陽鉬業真就這么缺錢嗎？我們從公司現金流入和現金流出兩方面來分析一下。

第一，現金流入方面。

公司的現金流入主要就是利潤，利潤的增加主要看“量”和“利”兩方面。

“利”方面；

洛陽鉬業的毛利率跟紫金礦業、華友鈷業比起來太低了，2019年至2023年毛利率一直都是個位數。 

與之相應，公司淨利率也一直低位盤旋，2023年公司淨利率僅爲4.58%。

公司90%的業務收入來自礦產貿易，但是看毛利率情況，礦產貿易的毛利率2019年甚至爲負數，2023年礦產貿易毛利率有所上升但也才1.22%，說明公司主要業務是個“苦差”，盈利能力太弱了。 

“量”方面；

洛陽鉬業是全球知名的銅鈷开採大廠，2023年全年銅產量1145萬噸，鈷產量22.4萬噸，看起來產量也是名列前茅。

但是跟紫金礦業僅銅產量就7500噸相比，洛陽鉬業在量上似乎也不佔優勢。

第二，資金流出方面。

深入挖掘洛陽鉬業財務報表，發現公司需要用錢的地方太多了！

1，財務費用、銷售費用高達30億。

數據顯示，近五年公司財務費用都居高不下，2023年更是高達30億，同比增長66%；銷售費用2023年也同比增長60%；期間費用總額甚至跟4000億市值的紫金礦業齊平。 

並且這個費用是很難人爲控制的！

因爲導致公司期間費用過高的是海外業務。公司9座礦山中有6座都在國外，80%的業務收入都來自海外。

而且是非洲剛果以及巴西地區，地區經商環境不穩定等因素就容易給公司銷售帶來壓力，從而導致銷售費用難以控制。 

還有就是，匯率問題！

2023年年報顯示，公司的結算貨幣除人民幣外，還有美元、歐元、港幣、剛果法郎、南非蘭特等19種外幣。

任何一種貨幣出現匯率風險，都會給公司財務費用造成不小的壓力。比如2023年公司財務費用同比大增66%就是中美匯率變動導致的。 

2，關聯方擔保3100億！

年報顯示，截至2023年末洛陽鉬業未履行完畢的關聯方擔保約合人民幣3100億，跟公司1700多億的總資產相比，這個擔保數額委實不小。

要知道，紫金礦業3400億的總資產才有36億的關聯方擔保。 

3，對外連帶責任擔保25億！

除了關聯方擔保之外，洛陽鉬業2023年對外擔保金額25億人民幣，數額看着不大，但是這些擔保都是連帶責任擔保，一旦違約，都會給公司現金流帶來風險。 

4，預計負債28億！

礦產企業需要定期維護礦山，復墾費是必須的，這並不稀奇。但稀奇的是洛陽鉬業的復墾費要26億左右，加上經營過程中必要的案件訴訟支出，預計負債總額高達28億！

要知道，擁有36座礦山的紫金礦業2023年的復墾支出也才不到7億，這樣來看，洛陽鉬業的礦山經營成本委實不小！ 

最後，總結一下。

洛陽鉬業的資金需求遠超3000億，這也難怪其槓杆操作如此頻繁，未來的資金風險不容小覷！

回顧洛陽鉬業的發展史，有人概括爲“10年練內功，10年跑馬圈地，5年消化升級”，如今正是第二個10年的尾聲，未來5年洛陽鉬業能否消化這10年跑馬圈地留下的資金“黑洞”是其能否升級的關鍵！

投資是一個長期的過程，未來還需要持續追蹤！

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